为什么说巴菲特的年度股东信让人失望？

据巴伦周刊报道，每年这个时候，投资者们都会兴奋地等待沃伦·巴菲特的年度股东信，希望能获取其中的真知灼见和闪光之处，这些宝贵之处也让它成为了投资者的每年必读之物。不过今年的股东信却令人失望。

（USA International Trade Administration, Public domain, via Wikimedia Commons）

在这封相对简短的11页信中，巴菲特只用了两页来回顾过去一年发生的事情，而且没有太多深刻的见解。周六发布的这份备受期待的股东信，没有涉及到一些关键问题，包括伯克希尔哈撒韦公司放慢股票回购步伐。美国政府雇员保险公司（GEICO）面临的麻烦，以及公司接班人的问题。

巴菲特对30年前，伯克希尔对可口可乐公司的投资大加赞赏，这是理所当然的。因为这些股份现在价值240亿美元，远高于当时伯克希尔投入的13亿美元的成本。

但他没有说为什么可口可乐股票，如今仍然是一项好的投资，因为可口可乐对含糖汽水的依赖很严重，它对全球肥胖率的贡献不低，以及在过去20年里，可口可乐股票的表现相对于标准普尔500指数而言，并不算亮眼。

展望公司的未来才是巴菲特应做的事。他今年已经92岁了，而他的合伙人兼朋友、伯克希尔哈撒韦公司副董事长查理·芒格今年已经99岁了。他们不再能领导伯克希尔公司的未来了。

如果能听到他说说为什么对未来的管理团队有信心，那就太好了。这个团队包括60岁的格雷格·阿贝尔（Greg Abel），他可能会作为首席执行官巴菲特的继任者；71岁的阿吉特·贾恩（Ajit Jain），他可能会继续担任庞大的保险业务负责人；以及托德·康布斯（Todd Combs）和特德·韦斯勒（Ted Weschler），他们现在掌管着伯克希尔3000多亿美元的股权投资组合的10%，在后巴菲特时代可能会掌管整个公司。

康布斯和韦斯勒已经在伯克希尔工作了十多年，他们的投资业绩如何？巴菲特除了四年前在CNBC上说，他们的表现略微落后于标准普尔500指数之外，几乎没有提到过什么。贾恩还会经营保险业务多久？伯克希尔在10月斥资115亿美元收购了保险公司Alleghany，这家公司的前首席执行官乔·布兰登（Joe Brandon）会成为贾恩的接班人吗？

巴菲特在其他重大问题上保持沉默，他猛烈抨击了股票回购的批评人士，但没有解释为什么伯克希尔在2022年，将股票回购数额从2021年的270亿美元和2020年的250亿美元，降低至79亿美元。

伯克希尔旗下的大型汽车保险公司Geico的问题也没有得到解决。在过去的18个月里，这家公司一直在苦苦挣扎，并在2022年出现了承保亏损。Geico在过去3年里一直由康布斯管理。

相对于前进保险公司（Progressive），Geico在技术方面的投资不足，在盈利能力和增长方面也不如其主要竞争对手。伯克希尔确实在其10-K报告中表示，预计Geico将在2023年实现承保利润，但信中没有提到关于这一项重要业务的进展和挑战，这项业务可能价值约750亿美元。

巴菲特甚至没有提到好的方面，包括伯克希尔在2022年的能源投资，尤其是斥资约200亿美元购买雪佛龙（Chevron）的股票，和用120亿美元购买西方石油公司（Occidental Petroleum）约21%的股份，这两笔投资都获得了丰厚的回报。

被称为“奥马哈的先知”的巴菲特提到，他在执掌伯克希尔公司的58年里犯了许多错误，但他没有具体讨论这些错误。

其中一个可能是伯克希尔在2016年收购精密铸件公司（Precision Castparts）。伯克希尔为这家飞机零部件制造商支付了300多亿美元，这是其过去十年来最大的一次收购，并在2020年对其进行了大约100亿美元的减记。

众所周知，精密铸件公司在2022年的销售收入为75亿美元，营业收入为12亿美元，而在被伯克希尔收购的前一年，也就是2015年，公司的销售收入为100亿美元，营业收入为26亿美元，这样比较来看可不太好。巴菲特认为精密铸件公司的盈利能力能回到之前的水平吗？

伯克希尔周六公布的第四季度业绩，确实凸显了这家公司的财务实力和盈利能力。公司2022年的税后营业收入超过300亿美元，比2021年增长了12%，即使在收购了Alleghany之后，它也坐拥1290亿美元的现金。今年的收益预计会更高，原因是投资收益的增加、Geico公司的扭亏为盈，以及对Alleghany的收购。

尽管公司表现强劲，但在过去5年和10年里，伯克希尔的股价一直落后于标准普尔500指数的表现。巴菲特需要解决的最大问题是：为什么在他离开后，伯克希尔公司的股票会成为一个优于市场的投资选择？因为尽管伯克希尔拥有众多的优势，并且一直由巴菲特掌舵，伯克希尔公司也依然没有像全球领先的投资一样打败市场，实现它的声誉。

希望巴菲特能在5月初的年度股东大会上解答其中一些问题，否则会令投资者们失望。