最顶级的商战：汇丰的亚洲情愁 | 衣公子

衣公子的剑——做爱读的商业评论

一家企业，窥探一个时代。再也找不到比汇丰更好的例子。

汇丰成立的背景，是英国侵华，鸦片贸易。

汇丰的第一桶金，来自向清政府贷款。天价的“中间费”造就胡雪岩这位巨富红顶商人，也奏响了溃烂的帝国最后的挽歌。

汇丰的辉煌，来自香港独特的历史。1979年代汇丰帮助“亚洲教父”打败英资，随着香港成为世界金融中心，汇丰终成金融帝国。

全球化、资本市场、投资银行等方面，汇丰都不算出众，但依旧是世界金融舞台最有分量的势力之一，靠的就是占据香港，在东西方之间“左右逢源”。

当然，往后汇丰的尴尬，也来自时代。时代的列车呼啸而过，已经向下一站驶去，汇丰由过去的左右逢源，变成两边不讨好，“里外不是人”。

汇丰的困局，不仅囿于企业经营，而因为它和它的时代一起，正站到历史的十字路口。

01 乱世求生 清廷债主

有句老话，香港有三个权力中心——港府、马会、怡和。

港府，香港名义上的政府。

马会，达官显贵聚集之地。赌马，关上门，香港的大事，谈好了，去港府走个流程。

怡和洋行，代表金融和经济，顾名思义，是躲在暗处操控香港事务的那只手。

80年代，第三个权力中心，怡和洋行逐渐被汇丰银行替代。这本是一个励志的逆袭故事。

汇丰开局极差。第一，成立太晚。同样是英国人在中国做生意，汇丰成立于1864年，比怡和洋行晚了30多年。

第二，跟错了大哥。洋行已经形成怡和、旗昌、宝顺三位大佬。汇丰成立，得到老三宝顺的鼎力支持。但是老大怡和偏偏是死对头。不久宝顺破产，汇丰才成立没多久，就只能夹着尾巴做人。

直到汇丰找到一个时代里的新业务——给清政府贷款。

左宗棠圣眷正隆，西征，没军费，经清廷同意，向外资银行借款。汇丰银行的实力远算不上行业领袖，但是搞定了左宗棠的“财政部长”胡雪岩，西征六次借款，后三次，汇丰都是主角。

汇丰的手段是入乡随俗，肯下血本。往往是，清政府付12%的利息，汇丰只收8%，4%都进了中间人的口袋。再加上汇丰付给胡雪岩的佣金，一单下来，常常胡雪岩赚的比汇丰银行还多。

牢牢抓住大金主，汇丰终于从一众外资银行里脱颖而出，有了几分大佬的样子。

02 赢在香港 敢把英资拉下马

新中国成立，外资从中国大陆撤退到香港。

老洋行在香港的积淀就更深了。香港地少人多，好的资源都被老英资早早瓜分，主宰香港的是英资四大行——怡和洋行、和记黄埔、太古洋行和会德丰。

汇丰又要重新打怪升级。怎么赚钱，好好谋划一番，汇丰决定押注一件事：华商崛起。

如同选中胡雪岩一样，汇丰也在香港物色了两个关键人物——包玉刚、李嘉诚。

先是果敢支持包玉刚，成为世界船王，香港首富。为了绑定在一起，汇丰改写历史，让包玉刚成了第一位华人董事。

此一役，已经赚的盆满钵满。但是，李嘉诚登场了，更年轻更锐利，时代彻底转弯。

香港有没有未来？这个问题在60年代就甚嚣尘上。英资犹豫了，而年轻的李嘉诚极度看好，选择all in，逢低买买买。

李嘉诚相中怡和旗下一块叫做九龙仓的资产，在公开市场悄悄买到20%。

巨头怡和洋行，收拾新人李嘉诚，本来可以像踩死蚂蚁那么简单。但是，一来，英资忧虑香港未来，怡和把大量资金转出香港做全球化布局，二来，老朋友汇丰银行临阵倒戈，拉上“香港首富”包玉刚，站到了李嘉诚的背后。

最后，在这场事关香港命运的商战中。怡和认输，包玉刚拿下九龙仓。英资不可战胜的神话破灭了。怡和交出了九龙仓，也交出了一个时代。

李嘉诚的回报，极度丰厚。让出九龙仓，李嘉诚从汇丰银行手里接过和记黄埔，条件优惠到几乎是赠送。李嘉诚，成为汇丰董事，继包玉刚之后第二位华人董事。

不久包玉刚拿下另一家洋行，会德丰。

至此，统治香港的“英资四大洋行”——老大怡和失势，老二和记黄埔归了李嘉诚，老四会德丰归了包玉刚。英资让位，华商崛起，在汇丰的支持下，香港的政商格局彻底变了，包玉刚、李嘉诚，终成巨富。他们有一个更贴切的名字——亚洲教父。

赌对国运的人，何曾被亏待。汇丰不仅通过贷款、投资赚得盆满钵满，而且凭借和教父联盟，在香港构建了一个特殊的地位。

汇丰类似香港“央行”，是港币最重要的发行人，发币量至今占比60%。因此在货币市场，享受独特信誉，领导香港金融业，一览众山小。

汇丰银行打理港府库房，收支存取，给香港公务员、教师、医护发工资。保管香港外汇基金，这笔没有成本的巨资。而且参与城市治理，是港府金融顾问，汇丰大班常是香港行政局、立法局议员，也就是说，香港重大决策，汇丰不仅最早知道，而且本身就参与制定。

政治和金融交融如此，收益当然不必多言。

目前为止，汇丰不过是立足香港的城市银行。不过，这不是普通的城市。了解历史的人都清楚，香港，是中国和世界的一种默契，于是，香港成为世界金融中心。汇丰这家城市银行，成为“风口的猪”，顺带成为世界金融巨擘。

03 时代拐点的进退失据

每个行业都有成功的秘诀。

制造业的秘诀是规模经济降本增效。科技行业，要不断创新，抢构生态。消费品的关键是攫取心智，打造品牌。

那么金融业成功的秘诀是什么呢？

是扎根一个国家，伴随时代的前进，顺势而为。

汇丰曾经成功于此，如今也受困于此。

因为“香港教父”，赚得盆满钵满，汇丰开始了“买买买”的全球化。

在此之前，汇丰投资，只能去印度收购有利银行，去中东收购中东英格兰银行。在“拿下”香港之后，凭借世界金融中心带来的丰盈收入，汇丰才能大摇大摆地进军欧美。

1978年收购美国半岛银行，1980年收购美国海丰银行，1999年又收购利宝集团（RNYC），获得旗下银行业务。伴随每次收购，汇丰的资产总额开始膨胀，进入世界前三十，进入世界前二十，再进入世界前十。

1992年全面收购英国米兰特银行。以此为跳板，在九七香港回归之前，汇丰把总部从香港迁到伦敦。

时代当前，不同的选择铸就不同的人生。押注华商押注香港，给汇丰带来巨大的成功，而如今的进退失据也铸成汇丰的三大顽疾。

第一个顽疾，丰盈的亚洲收入和平庸的国际化包袱。

“买买买”的全球扩张，并不成功。带着香港赚的钱，进军欧美，汇丰许愿，将来欧洲、美洲、亚洲盈利三分天下。

结果，四十年过去。现在的汇丰依旧是赚香港的钱（2019年90%的利润来自香港），补贴全球业务。

2022年公司实现除税前利润175亿美元，其中137亿美元来自亚洲地区，占比78.3%，而同期欧洲地区则发生了4.15亿美元的亏损。非亚洲业务过去三年占据了集团整体风险加权资产的一半以上，但只贡献了14%的利润。

不仅不赚钱，还因为铺得太大，管不过来，风控和合规出问题。北美汇丰给毒贩洗钱，被美国抓住重罚，成了大丑闻。

汇丰标榜自己是国际银行，但是和花旗比，相形见绌。首先，花旗在各大洲的盈利更均匀，更多元。而汇丰就是靠亚洲赚钱。

其次，花旗以大型企业客户、资本市场主导。而华尔街上最有影响力的投资银行业务，汇丰一直做不起来。汇丰是以存款为主导的经营模式，赚利息差。这个模式能赚钱的关键，就是亚洲就是香港——得益于汇丰在香港在亚洲的特殊地位，能凭借特权获得低成本资金。

汇丰虽然是英国的汇丰，但是在香港有特殊的地位，也在香港有数量庞大的机构投资人和个人投资人。

与其在东边西边都做渣男，还不如把更多精力和注意力放在“金主”身上当个专情的好男人，维护中国投资人的权益，尊重“金主”的规则和人情世故。从商业的角度，才能给汇丰股东更大的回报。

第二个顽疾，汇丰和股东的冲突，治理结构不合理，以及董事会长期的傲慢。

所有人都看出来，汇丰的成功来自于香港，相比于在全球冒进，更重要的事是守护好自己在香港的根，但是汇丰不想聊这个话题。

2007年，激进投资人Knight Vinke找上门，大量收购汇丰股份后，要在股东会上发难——分拆（spin off）汇丰亚洲业务。Knight Vinke敦促汇丰放弃美国和法国，将收益重新投资香港及亚洲，并要求检讨策略及公司治理缺失。大股东LGIM表示支持，大战一触即发。

这一棒喝，让汇丰清醒了一点点。不久，把集团总裁的办公室从伦敦迁回香港，但仍维持在英国注册。到2015年，明确提出“重回亚洲”。

不过，汇丰的回归并不坚定，汇丰内部公司治理的问题没有得到根治。体现在治理结构上，那就是，董事会上代表亚洲的力量，和亚洲带来的高收益，高度不匹配。

目前汇丰董事会由3位执行董事和10位独立董事构成，而这13位董事无一例外都是欧美大型金融机构从业者，其中一位独立董事虽为华裔，但也是美国通用电气高管。

当年汇丰投资平安，在平安董事会有三名非执行董事；现在反过来，平安长期是汇丰第一大股东，但是到今天汇丰董事会里一个席位都没有。

当股东的诉求有了分歧，董事会不能有效平衡，独立董事没发挥制衡，也没发出独立声音。这就是公司治理出了问题。

第三个顽疾，香港在时代中的转型，汇丰进退失据。

香港回归之后，中国依旧给予汇丰很高的礼遇。汇丰才得以继续它在香港的特权。香港人更是把汇丰当成自己的孩子。香港人喜欢把汇丰股票叫做“五号仔”（港股代码00005），也叫做“孤儿寡母股”，也就是手握汇丰股票就能育儿养老。香港有句老话，“圣诞钟，买汇丰”，也就是圣诞前买汇丰股票。汇丰股票被当作压岁钱、新婚贺礼。所以汇丰的股东有20万之多，其中大量是香港本地这类个人投资者。

香港上海汇丰银行不仅是香港最大的商业银行和发钞银行，汇丰股份也是香港恒生指数的第一权重股。香港投资者看重的就是汇丰和自己的城市高度绑定。香港继续繁荣，汇丰坚持高分红。过去，汇丰一般一年派四次息，股息收益率达6%以上。

但是，汇丰毕竟不是香港的汇丰。

2020年，英国以保持疫情期间金融稳定为理由，要求“注册在英国”的汇丰，停止支付派息。那么多香港投资人看重的汇丰高分红，因为英国监管的一纸命令，说没就没了。

惹得前特首梁振英暴怒，直接下场在社交媒体点名，汇丰的利润主要来自中国，但董事局和高阶管理层几乎全部是英国人。

至此，撕开了汇丰的时代困局——谁的汇丰？赚钱在亚洲，注册在英国，谁能在汇丰代表亚洲呢？

一盆冷水不仅泼醒了这场“单相思”，更残酷的是，指出了中国的金融安全上的一个重大隐患。

今天，英国监管的一纸命令，亚洲投资人最重视的分红就没了。而汇丰的治理结构中并没有为亚洲说话的力量。那么，当涉及到一些更大的问题，当事关中国金融安全，事关信息安全的时候，怎么办？俄乌战争里的SWIFT制裁，美国SEC制裁中概股，地缘政治新环境下，金融环境的不确定性正在大幅增加。

这才有了小股东提议，并得到大股东中国平安支持的股东大会决议——两个很清晰的诉求，第一，股息分红恢复到2020年前的水平，第二，亚洲业务战略重组方案（strategic restructuring），汇丰仍是一家各地业务相互协同的全球银行，汇丰控股作为大股东的地位不变，但是亚洲业务的自主权、独立性需要新的设计，推动管理层定期考虑结构性改革。

04 尾声

商战有很多。当当壮汉抢图章，争的是离婚夫妻的家产。腾讯大战360，争的是宝贵的用户入口。更大的一点，阿里京东拼多多战火永不眠，争的是互联网的规模经济。

但是汇丰演绎的才是最顶级的商战。既是因为金融行业特殊属性，又是因为这家公司独一无二的境遇——在汇丰的故事里，争的是大国国运，争的是东西方诡谲的大势，这里有文明碰撞的轰鸣，也有历史车轮碾轧而过的回响。

汇丰的战争里，最重要的一步是挫败怡和，从而攫取到香港特权。巨头怡和不可一世，却败在“赚香港的钱，转移到全球”，这才被李嘉诚和汇丰有了可乘之机。40多年后的汇丰，何必要犯对手犯过的错。

再看汇丰的历史，成立于对中国的侵略和鸦片贸易，兴于清政府的贷款生意，因为押注华商崛起登上巅峰，全球化平庸，却依旧深得香港厚爱。波澜壮阔的兴衰，被历史车轮碾压成工整的商业图纸，这才是最顶级商战。这也是金融的奥秘，扎根一个国家，伴随时代前进，顺势而为，才能屹立不倒。

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