华南城美元债违约，投资人喊话大股东：维好协议还有用吗？

“沒想到啊沒想到，你這濃眉大眼的也當了叛徒？”龙年春节刚过，怼叔的香港友人A生的朋友圈置顶让人有些哭笑不得。

2月9日，除夕夜晚上，当大家还在看着春晚的时候，华南城的一纸违约公告，堪称海外投资圈的一个深水炸弹。

A生在回复怼叔安抚时，脱口而出：“嬲到震。”

更让人忧心的是，面对华南城的违约，A生对维好协议项下的中资美元债的整体发行框架也已经心生芥蒂，直言此事让周边海外投资人对内地企业的投资信心有所打击。

有时候国资成为大股东，也有不妥帖的时候。

PART 01华南城要“躺平”了？

在这则除夕夜的“惊悚”中，华南城阐述了很多内容，说因流动资金日趋紧张，预期不会就2024年10月票据于2024年2月9日到期的强制赎回款项进行支付，将导致2024年10月票据发生违约事件；同时，华侨城亦预期将不会就2024年4月票据于2024年2月12日到期的一笔利息进行支付，倘未能于2024年3月13日前支付该利息，将导致2024年4月票据发生违约事件。

图片来源：公告

怼叔用五个字来概况，“钱，先不还了。”

要知道，这是在债券人一展再展之后，华南城还是最终选择了违约。

现在，华南城共有5只美元债存续，余额为11.52亿美元，最新息票率均为9%，到期日期分别为2024年4月、6月、7月、10月和12月。

两个月前，华南城曾发布一份涉及上述五笔美元债的债权人意见征求公告，为这批债券寻求展期、降低利率和分期偿还本金。

其后，也曾发布进展称，已有至少一系列票据获得75%以上的持有人投票赞成征求同意。截至2023年12月15日，已有69.8%的票面总额持有人投票支持征求同意。在去年的12月中旬，华南城还特意举行电话会，说明再次展期的迫切性，但是最终并没有获得全部同意，这也为除夕夜的违约公告埋下伏笔。

有债权人向怼叔说，在14日的电话会议中，华南城态度是很坚决的，若展期失败，公司的正常运营及还本付息将全面中断，大股东对华南城的支持也无法实行。债权人或将遭受更大损失。

A生也对展期计划存有异议：“上次展期说好的，现在又不作数了，这一而再，再而三的展来展去，大股东作用也没有体现出来，这都是真金白银投的，感觉没底啊。”

PART 02大股东的维好协议还有用吗？

A生提到的华南城大股东，就是深圳市特区建设发展集团有限公司，妥妥的深圳国资。也是这家国资在2021年伸出援手，拉了一把华南城。

图片来源：华南城官网

2021年底，华南城因高负债，融资渠道不通，叠加市场销售回款下滑，“自我造血”能力下滑等原因，出现首次大规模现金流危机。

为应对境外债兑付风险，华南城引入深圳国资以自救。

2022年5月，华南城引入深圳市特区建设发展集团有限公司（简称：特区建发），获得后者约19.1亿港元的股权认购金额。天眼查数据显示，目前，特区建发持有华南城29.28%股份，为单一最大股东；

而这个单一大股东，一开场的阵仗也是很大的。

先是认购华南城股份对价19亿港币，然后收购第一亚太股权12.58亿元，还协调成立50亿并购基金入股西安华南城，利用国资优势，帮助华南城争取60亿人民币银团贷款，最后还拉来了国资兄弟公司17亿购买华南城资产。

还有一个大贡献，就是特区建发与票据受托人花旗国际签订“维好协议”，为华南城成功争取多数投资人同意实现美元债展期。

拿着这份“维好协议”的A生，直言看重就是特区建发的国资身份，虽然“维好协议”作为中资美元债较之内地债券所“特有”的增信措施，并不等同于担保，但是有国资承诺，华南城不会逃废票。

虽然不会逃废票，但是华南城可以选择违约。

而特区建发在春节后发布的公告也有些耐人寻味。公告称，公司高度重视华南城本次境外票据违约事宜，并将持续与华南城保持联系，如有最新情况，将及时予以公告。目前，特区建发集团经营情况正常，预计该事件对公司的存续债券兑付不构成影响。

“一字未提维好协议，是在有意回避吗？”A生对此十分不解。因为前期的通过展期的一大因素就是特区建发的站台。

现在这个维好协议感觉一点用也没有了？

A生特意强调，这份协议中有约定特区建发对华南城的流动性支持，但是现在华南城违约，说明并没有做到。另外华南城自去年提出展期邀约，对投资人态度极其恶劣，现在支付两笔应付款之后突然违约，是像公司所说的没有资源兑付还是不愿付，不想付，故意逃废债？

图片来源：A生提供的维好协议中关于流动性的章节

而坊间更是传出华南城此举，有可能是得到了指示所作。这也让A生越发迷茫。让他感到蹊跷的是，此次华南城选择不支付的强制赎回款只有区区约 1100 万美元（约 7900 万元人民币），但后果是这将触发其所有境内、外债券和银行贷款全部交叉违约, 但根据最新中报数据，华南城目前账上期末余额为2.8亿元，另外A生了解到，特区建发也已经准备好支付用于收购第一亚太物业剩余股权以及西安华南城约 30%股权的定金。因此，特区建发和华南城并非没有能力安排偿还 1100 万美元赎回款以及之后的其他本金利息。

“这个目的就是希望新的展期通过，给债权人压力。”A生有些无奈。

对此，怼叔安抚A生，既然现在违约了，维好协议也有法律效应，最后的办法也只有起诉了。A生也透露，现在债权人已经在筹备向法院提起诉讼，挑战特区建发提供的“维好协议”的效力，以此要求股东方承担相应责任。

PART 03后面的美元债化债难了？

今天怼叔还和好友、跟踪多起美元债纠纷的包姐进行了一番沟通。

其坦言：这样搞，后面的美元债化债更难了。

包姐分析指出，单就这个案例，特区建发的维好协议跟之前有判例的紫光、方正那些有所不同，就是债权人起诉打赢官司是比较有把握的。但后续官司赢了后，怎么落地执行就不好说了。

“就算判下来，也会比较晚。”

这里面就会有变数，除非华南城是决定彻底躺平，不然华南城只要接下来第四次展期或者重组通过的时间点，能比维好协议判决早，就可以了。

所以她预判，对华南城有意见的债权人就只能2条腿同时走路，如果不怕烧钱就起诉，另外要么继续和华南城谈判，争取谈一个好一点的兑付方案出来。

但是对投资人而言，此前以为国资进场就有保障的想法，将会彻底打破，这次事件，特区建发明显是不愿意追加担保的。

其预测，一方面，国资神话被打破，另一方面维好协议项下的中资美元债的整体发行框架将会被重新审视，最后也是最严重的，海外投资人投资信心不足，会更加紧张，对美元债的追加担保要求会更为苛刻，一些公司的化债步伐可能会被影响。

真可谓：人心弯弯曲曲水，世路重重叠叠山。怼叔顿时觉得，自己学会做肠粉的手艺蛮香的，最起码自己说了算。

图片来源：华南城官网