上市首日跌超40%，中国最大线上慢病管理平台方舟健客成色如何？

历经三次递表，方舟健客终于如愿于7月9日正式登录港交所。

依照招股书透露，按照2023年平均月活跃用户计，它是中国最大的线上慢性疾病管理平台。方舟健客本次全球发行约2380万股，定价为每股8.18港元，集资总额约1.95亿港元（行使超额配售权前）。

上市首日股价便震荡下行，截至发稿，每股报4.5港元，跌超45%，市值为60.31亿港元。

回溯方舟健客的发展轨迹，在互联网医疗如火如荼之时踏入慢病管理的河流，2015年成立当年便取得了线上药店牌照，2018年其便成为国内最早获批新近颁布的国家级互联网医院牌照机构之一。

它专注于慢性疾病，沿着耳熟能详的“医+药”模式，构建了H2H（Hospital to Home从医院到家庭）智慧医疗业务生态体系。

简而言之，公司目前主要业务分别是综合医疗、线上零售药店和定制化内容及营销解决方案，其中前两项业务主要通过健客平台提供。服务群体覆盖了患者、制药企业，实现了从C端到B端的全覆盖。

慢病管理，如今大多都难逃卖药的宿命，方舟健客亦不能避免。2021—2023年，公司分别实现营收17.59亿元、22.04亿元、24.34亿元，而来源于线上零售药店服务业务的收入分别为10.11亿元、12.52亿元和12.97亿元，稳稳占据营收的半壁江山。

处方药是方舟健客的一大利器，在医疗领域向来有“得处方药者得天下”的说法。2023年方舟健客取得处方药商品交易金额约20.1亿元，占当年总商品交易总额的81.1%，在中国互联网对消费者慢病管理市场排名第一。

不过，医药电商核心战场从不缺乏巨头，京东健康、阿里健康在此雄踞，巨大的供应链、GMV优势让其他竞争者难以望其项背。而成功登录港交所的方舟健客，底色如何？未来该何去何从？互联网+慢病管理能期待新故事吗？

从线上药店到H2H模式

互联网慢病管理，在大众的想象中，一直是个长坡厚雪的赛道。

《全国第六次卫生服务统计调查专题报告》显示，我国55岁至64岁、65岁及以上人群慢性病患病率达48.4%和62.3%。兼之不断加深的老龄化，券商们勾勒得市场则动辄千亿元，有机构预测，2020-2025年我国数字慢性病的市场空间将以年复合增长率35.4%的比例增长至8001亿元。

瞄准医疗资源不足，很多慢性病患者无法获得即时可得医疗服务这一痛点，方舟健客从健客移动应用程序不断拓展，逐步打造“医+患+药”的全链路闭环，通过互联网平台的信息整合，为用户提供更便捷和精准的医疗服务。

“健康科普能够将慢病知识精准触达到用户，结合专家复诊、病情服务提高互联网医院效率，创新支付补齐药品费用短板。”谢方敏曾经在公开会议上如此指出，希望借助“普预防+病情控制+疾病保障+提高支付能力”的模式，进一步延长药物治疗持续时间、提高药物可及性，让患者感到有“医”靠。

被他们引以为傲的H2H模式，则是通过互联网技术拓展服务时间和空间。一般而言，在面对面首诊后，患者及医生可线上复诊，医生可通过H2H服务平台开具电子处方，公司通过药品供应链完成电子处方。

通过绑定了大量上游的医疗机构和医生，把线下的患者引流到自己平台，以线上咨询、电子处方、销售药品和其他产品提供，留住用户。

这种模式下，医生数量、用户留存率、数量就尤为重要了。

招股书披露，截至2023年12月31日，健客平台拥有约4270万名注册用户及840万名月均活跃用户。同期，公司的H2H服务平台拥有来自1.5万多家医疗机构超过2.1万名注册医生。同时，公司的注册医生中约58.8%任职于三级医院及约38.4%已取得副主任医师或以上的职称。

优质资源稀缺的当下，庞大的医生资源库以及他们和患者之间形成的长期稳定的医患关系或是方舟健客最重要的护城河。不过如何留住医生，保证高患者留存率和高转化率则成为方舟健客下一步要迫切回答的问题。

不过显而易见的是，当下支撑营收的仍是药品和保健品等销售，业绩期间，注册医生提供的线上资讯服务产生的收入占它三年总收入的比重仅分别为0.3%、0.3%及0.2%。

百亿估值今安在？

作为中国当下最大的慢病管理平台，方舟健客一路走来，收获了众多资本支持。

自成立至今，已经完成了6轮融资，高特佳、火山石投资等机构等现身支持，累计融资金额超过1.8亿美元，约合人民币13.2亿元。特别值得注意的是，在2022年12月底完成的D+轮融资之后，公司的投后估值已经达到了14亿美元，约合人民币101.5亿元。

超百亿市值，足以证明一级市场投资人对其商业模式和发展潜力的认可，但登录二级市场之后，能否得到认可仍待时间考验。

毕竟，目前线上零售药店服务的竞争近乎贴身肉搏，且头部效应十分明显。以2023年销售收入计算中国线上医疗保健零售及服务市场中，位列第一的公司A所占市场份额高达19.3%，相比之下，方舟健客的市占率仅为0.8%。

数字医疗营销服务市场中，按2023年的收入计算，方舟健客所占份额仅为0.1%，并未登榜前五大服务供应商；线上慢病管理市场中，按线上慢病管理直接销售产生的商品交易总额计，它们在中国互联网对消费者慢性疾病管理市场排名第三，市场份额约为1.3%。

以卖药为生的一大弊病，则是毛利率不尽如人意。报告期内，‌线上零售药店服务的毛利率分别为15.3%、16.5%和20.3%；综合医疗三年平均毛利率更是约为11.6%，导致综合毛利率不超过20%，处于较低水平。

不过横向对比来看，方舟健客处在慢病管理市场也具有一定的竞争优势。

健客平台的重复购买率为84.2%，高于行业平均水平；注册医生的平均留存率为81.3%，用户的平均留存率为58.9%，二者均高于行业平均水平。公司的H2H服务平台的用户付费转化率较高，平台的活跃用户转至付费用户的转化率为36.2%，付费用户的人均消费金额为558.9元。

在供应链管理方面，公司的自有采购系统能向超过1400名供应商采购产品及提供超过2.1万个药物SKU。截至2023年12月31日，公司的库存周转天数为24.6天

为了应对不断严峻的慢病管理现状，公司已开发出AI医疗助理，可自动对常见患者查询作出回应。截至2023年，公司的AI医疗助理约为65.7%的咨询提供协助。

整体而言，它仍保持着高速增长的态势，凭借已建立的生态系统，进入具有巨大需求未被满足的其他疾病专科及适应症市场。

对于未来，方舟健客也保持着信心，随着平台发展，其还计划在平台上增加更多模块，以匹配日益增长的用户需求。