当资管行业迈向“工业化”

这是一个“大变局”的时代！

站在2024年末，复盘过去一年的公募行业，可以用两个词概括：指数化、工业化。

前者，是标准化的被动投资产品ETF（指数基金）迎来“寒武纪大爆发”。（截止2024年12月17日，年内ETF最新规模3.71万亿，较年初增长1.66万亿。数据来源：WIND。）

后者，是原本更具个人主观艺术性的主动投资也开始追求更为稳定的超额产出，迈向“工业化”进程。

从静脉潜流到蔚然成风，这两种趋势，都基于一个底层逻辑。

利率下行，包括银行理财、保险资金、养老金在内的机构资金，和城乡居民的储蓄资金，都倒逼秉承“高质量发展”的公募行业，量产出规则透更明、操作更便捷的标准化权益产品。

而AI、大模型带来的技术革命，正使得这一切变成“可能”。

煌煌大势下，公募基金的历史叙事在2024年花开两朵——无论是ETF大厂在A500ETF上争奇斗艳，还是权益大厂在投研体系上的自我变革，都给大资管的时代画布上增加了色彩。

1、32万亿的公募，与147万亿的“大资管”

WIND数据显示，截止2024年10月31日，国内全部资管产品总规模为147.21万亿。其中，公募基金以31.85万亿领先，紧随其后的是28.52万亿的银行理财、27.67万亿的保险和27万亿的信托。

过去一年，公募基金从27.27万亿涨至31.85万亿背后，贡献居前的货币基金、ETF和债券基金，很大程度上来自银行理财、保险资金等机构资金的委外配置，以及居民储蓄向公募标准化产品的转移。

当32万亿的公募基金，置身于规模数倍级的资产管理行业，在市场利率持续下行的背景下，是挑战？还是机遇？答案不言自明。

近期，中欧基金总经理刘建平在以“看见·中欧制造”为主题的2025年度投资策略会上，详细阐述了“工业化”投研体系的底层逻辑。

公募基金行业是“一手担两边”，一方面要服务国家的重大战略，另一方面要满足居民不断增长的理财需求。而在此背景下，公募行业的“工业化”升级，是实现基金产品质量和效率的良性发展的必要前提。

以主动权益基金为例，虽然仍然能够获得长期超额收益，但是每一年来看，超额收益并不稳定。

“未来公募基金要更好服务广大投资者，就必须走工业化发展路径，提供质量更稳定的产品。”刘建平说。

2、从90万公里调研路到最终投资决策，资管行业需要“工业化”

投资归根结底，是一场“信息差”的较量。

“我们统计过，中欧基金一年调研路程有90多万公里，专家电话会议近1.2万次，路演接近8000次，这决定了，这个行业与其他加工行业是不一样的，信息量巨大、随时在变、利用率偏低，有很大的处理难度……”（数据来源：中欧基金整理，2024/9/30。）

在同一场投资策略会上，中欧基金权益投决会主席周蔚文以主动权益为例，详述了如何实现“工业化”。

周蔚文表示，主动权益投资可以被视作“以获取股票投资收益为目的的上市公司相关信息加工处理行业”。

其中，涉及到庞大规模的“原材料”，包括上市公司公告、调研、行业新闻等；而“中间品”则是研究员产出的各种成果；“产成品”则是基金产品及其组合。

根据这一特性，中欧基金在过去几年致力于从深化价值认知、统一投资理念、专业化分工、中间产品标准化、提高可识别率、提高输出主动性等方面采取措施进行建设。

以“深化对价值的认知”为例，其核心是认知估值泡沫，主要是深化DCF模型中，不同行业未来利润波动率的认知。

比如说，光伏行业2018年以来增长很好，甚至2022年增长超过100%，但是站在2021年时点，这些公司和股票值不值得买？

这个行业作为普通的制造业，利润率波动是很大的，到2023年，利润大幅度下降，到2024年很多公司已经亏损。

如果那时候减少投资，可以为投资者创造比较好的Alpha，这是过去工业化实践的第一步。

3、当基金经理加入量化团队

当中欧基金“工业化”变革的同时，基金经理也在寻求破局的可能。

在中欧基金投资团队中，海归背景的量化投资总监曲径和擅长主动权益的金牛老将王健，原本分属不同的部门：量化投资部和权益公募投资部。

2022年，一次偶然的机会，王健与曲径被安排在同一组驻扎公司值班，俩人办公桌就是隔壁，晚上处理完工作，就一起在走廊里散步和交流。

“我每天和她一起聊天，她青睐什么样的公司经营模式，我通过她口述的审美写了个选股模型，等到2023年底筛出一揽子股票时，她发现大部分都是自己看好的公司。”曲径回忆道。

后来，曲径安排了一名量化团队成员跟随王健当“助理”，学习记录王健的选股思路，再由量化团队把选股思路抽象成量化模型，进行打分，并对原来建模存在的盲点不断进行优化。

在此过程中，主观投资老将的选股审美和思想火花也在助力量化团队迭代对建模的理解认知，不断提升量化投资的壁垒。

在双方打磨的过程中，互相学习对方的话语体系，最后达成了一个选股和组合构建的共识。

在曲径看来，量化最大的优点在于理性，避免了行为经济学上线性外推的过度乐观，但是缺点同样明显，就是看所有事物都偏“后视镜”，但是企业的未来，有时候并不完全能用过往数据来推算，这就需要主观投资的前瞻洞见来赋能。

这是曲径在策略会上分享的一个故事，正是中欧基金“工业化”的一个注脚，以主观赋能量化，量化模型与数据跟踪又能反哺于主观判断。

在中欧基金“工业化”这盘棋中，“统一投资理念”至关重要，以主观赋能量化，量化模型与数据跟踪又能反哺于主观判断。

公募基金行业SKU多、基金经理多，如果每个基金经理对产品提出不同的要求，协作起来就很难，所以要统一理念，这相当于简化了产品线，也简化了对中间品的需求种类。

投资理念统一后，还需要做到“专业化分工”。据了解，中欧基金在研究部门设立五个组，同时设立基础研究部进行支持。每个组研究员的覆盖行业分工都是结合投资需要，以提高信息处理效率。

4、有效性从40%提升至71%

甄子丹主演的《误判》有一个场景：距开庭只剩下最后一天，他和助手需要看完十几箱案宗。此时，十几位同事冒出来，一人一箱帮审。

面对沪深港大几千上市公司，以及每日海量的新闻、数据和公告，再勤奋高效的基金经理，也难以孤军奋战，需要“工业化”的协同作战。

对此，刘建平给了一个具象化的描述——每天投研晨会上，每位研究员和基金经理，只需要三分钟就能把信息分享完毕，所依托的就是一套“中欧制造”的流程和语言，大大提高了投研团队的工作效率。

所谓“中欧制造”，是中欧基金学习国内外先进的资管经验和最佳实践，在统一的投资理念指导下，通过专业化分工、流程化协作，力争输出定位更清晰、风格更稳定、长期超额更可期的产品和解决方案。

通过一系列实践，中欧基金已经验证了“工业化”路径的有效性。

如果按研究员模拟组合调仓（买入+卖出）和发布深度报告后一个月内，投资买入或卖出金额在5000万以上或净值占比在1%以上的主动产品的个数占比来进行统计，中欧基金研究员模拟组合调整的有效率从2022年度的40%提升至71%，研究报告的利用率和深度显著提高。

这些成果直接体现在投资绩效上，为投资者提供了更加稳定的超额收益。

时至今日，资产管理早已不是基金经理“一个人”的生意，而是需要通过打造一个更加高效、敏捷、有韧性的组织为员工、客户甚至整个社会实现更大规模、更加可持续的价值创造。

眼下，国内资管工业化的进程才刚刚开始。生产范式的变革，也注定是一场漫长的、充满变化和未知的探索。

至少，从“中欧制造”开始，公募基金行业的自我革新已在路上。

参考资料：

1、《量化割了主观的韭菜？一场量化私募与主观私募的“隔空对话”：你赚交易的钱，我赚成长的钱！》 （作者：陈俊岭；来源：中欧基金；日期：2021年9月17日）

2、《主动管理拥抱量化新工具 公募量化要走一条更宽的路》（作者：闫军；来源：财联社；时间：2024年10月24日）

3、《中邮理财与中欧基金签署战略合作协议 共绘金融发展新蓝图》（来源：中欧基金；日期：2024年12月6日）

4、《资管行业迈向「工业化」：「中欧制造」的探索与实践》（来源：中欧基金；日期：2024年12月10日）

5、《资管行业的“工业化”时代：“中欧制造”如何提升Alpha的稳定性和胜率？》（来源：六里投资报；时间：2024年12月11日）

（全文完）