天津
文丨韩韩（作者系蓝媒汇创始人）
港股江南布衣前两天发了2025中报，也就是从2024年6月至12月这六个月的财务报表。单从主要数据看，着实有点超出我的预期了。
不过市场上的意见好像不太统一，有的认为这数据表现平平没有亮点，这还让我觉得挺诧异的，又重新研究了下财报全文。然后就更加笃信我的判断了，几个核心原因如下：
1，从中报来看，公司归母净利是5.99亿，上年同期、也就是2023年6至12月为5.72亿。公司营收是31.56亿，上年同期为30.06亿。营收净利双双上涨了5%左右。看似增长不大，但是江南布衣是一家服饰类消费品公司，按照国家统计局的数据，2024国内服装鞋帽零售额同比增长只有1.3%，那公司5%的增长已经是行业内极为难得的成绩了。
2，与同类公司的对比也需要有个区间。我看不少人把江南布衣和安踏波司登这类港股头部进行对比，然后得出增长乏力的结论，属实有点难为人了。先不说双方的风格、受众群体都不一样，公司体量和网络热度更是天差地别。江南布衣更该和九牧王、雅戈尔之类的A股服饰类公司对比，同行纷纷下滑或者亏损的情况下，江南布衣营收净利5%的双增长堪称王炸。
3，更何况2024下半年是什么情况大家心里没数么？消费下行、电商内卷、消费者价格敏感度越来越高的这一刀，是很精准的砍在了江南布衣身上。还能保持5%的双增长，在我看来只能说江南布衣的品牌粘性实在太高，有一大批成熟稳定的客群。
4，毛利率65.14%，比2024中报的65.18%基本持平。净利率也一样，从2024的19.05%增长到现在的19.14%。这证明报告期内江南布衣没搞什么降价促销的手段，确实凭着牌子够硬顶住了行业下滑和大环境的不友好。
5，经营活动现金流下滑了大概20%。按照我的理解，这极大概率是季节性问题：报告期内的七、八月份比较热，势必会影响销售量和售罄率，导致回款问题。而且去年春节旺季来得又早，一月份过年那就需要11、12月提前备货支出。两者相加出现这个情况不足为怪。
6，2025财年的中期派息是每股0.45港币，和去年中期的每股0.46基本持平，不存在什么下滑的情况。我严重怀疑说下滑是弄混了搞的乌龙：公告显示2024财年正赶上江南布衣30周年庆，所以加了一笔特别派息。如果把2024中期派息和这笔特别派息相加，再和2025中期派息对比，那确实能得出这个结论。可是特别派息仅仅算是意外之喜，也不是衡量一家公司回报率股息率的必须条件。
7，唯一让我觉得美中不足的是，中报里提到“成长品牌”包括女装“LESS”、男装“速写”以及童装“jnby by JNBY”，总毛利润、经营利润以及收入都略有下滑。总营收从上个中报的12.24亿降到本中报的11.98亿、经营利润从3.76亿降低至3.67亿。其中速写是旗下所有品牌中唯一没有正增长的，拖了其余两个品牌的后腿，再次佐证了男性消费力不如狗的段子。不过看起来速写的潜力还在被挖掘中，最近又弄了高端系列“黑支线b line”，还是有点想象空间的。
8，蜜雪冰城天量申购背后，除了给龙头溢价外，也是大家实打实的察觉到消费活力正逐步修补复苏。在这种预期和感知之下，我还是坚定不移的看好像江南布衣这样，谷底期仍然业绩稳定、管理层靠谱的现金奶牛公司的。
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