联想用AI，撕开港股科技股的“估值裂缝”

在关税阴云逐渐消散，已经再难构成重大“黑天鹅”的情况下，市场也进入了一轮的调整期，需要找到一个有着足够成长性、进步速度也足够快的主题材，而现在看，似乎只有一个概念当此重任：

AI。

不要误会，市场不会简单地重复过去，此AI不是彼AI。

翻开生成式AI这几年的发展史，存在一个明确的阶段划分。在OpenAI的概念里，AI应用被划分为L1至L5五个等级，L1代表了对话机器人，就是最初ChatGPT的产品形态；再到Deepseek横空出世，尽管产品形态还是对话式，但它的内涵已经实现了跨越，是能提供完整逻辑、帮你通过简单推理解决问题的L2阶段了。

现如今，L1和L2阶段的竞争行进尾声，市场重点关注的，将是L3级别的AI应用——AI Agent。

2025年初，中国创业公司发布的AI Agent Manus技惊四座又快速平静，给市场留下了关于AI Agent的省略号；而5月中旬，联想集团成为这个赛道的接力者，在7日的Tech World大会上，发布了基于混合式AI的个人和企业超级智能体。

看完发布会，我们对此的评价是：能用、想用。联想超级智能体已经具备成为AI Agent的一切基本要素。要知道，自2024年Q2开始，亚马逊和微软等科技企业在业绩会上就经常提及，AI Agent就是“下一件大事”，所有目光都在聚焦，谁能率先做出能用的产品。

这没想到，海那边的科技巨头还在研究怎么规避关税，这边已经把AI Agent装电脑里了，也算是应了那句老话：“中国是AI应用的主场”。很多人还没有意识到，能够率先开发出具备基本助理功能的联想集团，已经是港股市场中绝无仅有的AI标的，有能力实现软硬件全栈式开发、生产和运维能力的科技企业。

因此，有必要在这个AI全方位升格的时刻，彻底重估联想集团的内在价值。

01超级智能体是怎样炼成的

有一个观念应该成为了整个行业的共识：

更高一级的AI应用产品在面对低级产品时，呈现出的是降维打击的状态。

在行业看到Deepseek对L1级别的AI应用降维打击时，L1级别的AI应用竞争已经结束了；现在，所有人都在期待L3应用加速到来。2024年中旬，OpenAI确定AI应用分级时，对Agent所代表的L3级有着明确的定义：“（这种级别的应用是）能在数天时间内，代表用户采取行动的数字分身”。

而联想集团在发布会上展示的诸多个人超级智能体功能，已经呈现出L3级别应用的雏形。在我们看来，L3级别的AI应用，代表的是打破传统数据和设备边界，在联想的概念里，这个硬件、软件、云端和本地协同的体系叫法，是混合式AI。

在其中一个演示环节上，一位博主全程没有手动操作的情况下，得到了用户许可的电脑端超级智能体，调用了手机里的照片，生成了根据用户要求和照片内容贴合的文案，利用端云协同的算力，最终让文案在小红书发布。

过程中，AI还在提醒用户，部分照片有暴露个人信息的隐私安全风险，得到用户确认之后将这些照片以及相应的信息从文案中移除。仅通过这一项演示，就能感受到超级智能体和L2级人工智能的明显不同：

强大的交互协同能力，相当于一个指挥官，调度用户的所有设备，其中既包含数据、也包含算力；强大的多模态感知、分析和理解能力，能够理解用户一句话需求背后的所有要素，并进行有序组合；最后，更高的隐私安全管理能力，帮助用户规避潜在的隐私暴露风险，可信程度更高。

会后，我们还从展厅的联想电脑上，体验了超级智能体的“PPT”功能，在一个相当短的时间里，AI从0开始生成了一份长达60页的完整产品汇报文件，即便其中部分语句存在“AI幻想”，但仍然节约了用户大量时间。

能够实现这样的功能，本质上还是在于联想多元的产品矩阵和混合式AI架构，带来打破边界的AI体验。电脑不用多说，已经是目前市占率第一的电脑品牌；手机只在国内是弱项，可在非中国市场市占率排名第五；加上即将上线的个人云服务，联想完全可以通过混合式AI提供超级智能体的服务。

在我们的理解里，更高级别的AI应用，就是做到这样，打破各种边界，像人一样使用工具；同时又具备安全和隐私意识，不仅保护用户信息不被厂商窥探，也保证用户不会在不经意间泄露给他人。这样的产品打造思路，同样体现在联想的企业级产品上。

根据公司财报，ISG（基础设施方案集团，对企业销售服务器等产品）在2024Q4（联想2025财年Q3）实现了60%的同比增速，是联想所有业务集团中增速最高的。而混合式人工智能战略的大框架下，在云计算、储存、本地部署计算设施等等场景，联想都可以提供对应的产品和服务方案。

例如，联想开发的完全异构智算平台，根据主流的人工智能MoE架构进行优化，可以使这个平台上的Deepseek满血性能高于业界其他水平；企业版超级智能体“乐享”则化身硅基员工，无缝对接市场、销售、采购等全流程；城市级智能体已在武夷山、宜昌等地的实践中，验证城市治理并提供社会服务的可行性。

之所以联想强调混合式AI带来的优势，也是从商业角度的实际考虑。和个人智能设备不同的是，企业级AI需要高度的定制化，自然，也需要更多元的商业模式，让不同规模、行业的企业，以合理的价格选择自己需要的那个。

混合式AI决定了，只要企业想接入人工智能，就能在联想这里找到适合自己的解决方案，大到搭载联想自研液冷的超算服务器，小到仅售4万的办公、训练推理一体机；甚至，根本不想部署服务器，也可以在联想这里租到AI，训练出专属于企业自己的智能体，即AaaS（AI即服务）。

综合来看，无论是个人侧，基于“端边云”协同诞生的超级智能体，还是企业侧的各类产品，背后都是联想混合式AI战略的落实，也是这家传统企业最大的差异化优势。

02成就新业的必经之路

很长一段时间以来，电脑甚至手机，已经不被港股资本市场认为是“科技产品”，导致全球市占率第一的电脑企业、除中国市场外第五大手机企业的联想集团被过分低估。

截至5月8日收盘，联想集团的PE不足10倍；而在今年2月下旬发布了最近几年堪称最强的单季业绩之后，联想的股价反而从财报发布次日的13.6港元跌至最低6.6港元。这背后不仅是所谓的关税作用，更多是市场对这家公司尚未有着清晰的认识。

供应链管理能力、渠道能力、产品设计和制造能力，在相当长的一段时间内不被市场解读为“科技实力”，自然在这些能力上有所长的企业，不被认为是科技企业。例如小米、中芯国际等等企业，在很长一段时间里，这些企业都没有现在这样的高估值，直到某个爆款出现，或是外部环境变化，这些企业的价值才得以展现。

联想集团也会走类似的路径。

在PC的早期发展阶段，是存在“摩尔定律”的：处理器的性能大约每两年翻一倍，同时价格下降为之前的一半；相应的，PC的性能每两年翻一番，价格也大幅度下降。这一定律促进了PC的快速普及，在某个时间段呈现出高成长；可有一段时间以来，“摩尔定律”似乎出现了停滞，连带PC本身，都不再被冠上高增速的标签。

但实际上，这并不是算力技术本身停滞，而是科技进步的速度本身就被需求所定义了。在算力停滞期，其实是应用不再增加消耗；而今天随着AI需求的爆发式增长，端侧计算和推理能力的提升将依然保持指数级增长的速度，甚至更快；在杨元庆看来，未来12个月，端侧AI综合能力实现至少三倍的提升，折射到产品端，将会是快速的迭代节奏。

这就是联想估值逻辑即将出现的质变：PC，或者说个人和企业端的产品，再加上服务器产品，将会在AI需求的爆发下呈现加速迭代的态势，一改过去几年的温吞状态，回归到那个刚被“摩尔定律”加持的时代。

因为AI的普及会刺激应用的扩张，反过来促进对硬件进步的需求，带动硬件产品的迭代，推动公司增长；而迭代带来的销量扩大对于联想这样具备制造能力的企业来说，就意味着规模效应加速释放。

资料来源：联想各季度财报，躺平指数整理

从自然年2024Q2（联想2025财年Q1）开始，公司的收入同比增速就没下过20%，在我们看来，这就是AI应用扩张后带来的结果。实际上，联想集团的全部业务单元——个人智能设备、基础设施和服务——都是和AI应用强相关的业务。
横向对比看，2024自然年（2024财年Q4至2025财年Q3），阿里巴巴的收入达到9817.7亿元，其中和AI强相关的阿里云智能集团收入则为1035亿元；2024年腾讯的总收入达到6603亿元，和AI强相关的科技加上营销收入达到3333亿元。如果AI收入关联度的角度看，联想算得上港股AI规模最大的科技企业之一。

即便你现在不认可这样的计算方式，从另一个角度来看或许能帮助理解AI和联想之间的强关联：如果，没有AI的快速进步和迭代、AI应用的快速扩张，联想能否获得这样的增速呢？

答案很显然，不能。

上次联想有这样的增长成绩，还是因为疫情带来的居家办公场景，推动了大规模的居家办公设备普及。很多现在贴着AI标签的企业，他们的业绩增长和AI没有什么关系，有没有AI影响不大；但联想则不同，正是AI时代的到来，给他们旗下所有业务端打开了新的想象空间，获得了超越周期的成长能力。

03结语

混合式AI是联想最大的差异化竞争来源，又给联想的业绩带来了巨大的预期差，乘着AI的翅膀，这家公司很可能在未来进一步放大增长。

甚至，即便未来AI应用的主流，或者说达成L3级别的AI超级应用，不仅仅是今天联想发布的“超级智能体”，也不会影响他们凭借混合式AI在硬件这个赛道上积累的竞争优势。联想可从来都不是一家封闭的企业，更不像是苹果那样完全闭源，无论是个人端还是企业端，其生态都对第三方公司和应用开放。

归根结底，人类是碳基生命，AI的未来可能是硅基生命，二者之间必须存在一座交互的桥梁。这座桥梁可以是手机，也可以是PC、汽车等等，但受限于能源储存能力以及算力技术，PC或许是最近这十几年里，最接近一切AI入口的产品。相比手机它的算力更强，相比汽车更便携，能够解决更加多元的需求。

某种意义上，PC又重新回到了九十年代末向全人类普及互联网的时期，承担着让所有人都能使用最新科技成果的历史使命。这个任务将会由联想、AMD、苹果和高通等等企业一起协同完成。就像杨元庆在大会后的发布会上说的：

这是新时代的开始，甚至有了使命感。

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