驯化银狐：投资中最关键的指标

一

1970年，莫斯科大学生物系的女大学生柳德米拉·特鲁特做出了将定义她此生的决定：

加入一个在西伯利亚冰原上进行的，既神秘又危险的实验--驯化银狐。

在随后的半个多世纪里，她将全部心血都奉献给了这个项目。

即便83岁高龄、与人合著回忆录时，柳德米拉仍清晰地记得第一次见到项目领导者德米特里·别利亚耶夫时，脑海中浮现的那句《小王子》里狐狸说的话：

“你必须对你所驯养的东西负责。”

传奇要追溯到1952年秋天。

那一年，35岁的遗传学家德米特里·别利亚耶夫，决心通过大规模动物实验，验证他关于动物驯化的假说。

1959年，他在新西伯利亚发起了著名的银狐驯化实验。这个实验的核心问题是：

能否仅用一个关键指标，快速筛选出理想的银狐？

别利亚耶夫只用一个关键标准——温顺程度，建立了严格的分级体系：

III级（攻击性强）、II级（允许接触）、I级（友好）、IE级（渴望接触）。

每一代，只有最温顺的4-5%雄性和20%雌性获得繁殖权。

结果超乎想象：

仅第六代，部分银狐就开始舔舐实验人员的手，摇尾巴欢迎；

到第三十代，70-80%的银狐已达到精英级别。

更神奇的是，意外收获接踵而至：垂耳、卷尾、斑点毛色、更短的吻部--这些“狗化”特征全部自发出现。

这个持续六十多年的实验揭示了一个深刻的真理：

当你找准了真正的关键指标，其他优质特征会被“拖拽”着一同出现。

别利亚耶夫用神经嵴细胞假说解释了这一现象：

控制恐惧和攻击性的基因，同时影响着胚胎发育中神经嵴细胞的迁移和分化。

这些细胞不仅形成神经系统，还参与色素沉着、软骨发育、激素分泌等多个系统。

改变温顺性，相当于拨动了影响整个生物系统的主开关。

这个持续六十多年、至今仍在进行的实验，揭示了一个适用于所有复杂系统的深刻真理：

正确的关键指标具有神奇的筛选放大效应。

当你找准了真正的核心变量，其他优质特征会自然涌现。

二

许多年后，那烂陀资本（Nalanda Capital）创始人普拉克·普拉萨德（Pulak Prasad）重读了银狐实验，他深受震撼。

这位被誉为“印度巴菲特”的投资家自问：

如果科学家只用“温驯度”就能一代代筛出理想狐狸，在资本市场里，是否也存在一把能洞穿财务迷雾的万能尺？

他给出的答案是ROCE——已动用资本回报率。

ROCE的计算公式为：

这个公式回答了一个最根本的商业问题：

“管理层拿着股东和债权人托付的所有长期资本，每年能产生多少真金白银的营业利润？” 。

为了理解其威力，我们必须拆解 ROCE的计算公式 的两个核心部件：

分子是EBIT（息税前利润）。

它代表企业“纯粹”的经营利润，通过剔除公司债务水平（利息）和所在税区（税收）的影响，直指核心业务的赚钱能力 。

分母则是Capital Employed（已动用资本）。

通常指总资产减去流动负债，代表了企业运营所依赖的全部长期资本，包括股东的钱和借来的长期债务 。

为什么这个指标如此强大？

首先，它提供了全景视角。

与只看股东权益的净资产收益率（ROE）不同，ROCE考察了管理层可以支配的全部资本，从而更真实地反映了管理层的资本配置能力和企业的整体运营效率。

其次，它关注经营，而非财技。

高杠杆可以轻易地美化ROE，却难以蒙骗ROCE。

ROCE能帮助我们绕开财务杠杆带来的盈利幻觉，看清驱动公司利润的，究竟是卓越的运营还是高风险的负债。

最重要的是，ROCE是竞争优势（护城河）的终极指示器。

一家能够长期维持高ROCE（普拉萨德将其标准设定在20%以上）的公司，几乎必然拥有强大的竞争优势 。

这意味着该公司拥有定价权、强大的品牌、网络效应或其他结构性优势，使其能够持续获得远超同行的回报。

简单来说，这个核心指标，就是用来评估：

这家公司到底有多赚钱？

例如，Visa公司作为支付网络运营商，拥有极低的固定资产需求、97.77%的毛利率、几乎为零的边际成本。其估算ROCE高达30-40%，远超行业平均。

网络效应、定价权、资本效率三重优势，造就了Visa的"印钞机"模式。

又例如，零售巨头好市多（Costco）的ROCE常年维持在27%左右的惊人水平，远超11%的行业平均值。

正如银狐实验中，“温驯度”带来了卷尾巴和花白皮毛，Costco对高资本效率的追求，也自然而然地带来了强大的品牌、忠诚的客户和稳健的财务状况。

ROCE，正是洞察这一切的那个关键指标。

普拉萨德认为，ROCE是筛选优质企业的“进化杠杆”，长期高ROCE的公司几乎必然具备管理优秀、竞争力强、抗风险能力强等多项优点。

他的基金近二十年年化回报约为20%，证明了专注ROCE能帮助投资者穿越周期、获得长期复利。

三

那烂陀资本凭自己的“第一原理”取得了不错的回报，但这并不代表资本市场上真有万能的神奇公式，毕竟工具也要看使用的人。

不管是银狐实验，还是ROCE计算，给我们最大的启发是，为自己的生活、工作、投资，设置一些深刻而简洁的“关键指标”。

如果人生是一场实验，什么是你的"温顺度"？

普拉萨德在书中提及，当他知道银狐实验仍在进行，快90岁的柳德米拉仍然在工作，感觉不可思议。

去年（2024年）10月9日，柳德米拉在睡梦中安详去世，享年91岁，离她91岁的生日仅差几天。

在漫长的六十多年里，她只做了一件事情：专注与陪伴。--就像狐狸对小王子说的。

六十多年来，她每天观察记录银狐的行为，给每只狐狸起名字，记住它们的性格。

图：柳德米拉·特鲁特与一只狐狸。

硅谷的保罗·格雷厄姆有个著名的"人生指标"理论。

他问："如果你的人生是一家公司，你会用什么指标来衡量它的成功？"

大多数人会说财富、地位、成就。

但格雷厄姆的答案出人意料："我每天早上醒来时，是否期待这一天的到来。"

这的确是个简洁、有趣、并且有力的“核心指标”。而且很聪明，兼顾了人生的效率和乐趣。

不同的人生阶段，需要不同的关键指标。

年轻时，成长速度可能是关键指标。

就像查理·芒格强调"每天睡前是否比早晨更有智慧"。

壮年阶段，进取和平衡可能更重要。

亚马逊创始人贝佐斯用"遗憾最小化"框架做决策：

"80岁时回望人生，什么会让我后悔？"这帮他在1994年毅然辞职创业。

另一个他常用的指标是"工作与生活的和谐度"。

中年阶段，面对大概率出现的危机，避雷和做减法也许应该成为重心。

老年时，意义和联结成为核心。

心理学家维克多·弗兰克在集中营中发现，那些能找到苦难意义的人更可能存活。

他的关键指标是："我是否为某个比自己更大的事物而活？"

但最难的不是找到指标，而是坚持追踪和优化。

本杰明·富兰克林是这方面的先驱。

他设计了13项美德（节制、诚实、勤奋等），每周专注改进一项，用图表记录进展。

这套系统他坚持了一生，成就了一位科学家、外交家、作家的传奇人生。

现代版本可以更简洁。

投资人纳瓦尔建议只追踪三个指标：

1、健康（每周运动次数）；

2、财富（被动收入/支出比）；

3、智慧（每月深度思考的新观点数。

看上去似乎简单但全面，容易坚持。--当然也要看人了。

还有，和人交往，尤其是核心圈的伙伴，永远要把“诚实正直”作为核心指标。

最后

李•阿兰•杜盖金与柳德米拉•特鲁特合著了一本《驯狐记：西伯利亚的跳跃进化故事》。

书中说，人类就是一种自我驯化的猿。

如该书简介所言，这是一个更少有人敢于直面的话题：

人的驯化，以及自我驯化。无论狐狸、狗还是人，我们都处在一旦开启就飞速运行的驯化过程中，无一例外。

我想这里大约有三个层面的思考：

1、自我的驯化。

我们每个人的一生就像是独一无二的"进化实验"。

2、人类的驯化。

地球上所有活过的人类，集体上演了一场经由文化加速的群体进化，其速度远超自然选择。

3、AI的驯化。

人工智能作为一个新物种，会以指数级的“自我驯化”，为地球文明带来超乎想象的变革（以及未知的风险）。

这种加速进化会触怒造物主吗？

不管怎样，你我作为个人，找到并设置自己的"人生关键指标"，也许是我们能做的最重要的事。

最后，用《小王子》中狐狸的话作结--

当小王子准备离开时，狐狸说：

"这是我的秘密。它很简单：只有用心才能看得清。实质性的东西，用眼睛是看不见的。"

银狐实验、ROCE、人生指标--这些看似理性的工具，最终都指向同一真理：

真正重要的东西需要用心去衡量，需要用时间去浇灌。

找到你的关键指标，然后像柳德米拉对待她的银狐、像小王子对待他的玫瑰那样，用一生去守护它。

"正是你为你的玫瑰花费的时间，才使你的玫瑰变得如此重要。"

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