陕国投专栏 | 5月中国宏观经济预测与分析

2025年5月中国宏观经济

预测与分析

陕国投战略规划部

陕国投资产管理事业群

总体经济预测与分析

4月面对外部冲击影响加大，内部困难挑战叠加的复杂局面，国内生产需求平稳增长，就业形势总体稳定，新动能积聚成长，国民经济顶住压力稳定增长，延续向新向好发展态势。生产方面，4月份规模以上工业增加值同比增长6.1％，工业生产增速较前值回落1.6个百分点，PMI回落1.5个百分点至49%，重回枯荣线下，制造业市场产需两端均有放缓。三驾马车中，投资增速边际回落，基建投资增速微降，制造业投资增速高位小幅回落，房地产投资降幅走阔；社零同比增速放缓，以旧换新政策扩围加力，耐用消费品零售额增速韧性较强，餐饮消费增速回落；贸易结构持续优化，关税冲击显现拖累出口增速，但韧性较强，进口增速继续低位前行。通胀方面，CPI-PPI剪刀差走阔，CPI同比继续负增，PPI同比降幅扩大。货币与融资方面，低基数和财政靠前发力，社融增速继续回升，政府债为主要支撑，关税冲击加剧实体信贷需求不足，居民、企业融资需求均偏弱。

从全球环境看，贸易紧张局势升级叠加政策不确定性为全球供应链带来压力并加剧全球金融市场波动，此外，地缘政治风险持续发酵，俄乌谈判陷入僵局，中东和印巴局势动荡，进一步增加了全球经济增长前景的不确定性。

四月宏观经济数据分析

01

生产：工业生产增速回落，制造业PMI再度回落至枯荣线下，产需两端均有放缓。

生产方面，4月全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，增速较前值回落1.6个百分点。从环比看，4月份，规模以上工业增加值比上月增长0.22%。其中，上游采矿业同比增长5.7%，较上月回落3.6个百分点；公用事业同比增长2.1%，较上月回落1.4个百分点；制造业同比增长6.6%，增速较上月回落1.3个百分点。4月份受前期制造业较快增长形成较高基数叠加外部环境急剧变化等因素影响，制造业PMI回落1.5个百分点至49%，重返枯荣线下，PMI新订单为49.2%，较上月回落2.6个百分点，制造业产需两端均有放缓。

（数据来源：wind,陕国投战略规划部）

02

投资：投资增速边际回落，基建投资增速微降，制造业投资增速高位小幅回落，房地产投资降幅走阔。

投资方面，1-4月份，全国固定资产投资（不含农户）147024亿元，同比增长4.0%，增速较1-3月份微降0.2个百分点。其中，基建投资同比增长10.85%，较前值回落0.65个百分点，4月关税冲击下，短期内国内制造业投资信心会受到一定影响，但国内大规模设备更新政策加码仍对制造业投资形成有力支撑，制造业投资同比增长8.8%，较前值回落0.3个百分点。其中，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、汽车制造业、通用设备制造业、金属制品业等行业投资继续保持较高景气。房地产投资方面，房屋销售端转冷，商品房销售额降幅小幅扩大，新开工面积降幅收窄，施工面积、竣工面积降幅走阔，房地产投资降幅扩大0.6个百分点至-10.6%。

（数据来源：wind,陕国投战略规划部）

03

消费：社零同比增速放缓，以旧换新政策扩围加力，耐用消费品零售额增速韧性较强，餐饮消费增速回落。

消费方面，4月份，社会消费品零售总额37174亿元，同比增长5.1%，较前值回落0.8个百分点。其中，商品零售额同比增长 5.1%，较上月回落0.8个百分点，限额以上单位商品零售额增长 6.3%，增速较上月回落2.2个百分点，“以旧换新”政策持续显效，家电、通讯器材、家具、文化办公用品零售额保持较高增速。汽车类消费以价换量，销量数据保持高增。4月份，全国餐饮收入同比增长5.2%，增速比前值回落0.4个百分点。

（数据来源：wind,陕国投战略规划部）

04

进出口：贸易结构持续优化，关税冲击显现拖累出口增速，但韧性较强，进口增速继续低位前行。

进出口方面，4月，中国进出口总额5352.0亿美元，同比增长4.6%，较3月份回落0.4个百分点。其中出口总值3156.9亿美元，同比增长8.1%，增速较前期回落4.3个百分点，主要受美国关税冲击和高基数共同拖累影响，但出口增速韧性较强；进口总值2195.1亿美元，同比下降0.2%，增速较前期回升4.1个百分点，贸易顺差961.8亿美元，较3月份减少64.6亿美元。

（数据来源：wind,陕国投战略规划部）

05

通胀：CPI-PPI剪刀差走阔，CPI同比继续负增，PPI同比降幅扩大。

通胀方面，4月CPI-PPI剪刀差走阔，有效需求不足的问题依然存在。4月份，受国际油价下行影响，CPI同比下降0.1%，降幅与上月相同，环比由上月下降0.4%转为上涨0.1%。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.5%，涨幅保持稳定。国际输入性因素影响国内相关行业价格下行。国际贸易环境变化，部分国际大宗商品价格迅速下行，影响国内相关行业价格下降，全国PPI同比下降2.7%，降幅较上月扩大0.2个百分点，从环比看，PPI下降0.4%，降幅与上月相同。

（数据来源：wind,陕国投战略规划部）

06

货币与融资：低基数和财政靠前发力，社融增速继续回升，政府债为主要支撑，关税冲击加剧实体信贷需求不足，居民、企业融资需求均偏弱。

货币与融资环境方面，4月M1同比增长1.5%，增速较上月回落0.1个百分点；M2同比增长8%，增速较上月回升1个百分点。4月社融存量424.0万亿元，同比增长8.7%，增速较上月回升0.3个百分点。4月新增社会融资规模为1.16万亿，同比多增1.22万亿。从新增社融结构来看，4月政府债券继续作为社融同比多增的主要贡献，表外票据融资和企业债券融资也对社融同比表现起到拉动作用，信贷偏弱格局未变，受关税冲击导致企业投融资意愿下降，居民消费动力不足，企业与居民信贷均出现明显下滑。

今年财政支持力度大、发债节奏快，支持扩内需、宽信用，对社融形成有力支撑，年初以来国债、地方专项债发行进度也明显快于往年，预计后续特别国债的发行进度仍会保持较快速度，促进拉动需求，提振社会信心，对社融形成有力支撑。5月一揽子增量金融政策的支撑下，信贷有望缓慢弱修复，短期内货币政策进入观察期，进一步降准、降息仍需等待。

（数据来源：wind,陕国投战略规划部）

经济增长分析预测

4月产出增速缺口向上，产出缺口存在向下压力。整体仍保持较强增长动力，需持续关注外部需求的不确定性。

（数据来源：wind, 陕国投资产管理事业群）

通货膨胀分析预测

4月的PPI同比下降2.7%，CPI同比下降-0.1%。结合高频数据及市场动态，预计未来PPI下行，CPI有望温和回升。

（数据来源：wind, 陕国投资产管理事业群）

下月经济预测

目前是经济短周期从底部向上恢复期，波动性较大，月度模型仅作为趋势参考。数量化预测模型预测5月CPI为-0.2%；PPI预测为-2.9%； PMI预计为49.0。

（数据来源：wind, 陕国投资产管理事业群）

四月重点经济事件

2025年5月5日，工信部表示，下一步将加强通用大模型和行业大模型研发布局，加快建设工业领域高质量数据集；将全力推进人工智能赋能新型工业化，一手抓供给，一手抓应用，推动制造业的全流程、重点行业、重点产品的智能升级，同时，加快培育一批行业龙头企业和专精特新中小企业，建设人工智能开源社区，加快关键急需标准的研制。

2025年5月7日，三部门发布一揽子金融政策稳市场稳预期。央行宣布推出十项政策措施，其中包括全面降准0.5个百分点，下调政策利率0.1个百分点，降低结构性货币政策工具利率和公积金贷款利率0.25个百分点，设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”等。金融监管总局将推出八项增量政策，包括加快出台适配房地产发展新模式的融资制度、再批复600亿元保险资金长期投资试点等。证监会将全力支持中央汇金发挥好类“平准基金”作用，出台深化科创板、创业板改革政策措施等。

2025年5月8日，美联储宣布维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.5%不变。FOMC声明称，经济前景的不确定性进一步增加，失业率上升、通胀上升的风险都已经增加。重申最近指标显示经济活动仍稳健扩张，但指出净出口波动已影响数据。美联储宣布，将继续以3月会议宣布的更慢速度缩减资产负债表。

2025年5月9日，央行发布一季度货币政策执行报告，明确下一阶段要实施好适度宽松的货币政策，灵活把握政策实施的力度和节奏。报告有多篇专栏从不同角度体现出宏观政策思路的转变，明确指出提振消费是当前扩内需稳增长的关键点；对比中美日政府债务情况，中国政府债务扩张仍有可持续性；促进物价合理回升，需要推动经济供需平衡，关键在于扩大有效需求。报告还指出，要加强债券市场建设；视市场供求状况择机恢复国债买卖操作。

2025年5月13日，中美经贸高层会谈联合声明发布，双方同意大幅降低双边关税水平，美方取消共计91%的加征关税，中方相应取消91%的反制关税；美方暂停实施24%的“对等关税”，中方也相应暂停实施24%的反制关税。中方还相应暂停或取消对美国的非关税反制措施。

2025年5月14日，国务院关税税则委员会发布公告，自5月14日12时01分起，调整对原产于美国的进口商品加征关税措施。其中，国务院关税税则委员会2025年第4号公告规定的加征关税税率，由34%调整为10%，在90天内暂停实施24%的对美加征关税税率；停止实施2025年第5号、第6号公告规定的加征关税措施。

2025年5月14日，美国4月未季调CPI同比上涨2.3%，连续第三个月低于预期，为自2021年2月以来的最低水平；核心CPI同比持平于2.8%，符合市场预期。美国总统特朗普利用低于预期的通胀报告再次向美联储主席施压，要求鲍威尔尽快下调利率。交易员继续押注美联储于9月首次降息、10月第二次降息。

2025年5月14日，美国调整对华加征关税，于美东时间5月14日凌晨0时01分，撤销对中国商品加征的共计91%的关税，调整实施34%的对等关税措施，其中24%的关税暂停加征90天，保留剩余10%的关税。同时，美方还将对中国小额包裹的国际邮件从价税率由120%下调至54%，撤销原定于6月1日起将从量税由每件100美元调增为200美元的措施。

2025年5月14日，2025年首次全面降准正式落地。根据央行发布消息，为实施适度宽松的货币政策，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性，自5月15日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），下调汽车金融公司和金融租赁公司存款准备金率5个百分点。此次降准预计将向市场提供长期流动性约1万亿元。

2025年5月21日，央行行长潘功胜主持召开金融支持实体经济座谈会，要求实施好适度宽松的货币政策，满足实体经济有效融资需求，保持金融总量合理增长。加力支持科技创新、提振消费、民营小微、稳定外贸等重点领域，用好用足存量和增量政策。强化货币政策执行和传导，维护市场竞争公平秩序。

2025年5月21日，我国最新一期LPR出炉，1年期降至3%，5年期以上降至3.5%，均下降10个基点，为去年10月以来首次下调。与此同时，国有六大行及部分股份行启动年内首次人民币存款利率下调，对活期、定期、通知存款利率下调幅度在5到25bp之间，其中一年期存款首次跌破“1%”。多家国有银行大额存单利率也同步下调，部分期限降幅高达35bp。紧随LPR下调，北京、上海下调房贷利率10个基点。

陕国投声明：文章内容并非投资建议，仅作参考，投资者据此操作，风险自负。

作者：

徐一宁，陕国投战略规划部 博士；

高雨欣，陕国投战略规划部 研究员；

边琛琛，资产管理事业群 策略分析师。