4年最贵，谁还在买入港股？

前一阶段，我写了一篇文章：

港股，危险……「链接」

但，经过来回晃荡几天之后，港股还是选择了上涨。

年初的时候，是受益于DeepSeek成功，港股科技股大涨，过去2个多月，受益于高股息、新消费、创新药、内地反内卷政策、雅鲁藏布江水电站……结构化行情下的港股，持续上涨的理由，就像任贤齐的歌曲里唱的一样：

一波还未平息，一波又来侵袭，茫茫股海狂风暴雨；

一波还来不及，一波早就过去，涨来跌去如梦初醒。

整体来看，代表性的恒生指数，一路突破2025年3月份创下的3年高点，最高到达257736点，而另一个重要的恒生中国企业指数也突破前期高点，最高到达9296点。

涨到现在，用主流估值方法估算，港股现在已经属于非常昂贵的水平了，以恒生指数为例，我从市盈率（TTM-PE）、市净率（TTM-PB）、市销率（TTM-PS）以及股息率（TTM-DY）这4个最常用估值指标，来看现在的港股：

11.7倍的市盈率，是过去4年的最高点；

1.26倍的市净率，是过去4年的最高点；

1.55倍的市销率，是过去近4年的最高点；

3.45%的股息率，是过去3年多的最低点。

这么贵的港股，又是谁还在持续买入呢？

答案是：内地资金。

根据相关数据，港股通的南向资金持续活跃，过去的7个多月里，日均流入港股62亿港币，接近2024年日均流入34.7亿港币的2倍，截至7月25日，累计流入近8000亿港币，这几乎是2024年全年内地流入港股的水平。

目前，港股通累计买入港股总金额已经超过4万亿元人民币，占到了港股总市值45.6万亿港币的1/10，而且还在持续增加。

至于说到交易额，那更是夸张……因为，自6月中旬以来，港股通每日的买入卖出金额之和，已经超过了港交所全部股票成交金额的50%，以往的时候，这个占比也就在20-30%。

为什么过去一段时间，来自港股通的内地资金，会成为港股的主导？

答案并不复杂。

从内地来看，截至6月底中国M2存款高达330万亿人民币，是GDP的2.4倍，不仅规模创历史新高，与GDP比值也历史新高——居民部门的名义储蓄不断创出新高，但房价持续下行，过去2年多国内资产回报与成本倒挂，私人部门的信用持续收缩，这种背景之下，资金面极其充裕，国内资金一直需要寻求配置机会——对应的结果则是，不论是稳定回报的红利资产，还是带有成长属性的新经济板块，港股相比A股都具有明显的优势，这自然吸引了南向资金加速流入。

另一方面，从香港市场来看，5月初港币兑美元汇率触及强方兑换保证7.75，引发了香港金管局超预期投放流动性，香港银行同业市场流动性结余暴涨至原来的4倍，而港币隔夜利率Hibor骤降至接近于0，由此开启了香港金融市场的流动性盛宴——直到现在，哪怕港币兑美元汇率已经多次触弱方兑换保证7.85，金管局也在收水，但1个月的港币Hibor依然维持在1%左右，与3个月前的4%左右相比，可谓是低到了地板上。

从国际市场看，4月以来，无论是出于“去美元化”叙事还是对美元资产安全性的担忧，美元指数和美债利率也持续走弱，部分资金从美国股市撤出并“各回各家”，也带来了港股受益。

港股通的南向资金，还可以进一步拆解。

根据中金公司统计，内地公募基金港股持仓占比，从去年底的30%提升至现在的40%左右，目前总规模约2.62万亿港元，年初至今提升规模约2500-3000亿港元，其中，主动型公募基金大约占比1/3（约900亿港元），其余的则是各种ETF基金。

另外，港股中的中资银行股因为其相对较高的分红率，获得了国内保险公司的青睐，这是过去几个月以来港股持续上升的最大动力——年初的时候，香港中资银行股分红率，普遍高出A股银行股20%以上，增持银行股对于保险公司而言是一个相当稳妥的选择。

正是在这部分资金持续买入之下，现在港股银行板块的AH溢价已经低于理论上125%的“隐形底”（考虑港股20%的红利税），中金公司推算，该部分资金，可能占到了香港流入资金的25-35%。

另外15-25%的资金流入，则是直接开通港股通交易的个人投资者与私募基金买入。

有人说了，港股的确现在很贵，但将来可以更贵啊！港股这么多年来的估值，凭什么一直在全球资本市场上垫底？

接下来，东升西降大幕开启，港股的估值接下来就应该持续抬升。

问题在于——

港股都存在这么多年了，也没见估值整体抬升过啊！

就拿TTM-PE来说，现在恒生指数估值为11.7倍，过去14年的时间里，港股只有2017年下半年和2020年下半年-2021年上半年的估值超过了12倍——而那两段时间，也正好是港股泡沫最盛的时间段。

2020年-2021年那段时间，新冠疫情下的中国经济，可谓是举世皆衰我独兴，预期比现实不知道好了多少，难道，港股现在的估值能复制疫情期间？2017年下半年，是中国房地产经济如日中天、企业盈利持续上升的时段，再加上资金对于银行股以及茅台、万科等“核心资产”的持续追捧，才导致了恒生指数的PE短时间内超过12……

其他的时间，哪怕在2014-2015年的A股大牛市中，港股的估值也没到12倍，只是微微向12靠近了一点点以示敬意，但很快A股的泡沫就崩了，随后港股也跟着一路向下。

对了，开头所提到的任贤齐的歌曲，名字叫做《伤心太平洋》，在一波还未平息一波又来侵袭一波还来不及一波早已过去之后，歌曲结尾一句是：

深深太平洋底深深伤心，深深太平洋底深深伤心……

当前恒生指数大约是25600点，以该指数点位来衡量，我大致估算了一下港股在非常乐观的情况下，有可能到达的点位，名字就叫“撑死了估算港股还能涨多少”，准备发在我们知识星球圈子里，有兴趣的可以去查看。