寒武纪是泡沫，还是下一个茅台？

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最近，A股市场上演了一出大戏，主角正是“芯片一哥”寒武纪。

就在8月28日，寒武纪的股价一路狂飙，盘中一度冲到1595.88元，收盘时也定格在1587.91元，成功登顶“股王”宝座，把曾经的“股王”贵州茅台甩在了身后。

8月28日寒武纪登顶“股王”

这一幕，让不少人激动不已，甚至有人开始幻想，寒武纪会不会成为下一个茅台，继续创造股价神话？

然而，还没等大家把这出戏看完，剧情就来了个大反转。才过了几天，9月1日开盘后，寒武纪股价就低开高走，跌幅一度接近9%。贵州茅台重回股王宝座。

贵州茅台重回股王宝座

寒武纪这场烟花秀，到底是一场华丽的泡沫，还是下一个传奇的开始？

寒武纪有成为下一个茅台的条件吗？

香港亚洲周刊旗下亚洲财经最新发布的研究报告《高处不胜寒——寒武纪与中国算力芯片的泡沫隐忧》认为，寒武纪不但面临自身经营的四大风险，而且还面临AI泡沫破灭的风险。

由于AI应用层面未能打开，短期内中国算力供过于求，中国各地疯狂的数据中心建设可能告一段落，这可能让寒武纪营收在短期内创新高之后迅速回落，库存积压。

另外，美国AI也到了短期高点，面临回调，回调不但会引发全球AI股价值重估，而且会让AI需求短期内收缩，进一步加大寒武纪经营风险。

对于寒武纪的经营状况，这篇报告说的很隐晦：“寒武纪未披露客户名字的大采购是今年上半年扭亏为盈的关键，从而导致寒武纪股价在去年上涨一波的情况下，今年又来一波猛涨。”

寒武纪神秘大客户是何方神圣？

这笔大的订单来自何方，让人寻味。

因为不仅关系到能否真实反映算力市场的需求，而且也关系到寒武纪的股价能否坚挺，乃至继续挑战茅台的“股王”地位。

想想当年茅台，场景似曾相识。

十几年前，资金泛滥，当时资本为了寻找好的标的，把目标放在茅台上面，茅台虽然不是大众消费品，而且产能也会有天花板，但是既有品质又有品牌，而且还弄出了一套准金融产品的资本叙事，于是各路资本进入——有人给茅台下订单，有人打造饥饿营销的场景，有人在社交平台炫耀男人的“威风”，更少不了一众机构给茅台各种研究、估值……

茅台：一场成功的资本叙事

众人拾柴火焰高，2016年6月，贵州茅台成为A股第一高价股，而且占据A股“股王”宝座近十年，直到最近才被寒武纪挑战。

说实在的，在A股市场缺少好题材、好股票的那十几年里，茅台股票还真是保值增值的首选，从这个意义来说，贵州茅台虽然股价高，但还真算不上泡沫。

而同时期美国资本市场的股王是苹果、英伟达这些高科技公司，因此中国资本市场被认为科技含金量不足，市场价值不能与美国相比。

于是，不少人对A股痛心疾首，但现实就是那样，当时大家认准的就是茅台这个“硬通货”。

现在的大叙事是AI科技革命，而中国也有了DeepSeek、AI制药这些强话题，这个叙事下A股市场自然要捧一个代表出来，而且要替代贵州茅台的A股叙事，那么A股市场可以选择谁呢？有人会说，这不，寒武纪跑出来了吗？

十年前，贵州茅台也曾是A股市场的“股王”，它凭借着强大的品牌力、稳定的盈利能力和稀缺的资源，牢牢占据了这一宝座。

那么，今天的寒武纪，具备成为下一个“茅台”的条件吗？寒武纪的确是个好公司，但是其品牌、品质及市场能量能否与当年的茅台相比呢？

答案或许是否定的，因为它还缺少几样“硬通货”。

股王如何练成

茅台的“护城河”，寒武纪还没挖好

茅台的护城河是其独一无二的品牌价值、历史底蕴和稀缺的酿造工艺。它卖的不仅是酒，更是一种文化和身份的象征。

然而，寒武纪所处的芯片行业，竞争异常激烈，技术迭代速度快，没有哪家公司可以高枕无忧。英伟达、AMD等国际巨头是它的强大对手，国内的竞争者也在不断涌现。

寒武纪一度被称作“中国英伟达”

寒武纪虽然在技术上有所突破，但其产品创新能力和市场拓展能力，相比茅台的品牌统治力，还有很长的路要走。

茅台的“现金流”，寒武纪还在“烧钱”

茅台的商业模式非常简单：卖酒，收钱，然后把赚到的钱分给股东。它有着强大的现金流和稳定的盈利能力。

然而，寒武纪所在的半导体行业是一个典型的“烧钱”行业。它需要投入巨大的资金进行研发，虽然今年上半年实现了盈利，但历史累计亏损已接近55亿元。

它需要通过不断融资来维持运营，而这本身就充满了不确定性。

茅台的“消费品”，寒武纪的“工具”

茅台的酒是消费品，面向的是大众市场，有着庞大的用户基础和稳定的消费习惯。而寒武纪的芯片是“工具”，主要面向B端客户，它的需求直接受到AI应用落地情况和宏观经济环境的影响。

如果AI应用无法大规模普及，或者经济下行，寒武纪的需求就会受到影响。

除了寒武纪自身的问题，一个更大的、系统性的风险正在悄然逼近，那就是AI泡沫破灭的风险。

这个风险既来自中国市场，也来自美国市场，而一旦泡沫破裂，全球AI股都将面临价值重估和需求收缩的风险，寒武纪自然也无法幸免。

中国算力过剩与应用落地难题

首先看国内市场，一个核心问题是“算力过剩”。

尽管中国算力基础设施建设速度惊人，但部分智算中心的GPU利用率却不足30%。一些新建数据中心甚至超过80%处于闲置状态，逐渐沦为“不良资产”。这就像盖了一堆豪宅，结果住进去的人寥寥无几。

为什么会出现这种情况？

一方面，是政策驱动下的“政绩工程”，导致各地盲目跟风建设。另一方面，更重要的原因在于AI应用落地乏力。

有数据显示，国内95%的生成式AI试点项目未能产生直接的经济回报。

许多项目都“高开低走”，因为数据质量低、人才短缺等问题，导致技术与业务脱节。这种供过于求的局面，可能让中国算力建设告一段落，从而导致寒武纪的营收在短期冲高后迅速回落，库存积压问题进一步加剧。

在大洋彼岸，美国AI市场也并非一片坦途，同样面临着泡沫化的风险。

美国AI行业最大的特征就是“投资激增，回报有限”。

尽管过去十年AI基础设施投资超过了1万亿美元，但有研究显示，95%的企业AI试点项目都未能产生可衡量的回报。

OpenAI的首席执行官Sam Altman也承认，AI市场正处于泡沫之中，过度的兴奋可能导致“惊人”的损失。

OpenAI首席执行官Sam Altman承认存在 AI 泡沫

这种狂热的投资，正在催生一个巨大的泡沫。与历史上的互联网泡沫不同，这次的泡沫主角是像英伟达这样的“Magnificent Seven”科技巨头，它们凭借非AI业务的盈利能力，在一定程度上掩盖了风险。

然而，高昂的计算成本、巨大的能源消耗，以及中国DeepSeek等低成本模型的崛起，都让美国AI市场的脆弱性暴露无遗。

《亚洲财经》的分析认为，美国AI泡沫可能比中国泡沫更早破裂。

一旦美国市场出现修正，美股回调将引发全球连锁反应，英伟达等公司的市值蒸发可能导致投资者信心崩盘，AI需求短期收缩20%-30%，这对于高度依赖AI市场的寒武纪来说，无疑是雪上加霜。

那么，寒武纪最近的股价狂飙，背后到底是什么在驱动？是它强大的基本面，还是资本的疯狂炒作？

正如我们前面分析的，寒武纪自身面临着诸多经营风险，其所处的AI行业也充满了泡沫化的隐忧。

在这种背景下，寒武纪的股价从七月初的563元一路飙升到近1600元，涨幅高达1.8倍，市盈率更是高达5117倍，而行业平均只有88倍。这种远超同行的上涨水平，很难用理性的基本面来解释。

阿里云的小九九

唯一的解释，就是资本的炒作。

正是因为一次未披露客户名字的大采购，让寒武纪上半年扭亏为盈，也成为了资本炒作的绝佳借口。

再加上市场上“阿里云将采购寒武纪芯片”的传闻（尽管阿里迅速辟谣），更是为这把火添了一把柴。

阿里云辟谣，其实也有自己的小九九，那就是准备向市场推出自己的AI算力芯片，打造阿里AI芯片产业链，自然不能让寒武纪来蹭自己的热点。

阿里云辟谣：采购寒武纪15万片GPU的消息不实

这就像一场击鼓传花的游戏，每一次的上涨，都是一次资本的狂欢。然而，当鼓声停止，当泡沫破裂，接下这最后一棒的人，可能就会面临巨大的损失。

所以，对于寒武纪的投资者来说，应该保持清醒的头脑。我们当然要肯定寒武纪在技术创新和企业经营上所做的努力，但也要清楚地认识到，股价的狂飙，并不完全等同于企业的价值。它更像是一个警示，高处不胜寒，泡沫随时都有破裂的风险。

简单看一下这个数据就明白了：据IDC数据，2024年中国AI芯片市场，英伟达出货量占比70%超过190万片，国产AI芯片前三名分别是华为昇腾64万、百度昆仑芯6.9万、天数3.8万，但是这三家都未上市，排在后面的是：第四名寒武纪2.6万、沐曦2.4万、燧原1.3万，其他品牌的销量均未过万。

IDC数据

这六家只有寒武纪上市了，可见A股市场上AI芯片之稀缺。因为稀缺，所以有人敢下注。但是市场趋势一旦反转，泡沫就难免破灭。

目前正在准备上市的有沐曦、燧原、天数以及摩尔线程等。百度如果把昆仑芯上市的话，估计其市值要超过百度公司了。

因此，谁能成为A股市场上的AI芯片龙头，目前言之尚早。

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