高中生勇闯母婴赛道，孕婴世界IPO暗藏症结

文/秦楠

来源/万点研究

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没有光鲜学历背书，没有先天行业资源，高中学历的江大兵用一股“不服输”的劲头杀出重围，把“柔情似水”的母婴生意做得风生水起。

一年营收狂揽10个亿、净利润达到1.2亿，硬生生在红海市场里闯出了属于自己的版图。如今孕婴世界（全称“成都孕婴世界股份有限公司”）向更高处冲刺，冲击北交所“连锁加盟第一股”的战役已正式打响！

年营收超10亿

在母婴行业的激烈竞争中，成都孕婴世界股份有限公司凭借特许加盟这一“独门秘籍”，在2024年成功斩获超10亿元的佳绩，同比增长39.71%的增速远超行业平均水平。这一佳绩的背后，商业特许经营模式与自主研发的数智化中台系统功不可没。

特许经营模式，吸引众多加盟商纷纷加盟，门店数量如雨后春笋般不断涌现，市场版图持续扩张。

利润方面，归属于挂牌公司股东的净利润1.2亿元，同比增长26.92%。尽管净利润增速略低于营收增速，但考虑到公司在新市场开拓与数智化建设方面投入了大量资金，这一成绩已实属不易，充分彰显了公司稳健的盈利能力。

随着新市场逐渐站稳脚跟、规模效应逐步显现，未来利润增速有望进一步提升。毛利率方面，2024年孕婴世界的毛利率为20.80%，较上年同期的23.58%有所下滑。公司为了在市场中站稳脚跟，吸引加盟商和消费者，在商品定价上做了让步，尤其是在新开拓的区域大打价格战。新市场前期运营成本也高，供应链还没完全磨合好，这些都给毛利率“泼了冷水”。不过，公司靠着数智化中台系统优化供应链管理，降低库存成本，在一定程度上缓解了毛利率下滑的压力，维持住了盈利空间，也算是有惊无险。

从收入类型构成来看，2024年母婴商品销售收入占比88.79%，稳稳占据“C位”，作为传统核心业务，依旧是收入的中流砥柱。公司凭借多年积累的供应链资源，与众多知名母婴品牌建立深度合作，确保商品供应的稳定性与优质性，满足消费者对母婴商品的刚性需求。

一个看点是：数智化服务收入成为不可忽视的新增长点，体现了公司在数字化转型方面的成效。通过为加盟商提供会员管理、营销策划、数据分析等数智化服务，不仅增强了加盟商的运营能力，也为公司开辟了新的盈利路径。

区域收入呈现出“传统区域稳健增长，新兴区域爆发式增长”的态势。

西南区域作为公司发源地与深耕市场，营业收入占比超70%，同比增长14.61%，成熟的市场网络、较高的品牌知名度以及深厚的消费者基础，保障了该区域业绩稳定增长。而华中、华东区域则展现出强劲的增长势头，分别同比增长439.82%、473.80%，尽管目前收入占比较低，但增速可圈可点。这得益于其精准的市场战略布局，利用数智化中台系统打破地域限制，快速复制成功经验，在新区域迅速打开市场，未来有望成为公司新的收入增长极。

草根男人创立母婴王国

创始人江大兵的创业历程，是中国县域商业从零散起步到规模化崛起的生动写照。这位仅有高中学历的四川商人，凭借对下沉市场的敏锐嗅觉与草根创业者的坚韧，用二十余年打造出覆盖多省市的母婴连锁版图。

1998年，中国母婴市场还处于外资品牌集中布局一二线城市的萌芽阶段，江大兵已在江油市太白广场开设首家母婴小店，精准抓住县域市场空白。此后，他以“农村包围城市”为策略，从江油逐步将门店拓展至什邡、彭州、德阳等周边县市，十年深耕四川盆地，凭借贴合县域家庭需求的选品与服务积累下良好口碑。

2008年，他与妻子王琼成立创托妇婴商贸公司，同步推出“孕婴世界连锁”和“家僖倍贝”双品牌，实现从个体单店到品牌化运营的关键跨越。

2016年，江大兵进一步推动转型，注销原公司并成立股份公司，为后续资本运作与规模化扩张筑牢根基。支撑这一母婴王国持续壮大的核心，是孕婴世界“加盟连锁+数智化服务”的双轮驱动模式。

即便在出生率走低的行业寒冬，品牌仍实现逆势扩张。2022年初加盟门店约1300家，2024年末突破2200家，三年增幅近70%，年均新增超300家。

这一裂变式增长，源于以四川盆地为原点，向重庆、贵州、云南等六省一市辐射的区域策略，最终形成覆盖西南、华中的密集网络。其中西南地区作为“基本盘”，贡献77%以上营收，单店年均销售额超136万元，远超县域母婴店行业平均水平。

更难得的是，孕婴世界的加盟体系兼具规模与稳定性。65%以上门店经营超5年，远高于行业30%的平均存活率；平均每位加盟商管理约7家门店，形成“大加盟商带小门店”的良性生态。这种模式既区别于孩子王、爱婴室等聚焦一二线城市的直营巨头，又契合下沉市场特性。

据沙利文数据，2024年我国三线及以下城市母婴专卖店市场规模达1311亿元，占整体市场60%以上，但连锁化率仅30%，远低于一二线城市的75%-80%。

而孕婴世界精准把握这一蓝海机遇，以轻资产加盟模式补位。2024年与飞鹤、伊利等头部品牌合作，让加盟商采购成本低市场价8%；单店开业前需完成200余项标准化培训；智慧库存系统将周转天数缩短至45天。

这些支持让县域创业者高效复制成功经验，既降低品牌扩张成本与风险，又激活下沉市场消费潜力，实现品牌、加盟商与消费者三方共赢，也让这个从县域走出的品牌，成为中国县域商业规模化发展的标杆。

暗藏症结的上市之路

若孕婴世界能成功叩开上市之门，极有可能荣膺“北交所连锁加盟第一股”的桂冠。然而，孕婴世界背后暗藏着诸多棘手难题。

首先，从业务根基层面来看，孕婴世界赖以快速扩张的加盟体系中，个人加盟商占据绝对主导地位，法人客户数量较少。这种结构犹如一颗潜藏的税务合规“定时炸弹”，分散的个人主体在税务申报、票据管理等环节，规范性极难把控，随时可能触发监管风险，给公司带来不可预估的损失。

另一方面，北交所对“科技创新”的核心定位，也让孕婴世界陷入了“先天不足”的困境。2024年，其研发费用率仅为0.42%，与科技创新型企业的平均水平相差较远。

同时，在资本市场的博弈中，孕婴世界的募资计划也遭遇“灵魂拷问”。公司计划将募资1.91亿元，其中投向销售服务网络建设1.43亿元、数智化中心建设投入4844万元。

然而，这一布局从一开始就饱受争议。公司在西南、华中地区已布局2200余家门店，市场趋于饱和，新增区域改造的必要性被监管质疑，如同给早已堆满货物的仓库再添货架，徒增成本、可预期收益甚微。更关键的是，公司长期依赖委外研发，缺乏自主技术积累。2024年，孕婴世界全年研发费用仅439万元，计划募资4844万元规模投入数智化建设，该模块的募投合理性是否有必要慎重考虑？

此外，家族化控制、股权历史遗留问题，于上市而言也隐藏着较大的不确定性。资料显示，江大兵父子通过直接持股及控制关联实体，合计掌控83.49%表决权。高度集中的股权结构虽能提升决策效率，但也暗藏“一言堂”风险，不利于公司治理的规范化。

从业务模式到创新能力，从募资合理性到股权合规性，孕婴世界还有许多症结要面对和优化。这场冲击“北交所连锁加盟第一股”的战役结果如何，唯有时间能给出答案。

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