湖北
原创蒋叔洞见财经2025年10月01日 00:52湖北
刚刚看空了寒武纪，现在则是转载一个泡泡玛特的利好文章。
泡泡玛特的美国门店，最近吸引了一群特殊访客——摩根士丹利（下简称“大摩”）的分析师。
智通财经表示，9月28日，大摩发布研究报告，称上周实地走访了泡泡玛特在美国的6家门店。
大摩认为，泡泡玛特为消费板块首选，目标价382港元。“对于一家具备全球扩张潜力的高增长消费企业，这一估值水平合理。”
注：本文大多素材来自智通财经文章，感谢！
#01
核心观察：美国市场仍处初期，无直接竞品
大摩的第一点观察是泡泡玛特美国市场仍处于发展初期；第二点则是，目前尚无其他玩具门店，能提供与泡泡玛特相同的消费体验。
这两个结论指向同一信号：
潜力巨大。
#02
消费体验：拆盒乐趣+IP矩阵成核心吸引力
此次调研的门店分别位于美国梦购物中心、泽西城花园购物中心（试营业）、史泰登岛、世界贸易中心、石镇购物中心及联合广场（试营业）。
走访中，大摩认为泡泡玛特的消费体验极具特色。
比如拆盲盒带来的独特乐趣、吸引力十足的产品设计，以及丰富的IP矩阵，都是其差异化优势。
流量表现上，6家门店里有5家的客流量和交易额，都超过了周边门店，仅次于苹果门店。
调研还发现两个细节：
一是多数门店中，有新顾客会主动询问“盲盒”产品的定义，说明市场仍在教育期；二是顾客购买的产品种类很丰富，并非只盯着Labubu毛绒玩具。
除了Labubu，Crybaby、Skullpanda、Hirono、TwinkleTwinkle、Dimoo及部分日本动漫、迪士尼授权产品，都是热门IP。
（Twinkle Twinkle示意图）
而且多数门店入口处，都会陈列PeachRiot系列产品——这也说明，门店是推广泡泡玛特全IP组合的有效渠道。
#03
客群特征：20-40岁成主力，儿童占比高于其他市场
和其他市场相比，美国门店里由成人陪同的儿童占比更高，大摩认为这可能与美国消费者购买力较强有关。
整体客群中，多数是20-40岁的成年人；亚裔顾客占比则分区域不同，在部分门店占30%-40%，在其他门店则为10%-20%。
值得注意的是，即便门店没有销售Labubu毛绒玩具，多数受访门店的客流量依然可观。
特殊案例说泽西城花园店为何未达预期？
6家门店中唯一客流量、交易额没超过周边门店的，是泽西城花园购物中心店。
背后原因有两个：
一是该购物中心是大型奥特莱斯，汇集了多家主流鞋服品牌，且折扣力度大，分流明显；二是该门店目前还在试营业阶段，商品品类尚未齐全。
#04
产品策略：门店差异化选品，定期轮换保新鲜
调研还发现，6家门店商品各有差异——每家只销售泡泡玛特全部产品组合中的一部分。
这种策略下，每家门店可以每几周就轮换大部分商品，以此保持产品新鲜感，吸引顾客复购。
#05
大摩核心评估：消费板块首选，目标价382港元
1.基础评级与估值
标的属性：中国/香港市场消费板块首选
股票评级/行业观点：增持/与行业持平
目标价：382港元
相对目标价涨幅：44%（以9月26日收盘价266港元计算）
当前市值：45920百万美元
2.估值方法
基准情景下，大摩给泡泡玛特2025年预测市盈率42倍。以2025-2027年每股收益复合年增长率计算，市盈率相对增长率为16%。
大摩认为，对于一家具备全球扩张潜力的高增长消费企业，这一估值水平合理。
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