聚焦货币政策、ESG、稳定币！高金十月学术研讨会解码金融关键议题 | 学术现场

十月，上海交通大学上海高级金融学院（高金/SAIF）围绕经济金融领域关键议题，汇聚海内外学界力量开展五场高水平学术研讨会。

参与分享的学者既有来自卡内基梅隆大学、新里斯本大学等海外知名高校的教授，也有高金的青年学术力量，研究覆盖稳定币机制设计、ESG政策宏观效应、可持续金融工具定价、资源错配与全要素生产率、货币政策与利率趋势等方向，既聚焦理论突破，也关注现实问题，为金融监管、政策制定与市场实践提供了重要学术参考。

接下来就为大家分享这五场学术研讨会上的前沿研究成果。

10月高金学术分享嘉宾一览

Simon Mayer

卡内基梅隆大学Tepper商学院助理教授

Yameng Fan

上海交通大学上海高级金融学院金融学助理教授

Junxiong Gao

上海交通大学上海高级金融学院金融学助理教授

Rui Silva

新里斯本大学商业经济学院（Nova商学院）金融学教授

Qing Peng

上海交通大学上海高级金融学院应用经济学（金融学）博士生

10月高金学术现场精彩回顾

10月10日

金融中介与脆弱的铸币税——稳定币发行方的动态模型

Simon Mayer

卡内基梅隆大学Tepper商学院助理教授

鹿特丹伊拉斯姆斯大学金融经济学博士

Simon Mayer教授与合作者提出了一个稳定币的统一模型，该模型对发行方的稳定币管理策略、股权估值及对监管的回应具有定量含义。

研究团队指出，发行方会获得铸币税，但储备资产遭遇的负面冲击可能迫使稳定币脱钩——而恰恰在发行方最需要铸币税来实现复苏并重建锚定时，铸币税反而会减少。铸币税的这种脆弱性会形成一个不稳定陷阱。

此外，还会出现一种风险悖论：降低储备资产风险可能会增加脱钩的可能性，这对传统观点构成了挑战。

资本要求则具有独特作用：通过限制发行方对铸币税作为利润来源的依赖，资本要求能够增强稳定性并消除这种风险悖论。

10月15日

ESG指令、歧视性执法与宏观经济

Yameng Fan

上海交通大学上海高级金融学院金融学助理教授

庞培法布拉大学经济学博士

Yameng Fan教授与合作者通过研究中国针对上市公司的ESG指令，发现在改革后，被纳入指令范围的上市公司污染排放量减少了45.4%，而民营企业的污染排放量增加了17.9%，且收到的排污罚单更少。这种污染转移在面临较大GDP压力的城市中更为显著。

这些研究结果表明，中国地方政府通过战略性地容忍民营企业的污染行为，在经济增长与环境之间进行权衡。

研究团队通过校准一个包含内生执法的模型，证明了转向统一执法会促使民营企业增加减排投资。总体而言，这一政策将减少资源错配，进而提升总生产率并降低排放量。

10月22日

价值偏好与可持续性风险溢价——来自可持续发展挂钩债券的证据

Junxiong Gao

上海交通大学上海高级金融学院金融学助理教授

加州大学圣地亚哥分校金融学博士

Junxiong Gao教授与合作者认为，相较于传统资产，可持续发展挂钩债券（Sustainability-Linked Bonds，简称SLBs）凭借其独特属性，是识别投资者价值偏好的更佳工具。这里的价值偏好具体指与可持续发展目标相关的偏好，这些目标涵盖环境和社会表现。

可持续发展挂钩债券的独特属性体现在两方面：一是其票面利率结构中嵌入了看跌期权，能为可持续发展表现不佳提供保障；二是这类债券主要由可持续投资机构持有。

基于此，研究团队构建了一个能够体现价值偏好的可持续发展挂钩债券定价模型。对模型参数的估算结果显示，股票市场的可持续性溢价仅为0.03%，幅度微弱；而可持续发展挂钩债券市场的可持续性溢价则为显著的-4.6%，这一差异凸显了可持续发展挂钩债券的独特作用。

此外，研究团队还发现，2022至2023年期间，可持续发展挂钩债券的可持续性风险溢价呈下降趋势。

10月24日

资源（错配）管理

Rui Silva

新里斯本大学商业经济学院（Nova商学院）金融学教授

芝加哥大学经济学博士

现有研究表明，资本与劳动力的错配会显著降低全要素生产率。Rui Silva教授与合作者利用企业工厂层面的普查微观数据，将全要素生产率损失分解为两部分：一是跨企业资源错配导致的损失，二是企业内部资源错配导致的损失。在假设场景中，若重新配置资本与劳动力，使所有工厂的边际产出达到均衡，全要素生产率将提升42%；其中，30%的提升空间源于企业内部的资源错配。管理质量是影响企业内部资本与劳动力市场效率的关键因素：在反事实分析中，若所有多工厂企业均达到最高管理评分水平，仅通过改善内部资源配置，全要素生产率即可提升13%。

为确保研究结果不受测量误差干扰，研究团队利用“新航线开通”这一外生事件作为自然实验——新航线缩短了企业总部与工厂所在邮编区域之间的通勤时间，以此验证结论稳健性。此外，研究团队还发现，存在内部资源错配的企业，其利润水平更低，企业价值也更低。

10月29日

美联储会议前收益漂移与长期利率的长期下降趋势

Qing Peng

上海交通大学上海高级金融学院应用经济学（金融学）博士生

Qing Peng与高金金融学教授、高金讲席教授潘军合作进行的研究中，发现在美国联邦公开市场委员会（FOMC）公告发布的前一天，美国长期国债会产生显著的正收益。她们将这种美联储会议前的收益漂移归因于高度不确定性所对应的风险溢价。

她们通过研究发现，与美国股票市场的美联储会议前收益漂移不同（这种收益漂移主要在FOMC公告发布当天兑现），长期国债的美联储会议前收益漂移则更早出现。在FOMC公告发布前一天，10年期零息收益率会显著下降0.81个基点，这一现象对希伦布兰德Hillenbrand（2025）所记录的利率长期下降趋势起到了重要推动作用。FOMC公告前一天存在一个独特现象：长期收益率与短期收益率严重脱节。这一现象表明，长期国债在美联储会议前的定价主要受风险溢价渠道主导，而非受目标利率相关的货币政策决策影响。

此外，本文还采用Fisher等人（2022）提出的事前宏观关注度指数（MAI），对美联储会议前的高度不确定性进行量化。结果显示，基于失业率指标下高于中位数的宏观关注度指数，美联储会议前10年期收益率的降幅会显著扩大至1.61个基点，且这一降幅能够预测后续股票市场的美联储会议前收益漂移。

自2009年建院以来，高金始终以“打造中国的世界级金融学院”为目标，以“汇聚国际一流师资、培养高端金融人才、构筑开放研究平台、形成顶级政策智库”为重要使命，致力于推动高水平学术交流，促进学术创新与进步，为社会发展提供有力支撑。

学院每年精心组织近50场学术研讨会，聚焦科技金融、数字金融、可持续金融三大核心方向，邀请全球顶尖学府的经济金融领域知名学者，分享最新研究成果与进展。这一学术交流平台不仅助力高金学者始终与国际学术前沿同频共振，更构建起充满活力的国际化学术生态，为学院的长远发展奠定坚实基础。

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