基金经理，又开始看港股了

“最近，我又开始看港股了！”

放下基金经理的电话，空气里凝滞的，全是他刚才不经意说的这句话。

几天前，《深聊投资人》播客后台，收到一位特殊听友的订阅。

于是，我按图索骥找到了他的账号，朴实的文字里，记录的都是对逆向投资和深度价值的思考。

于是，我和他在上周某个工作日收盘后，打了一个多小时电话——关于他的投资经历，关于近期市场观察，甚至还聊到了播客……

过去一两周时间，老陈所在的资产管理圈，有关“港股投资”的话题日渐增多，有公私募基金经理，有券商研究员，还有职业投资人。

2025年四季度，A股时隔十年重回4000点，而一江之隔的恒生指数，仍未回到2021年高点，恒生科技指数更不及高点时的一半。

四年前，一家知名券商的研究员电话会议海报上，旗帜鲜明地写下“十个字”：“跨过香江去，夺取定价权！”。

不过，受疫情反复和流动性趋紧，港股也在随后的几年深度调整。

四年后，当流动性再次宽裕，当风险偏好再次提高，当人工智能家喻户晓，自带“科技标签”的港股，是否重新具备了配置价值？

1、“跨过香江去，夺取定价权”

“上证指数跌0.83%、恒生指数涨2.70%、两只港股ETF涨停，涨幅榜前十的ETF中，港股十占其七！”

这是2021年1月19日的真实一幕，将两市“冰火两重天”演绎到了极致。

一天后，H股涨幅再次胜出A股，交易最活跃的阿里巴巴和腾讯控股，成交量均超200亿港元，远超同日A股成交量之冠——中国平安113.2亿元。

2021年初，多家券商“看多港股”的研报纷至沓来。同时，数千亿资金挥师南下，迅速填平了一些估值的洼地。

复盘过往十几年的市场走势，尤其是在沪港通（2014年底）、深港通（2016年底）相继开通后，A股与H股的联动效应更加明显。

不过，由于A、H两市在交易制度、投资者结构等方面的差异，资金腾挪的节奏和幅度并不完全同频，自然也给投资人提供了一定的套利空间。

最近的一次“时间窗口”，或许正在不远处。

2、“聪明的资金”，浪成于微澜之间

风起于青萍之末，浪成于微澜之间。

今年上半年，当上证指数仍徘徊于3400点上下时，港股市场的新消费、创新药，已经走出了非常凌厉的上升轨道。

泡泡玛特、蜜雪冰城、老铺黄金，被称为港股新消费的“三朵金花”。

在先知先觉的“聪明资金”画出一条陡升的净值曲线后，更多专业投资人开始研究潮玩IP、情绪价值的底层逻辑。

与此同时，由基本面推动的估值提升，也刺激了恒生创新药板块的“异动”。

先于大盘指数的率先上涨，是“聪明资金”对细分赛道拐点的敏感洞察。

到了2025年三季度，最早发端于港股新消费、新医药的“赚钱效应”，开始向整个A股蔓延，推动了上证指数突破4000点，并创了十年新高。

推动市场上涨的背后是资金，而资金的背后却是机构和人。

最直观的一个感受，是中基协近几个月披露的基金规模数据。

截止2025年10月底，165家公募基金管理的基金资产净值合计36.96万亿，连续七个月创造历史新高。

同一时间，私募产品存续总规模也攀升至22.05万亿元，正式刷新2023年9月末20.81万亿元历史峰值。

如果将“像素”再提高一些，在4000点附近高位震荡的四季度，股基、混基不增反降，货币基金小幅上涨，规模增速最明显的当属QDII基金。

截至10月底，QDII基金总规模达9390.08亿元，环比增长283.87亿元；QDII基金总份额达7367.27亿份，环比增长488.02亿份。

QDII基金规模、份额双增背后，是内地投资人积极“出海”的信号。

一个更有意思的现象是，随着资金持续净流入，华夏基金旗下港股ETF总规模突破1000亿元，成为全市场首家港股ETF规模破千亿的基金管理人。

这意味着，A股和H股的“跷跷板”，再次发生了微妙的倾斜。

3、“千亿港股ETF”的底层逻辑

梳理历次牛市，2024年“924行情”以来的这波慢牛，可谓“ETF上的牛市”。

早在2023年下半年，老陈就注意到一个信号——资本市场低迷，但头部公募大厂的管理规模仍在创新高。其中，对规模贡献最大的是，被动投资基金（ETF）的逆势增长。

梳理基金公司的管理规模榜单，管理规模靠前的与ETF管理规模靠前的公募基金，重合度也越来越高。

正所谓，“得ETF得天下”。

进入2025年，ETF对公募管理规模的贡献，更加明显。

WIND数据显示，截至2025年12月2日，公募基金管理规模较年初净增长了3.66万亿。其中，ETF管理规模为5.72万亿，较年初增长了1.99万亿，基金只数也较年初增了326只，至1365只。

以华夏基金为例，其管理的ETF规模9164.48亿元，市场占比16.01%，位居第一。这一数据，接近其总规模21502亿元的42%，相当于其非货规模14157亿元的65%。

更具象一些看，在跨境型ETF市场（含港股ETF），华夏基金的规模同样保持行业领先地位。

最新数据，华夏基金港股ETF基金总规模超1170亿元，涵盖宽基、科技、医药等。

作为国内最大的指数基金提供商，华夏基金港股ETF破千亿规模并非偶然，其背后是多重因素共振的结果。

首先，在“资产荒”背景下，港股市场的极低估值与高股息率，叠加华夏基金产品本身的先发优势、流动性和品牌效应，吸引了大量机构和个人投资者的避险与配置资金。

其次，为实现“为信任奉献回报”承诺，华夏基金构建了以投资者为中心的“研究+服务+策略”指数投资能力体系。

最后，基于多资产研究积累开发了多种“投顾化”的指数投资策略，华夏基金跳出以单个产品为单位的服务模式，改为以组合和策略为单位的服务模式，打造了基于不同场景的ETF投资解决方案。

4、对普通投资人的一些建议

1976年8月，先锋推出首只大众指数基金，连续六年跑输主动基金；1982年，标普500的长期上涨，低成本优势开始显现；2023年底，美国被动基金规模超越主动基金……

11月中旬，华夏基金出品的播客《大方谈钱》上线了一期《指数基金简史：从数学理论到万亿美元的革命》节目，主播和嘉宾就“打工人的理财慢时光”话题，在成都做了一场线下分享。

尽管中美资本市场存在很多的差异，但市场在主动投资和被动投资的认知上，却有异曲同工之处。

对于普通投资者来说，越来越多的经验和数据证明，选择被动跟踪指数的ETF基金，并不失为一种有效的投资工具。

具体到港股投资上，综合基金行业的投教内容和老陈多年的投资实践，斗胆给大家几个建议，供参考。

建议一：炒股不如买ETF。

港股既有低估值的银行股、运营商、传统行业周期股，又有世界领先的腾讯、阿里、美团等互联网公司，这正是A股缺少的核心资产。

不过，由于港股与A股在投资者结构、流动性存在明显差异，投资港股须谨防“流动性陷阱”，规避成交不活跃的小市值公司以防范流动性冲击。

因此，如果投资人看好港股的投资价值，最佳选择是投资被动跟踪港股指数的ETF。一方面，分散投资，避免踩雷风险；另一方面，交易费用低廉，也可以避免换汇繁琐。

建议二：选择流动性好的品种。

伴随着ETF大扩容，跟踪同一指数的ETF少则几只，多则十几只基金，选择管理和成交规模靠前的ETF，不仅可以估值更精准，同时也可以在极端行情中，避免“买不进、卖不出”的流动性风险。

比如，华夏恒生科技ETF（513180.SH）管理规模476.43亿元；华夏恒生ETF（159920.SZ）均为同类型港股ETF，流动性最好的品种。

此外，华夏基金旗下的港股通金融ETF、港股央企红利ETF、恒生互联网ETF、恒生医药ETF等，不仅属同类规模最大，同时也不受QDII额度限制。

建议三：选择优秀的ETF管理人。

ETF基金越是同质化，越要选择优秀的ETF管理人。

不久前，晨星2025年三季度全球前20大ETF提供商排名出炉，华夏基金以ETF管理规模达1268亿美元，位列第18名。

作为市场唯一千亿规模港股ETF管理人，华夏基金港股ETF数量多达16只，港股ETF持有人最多，超78万户。

建议四：“大处着眼，小处入手”。

从估值角度看，比较全球主要资本市场宽基指数市盈率PE_TTM，港股当前11.48倍，估值仍处于相对最低水平。

从资金流向看，A股市场通过ETF进行港股投资的资金持续大幅流入，今年以来净流入3474亿，近一个月净流入569亿元。

对境内投资者来说，港股指数基金的布局越是丰富全面，就越能精准匹配不同投资者的个性化需求。

比如，想要追求收益的可以看看恒生科技指数ETF（513180）和港股通科技ETF基金（159101），稳健的投资者可以关注港股央企红利ETF（513910）。

在具体的港股ETF投资上，在坚持“大处着眼，小处入手”的原则上，可逢低买入，也可以搭配定投、网格等策略。

（全文完）

参考资料：

1、《指数基金简史：从数学理论到万亿美元的歌名》 （主播：章衡、惟惟惟；嘉宾：潇磊、刘飞；来源：播客《大方谈钱》；日期：2025年11月16日）

2、《“揭秘”华夏样本！ETF提供商全球排名提升的底层逻辑》 （来源：上海证券报；日期：2025年11月21日）

3、《2025年走近基金经理第二期——对话华夏基金徐猛：普惠金融新时代》（作者：上交所&华夏基金；来源：中国证券网；日期：2025年7月31日）

4、《雪藏12年的旧文，预言了ETF大厂的春秋战国？》（作者：陈俊岭；来源：老陈聊资管；日期：2025年6月6日）

5、《跨过香江，去夺取定价权？多家公募重金招聘港股研究员，消费类港股研究员更是一将难求》 （作者：陈俊岭；来源：财联社；日期：2021年1月19日）

6、其他信息来源：WIND数据、华夏基金公告、华夏基金官网等。

（风险提示：观点仅供参考，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。基金过往业绩不代表未来表现）

（陈俊岭，深聊投资人创始人、主笔，曾担任证券报资深记者、公募资管营销策划总监、C联社基金副主编，中基协首任媒体监督员）