贸易顺差一万亿究竟意味着什么？

一、直觉

我有个心得，人类在道德上的直觉往往是可靠的，但在真理上的直觉往往是错误的。

道德判断，我们要相信直觉。比如我们看到有人居高临下觉得反感，看到虚伪狡诈、天道不公我们觉得愤怒， 看到狂徒欺负弱者 我们内心有痛觉。这个时候，我们的直觉一般是正确的。无论有人用多么宏大、正义、冠冕堂皇的理由告诉人们这一切很正当、很必要、很值得，我们都应该相信自己。

要知道，人类之所以是人类，就是因为百万年的进化史早已将我们之所以是人类的那些因素嵌入了血脉和基因。

但，如果想要掌握真理，作知识判断，我们不能信赖直觉。因为探求真理和真相的道路上，需要小心的查证、反复的求索，用逻辑和推理。不只是相对论、量子力学、拓扑、光刻机等艰深科学，在经济和社会运行上也是如此，很多真理反直觉，很多众口一词的并不一定是真相。

比如免费的其实是最贵的，比如劳动者报酬并不是越低越好，比如人群的原子化和组织力不可兼得，比如开放和创新就一定蕴含着某种混乱，比如莲花清瘟其实不能防新冠。

以及我们今天想说的，贸易顺差问题。

11月数据，我国货物贸易顺差已超一万亿美元。有的人们一片欢腾，似乎又赢了！但是，这个数据本身其实很中性，国际贸易一定不能只看某一个单一指标，要结合具体细节综合评价。就像一个人的五官，不在于单一角色如何，而在于整体和谐搭配。

如果货物贸易顺差超一万亿很厉害，那么美国已经接近50年货物贸易逆差，常年货物贸易逆差超过一万亿美元，那美国按理就应该很惨淡。

但美国并没有。

二、利润

首先，贸易顺差不等于利润！

我们举个很简单的例子，小明包子铺卖出包子100元，买进肉馅80元，顺差20元。但小明包子铺最后还是倒闭了，为什么？

因为小明的包子还有面粉、水电、人工成本，100元包子的成本是110元。

所以，贸易顺差并不意味着贸易利润。要知道，不是所有的出口都能赚钱，出口创汇但是企业亏钱，出口创汇但需要纳税人补贴，这种情况其实并不罕见。

比如众所周知，光伏出口中国全球第一，隆基绿能很有名，但近五年利润和利润率逐年下降。

晶科能源，2024年组件出货量达92.9GW，位居全球第一，近五年利润和利润率逐年下降。

半导体领域，长电科技营收增长，但利润率逐年下滑。

中芯国际，营收增长，但利润率并未相应增长。

新能源汽车领域看起来相对稳健，但是要知道，新能源目前有国补政策，有各种出口补贴扶持政策。比亚迪2025年前9个月净利为233.33亿元，但前9个月已计入的政府补助就有22.6亿元。

国际贸易分工协作是各个环节交织，你中有我，我中有你。在制造业领域，产能大并不一定意味着产业强，就像麦当劳肯德基能卖出多得多的餐食，但它的厨艺离米其林星级非常遥远。反之，荷兰在半导体领域占据世界国际贸易的份额很小，但众所周知，ASML是半导体产业链上的世界级统治者。

大不等于强，产能大与制造业强，中间不能直接划等号，要看具体领域。就像一个人体重很重，他可能是虚胖。但也不可否认，我们这个民族人才辈出、勤勉刻苦，筚路蓝缕四十年，在国际产业分工协作上已经占据了一大片领地。

以上是第一个必须明了的问题，贸易顺差不是利润。

所以，大家看到统计数据，觉得体感不匹配。体感不一定是错的，因为更多出口没有带来更多利润，群众、工人可能并没有增收。

实际上，正常而言，出口代表外部世界需求和消费，进口代表国内需求和消费。如果出口很旺，说明外部世界消费旺盛；如果进口很旺，说明国内经济增长、消费旺盛。

我们知道出口很旺，创造了万亿顺差。那进口呢？

三、顺差为什么这么大？

因此，我们接着说第二个问题，顺差来自哪里？为什么中央更加强调，要更加大力的激发内需？

因为，贸易顺差不是来自于产业的能力升级（出口利润没有增长），而是来自内需的停滞。

外管局每年每季都会编制国际收支平衡表。2025年前3季度我国经常账户顺差4898亿美元，其中货物贸易顺差已经积累7262亿美元。

先看出口端，目前统计，2025年前3季度的货物出口值26366亿美元，比2024年前3季度（24728亿美元）超出1638亿美元，增速6%，相对正常。

再看进口端，2025年前3季度的货物进口统计值是19105亿美元，这个数值却低于2024年前3季度的19546美元，降低2%。

然后，我们继续往前追溯，可以发现，我国2024年全年的贸易进口不但没有增长，其实已经低于2021年。2024年经常账户向下货物进口值为26410亿美元，比2021年（26531亿美元）还低。

不出意外的话，极有可能2025年全年货物进口值低于2024年，那也就是低于2021年。需要说明的是，2021年是疫情期间中国产能爆发之年，但这一年的货物进口并不是畸高，2022年的货物进口总是26782亿美元。

意味着连续5年货物进口没有增长了。

前面我们说过：如果出口很旺，说明外部世界消费旺盛；如果进口很旺，说明国内经济增长、消费旺盛。

这就是高层之所以判断：要进一步提振内需。是非常实事求是的。

实际上，货物进口值比出口的趋势更反映人民群众的收入水平和预期。我们整理2016年至今的进出口情况如下：

可以看到，出口基本维持一定增速，特别是2021年全球抗疫，中国维持良好生产，是年进出口均大爆发。2020年之前进口基本维持良性增长，但2021年之后，内需乏力，国内市场疲软。从2021年到2025年，进口完全没有增长。

大家可以结合变化趋势回忆一下过去几年的体感。

综合以上，我们的结论是，万亿顺差恰恰意味着形势依然严峻。

四、外资什么情况？

看国际收支平衡有很多数据值得细细分析，但我们分析一个大家都比较熟悉的话题，外商投资。

外资到底有没有撤离？

在国际收支平衡表里与经常账户差额相对的，还有一个叫做非储备性质的金融账户差额。下表列示，2018年以来逐年递减，差额迅速扩大。这是什么意思呢？

非储备性质的金融账户差额，不是来自货物和服务贸易，而是来自资本投资，包括股权投资和证券投资。中国企业对外投资和买美股均为为负值，外国企业投资中国和买A股均为正值。

负值加大，意味着外国企业投资中国和买A股的越来越少，外部资金在撤离中国，以及中国资金走向海外。

下图来自2024年国际收支平衡表，2022年开始，来华各类投资总盘子略胜于无。

在国际贸易收支平衡表里，非储备性质的金融账户项下直接投资负债—股权，即外商直接投资额度，这是外商投资中国办企业。下图红色柱体显示了趋势：加速下滑。

从目前2025年前三季度数据看，相比2024年可能略有好转，但力度依然微弱，需要小心呵护。

国际贸易除了经常账户，实际上资本和金融账户也极其重要。只不过不同国家处于不同发展阶段，各自关注点各有侧重，我们最后面会讲到这个问题。

我们继续看外资。

资本项下“直接投资负债”代表外资对中国的实业投资，“证券投资负债”代表外资对中国的证券投资。前者表示看好营商环境，后者代表看好资本市场。我们稍微整理2016年至今的数据如下：

注：未查到2020年之前的国际收支平衡表年度报告，只看到第三季度对全年预估数。季度报告未单独列示“证券投资负债”。

可以看到，2022年之前外资基本维持良性态势，2021年外资对中国市场的信任度达到顶点。但从2022年开始急速变化，2024年达到低点，2025年略有好转。

五、国际贸易竞争力的本质

我们讲最后一个问题，为什么不必刻意夸大货物贸易顺差优势。除了前面的分析，其实还涉及国际贸易竞争力的核心本质问题。

别看特朗普咋呼的很，实际上美国的国际贸易收支非常健康。

中国人的毛病是热衷于夸大自己的成就和能力，美国人的毛病是热衷于夸大自己遭受的伤害和不足。

实际上美国虽然制造业货物贸易逆差，但服务贸易和资本项下一直是大额顺差，按照美国2024年第四季度及全年美国国际收支情况：

https://www.bea.gov/index.php/news/2025/us-international-transactions-4th-quarter-and-year-2024

2024年，美国对外出口货物加服务一共4.83万亿美元（中国为货物贸易出口34090亿美元，服务贸易出口3840 亿美元）。

而美国2024年的货物加服务进口4.11亿美元，对外支付要素报酬（比如外国雇员）1.85亿美元，合计达5.96万亿美元，看这强劲的购买力。

下面是美国近几年进口数据增长情况，可见，五年的尺度上，美国的进口保持着比中国良性的增长。前面说过，进口旺盛才代表内部需求强劲，消费力充足，经济发展。

备注：2023年确实全球都不好过。

那么，美国出口4.83万亿美元，而进口及对外支付合计花费5.96万亿，这不就产生了美国的国际收支逆差1.13万亿美元？

现在我们就要回到前面讲的话题，关注经常账户还是资本账户，关键看不同国家所处的发展阶段。

美国的发展阶段，要看资本项下情况。

2024全年，外国资本到美国经商办企业以及购买美股证券债券等，共向美国市场投放2.05万亿美元。同期，美国人对外投资流出8559亿美元。因此，2024全年，美国市场净吸纳外资1.27万亿美元。与贸易逆差的1.13万亿实现了平衡。

在国际收支平衡表上，国际上衡量一国对外贸易的健康程度，一般参照IMF《国际收支和国际投资头寸手册》，涵盖经常账户、金融账户、外汇储备、外债安全四大核心维度。

实际上，除了我们的某些媒体以及美国政客的嘴里。在国际上，美国是被公认国际收支最为健康的国家之一。

美国以其强劲的市场吸纳全球商品，将美元输出到全世界，同时又吸引世界各国资本将赚到的美元投往美国实业和资本市场。美国的底层资产是其强大的科技、金融、制度实力，是强大的创富能力，是世界资本追求的财富增值和健康稳定的长远预期。

美国迄今为止，已经长达十数年是世界最具吸引力的投资目的地，按照UNCTAD（联合国贸易和发展会议）统计，其FDI（外商直接投资）流入量连续20多年世界第一。近年来，持续高于我国同期数据的2至5倍。

也许未来美国终将堕落，但过去数十年，美国做到了稳健经营，收获了长期复利。

根据美国经济分析局统计数据，截至2024年，美国居民的外国金融资产与负债之间的差额，即净投资头寸为负26.23万亿美元。即美国人持有海外资产总额35.89万亿美元，同时国际资本在美国市场存量高达62.12万亿美元。

与62.12万亿美元对比，2024年底，中国市场的外国资本总值仅为69661万亿美元，仅仅多于美国市场的1/10，而且比2021的73955亿美元下降6%。

常常有人说美国资不抵债，平均每个美国人负债多少，美国还不起债务。实际上在国际收支平衡里的这个负债，并不是一个真正需要偿还的债务。它代表着一个国家对国际资本市场的吸引力，意味着世界愿意投资美国。

现在我们可以总结一下，什么才是国际贸易的核心竞争力。

就国际贸易的核心本质来说，卖出多少货物其实是一个较低层面的标准，在更高维的视野里，是对世界资本的吸引力，是对世界财富的汲取能力。

卢森堡、瑞士、意大利能卖出多少货？但是它为什么如此富有？

在这个视角上才能发现，一个民族的向上征途，其实极其陡峭，需要我们谨慎应对，小心翼翼。