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问道者 | 杜一用
被陕西铜王拖欠了超过10亿元货款的厦门信达，要改当接盘侠。厦门信达决定再投入2.85亿元主导重整曾经的陕西铜王。尽管厦门信达堤外损失不小，但通过堤内找补，至少可以从账面上挽回一定损失。
西安迈科因为进口电解铜市场占有率一度高达40%，并且是2019年排名第一的陕西民企，因此被称为“陕西铜王”。西安迈科有一套看起来似乎很精妙的“做大盘子”资金循环机制，通过铜贸易维持行业地位和信用，凭借行业信用获取贷款，然后将资金投入房地产盈利，反哺铜贸易亏损。
厦门信达对西安迈科的这套玩法应该不会感到陌生。在这套循环机制下，西安迈科的铜生意虽然做得很大，2018-2021年营收曾经超过千亿，但毛利率只有1.01%，一年下来的净利润也就是2-3亿元。
厦门信达正是看上西安迈科的铜供应链，2015年出资2亿元入股了西安迈科在深圳的子公司，希望能共同做大供应链金融。从入股到西安迈科债务危机引爆，双方还是渡过了几年蜜月期。
西安迈科的转折点出现在2020年。在疫情黑天鹅和房地产下行的双重打击下，西安海迈的资金链问题开始浮出水面。西安多次封城进一步重创西安迈科，“海迈系”的酒店在疫情期间几乎歇业，商业地产有些租户甚至停止支付租金。上海港的停摆让这场债务危机雪上加霜，迈科的货物被卡在港口，贸易链被打断。
更致命的，2022年3月的“镍逼空事件”引发银行业对中国大宗商品贸易的警惕，多家跨国公司，包括必和必拓和智利国营铜业公司，在2022年暂停向迈科出售铜。迈科危机在2023年1月全面爆发。
厦门信达在2023年从厦门提起仲裁申请，到这个时候，“迈科系”共拖欠了厦门信达10.29亿元货款及违约金。对厦门信达来说，这笔可能形成的坏账给公司带来的压力不小。在账面上，经历三年大疫没出现亏损的厦门信达，在2023和2024两年巨亏了14亿元，今年上半年仍然亏了将近5600万元，进入第三季度才勉强扭亏为盈。
2024年西安中院裁定对“迈科系”的26家公司进行实质合并重整，并在今年批准了重整计划。今年12月17日，厦门信达公告表示，通过公开竞争方式中选，成为西安迈科的重整投资人。在这项重整计划中，厦门信达与西安高科物流共同出资3亿元设立产投公司，厦门信达出资95%，西安高科物流只出资5%。
根据媒体报道，进入重整的“海迈系”底层资产涵盖物流和物业，市场评估价大约14.56亿元。按中选价折算，对应的净资产大约是7.42亿元。合资产投公司可以获得重组资产75%权益。再折算一下，厦门信达在这部分重整资产中获得的权益大概是5.3亿元，如果把还需要投入的2.85亿元投资款计算在内，厦门信达的应收账款相当于被打了不到2.5折。
不过相对于其他债权人，厦门信达通过参与重整还是获得了较高的清偿比例。但重整资产能否带来持续回报，对厦门信达是个考验。
厦门信达公告态度乐观，表示本次交易有利于开拓中西部区域市场，完善供应链业务全国布局；有利于公司获取优质物流资产，整合产业链资源，打造供应链一体化综合服务体系。
理想固然丰满，厦门信达的愿景能否实现，还得依赖于现实大环境。
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