不做“国产英伟达”！燧原科技冲刺科创板，与腾讯高度绑定

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继摩尔线程（688795.SH）、沐曦股份（688802.SH）、壁仞科技（06082.HK）、天数智芯（09903.HK）之后，又一家头部国产AI芯片公司走到了资本市场门前。

1月22日，上交所官网显示，上海燧原科技股份有限公司（下称“燧原科技”）科创板IPO申请已获得受理，拟融资金额60亿元。

招股书显示，燧原科技专注云端AI芯片领域，成立近8年来自研迭代了四代架构5款云端AI芯片。

在国产AI芯片阵营中，燧原科技常被外界与摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技并列为“国产GPU四小龙”。但从技术路径看，这种并列并不完全准确。

当前AI加速芯片主要包括GPU与ASIC两类。平安证券研报显示，通用GPU是目前的主流，算力强大、生态丰富，英伟达是领导者，AMD紧随其后，国内海光信息、沐曦股份等也采用该路线；ASIC是专用定制芯片，面对专项任务，计算能力和效率较通用GPU更强，博通和Marvell是领先者，国内华为昇腾、燧原科技等采用AISC路线。

国金证券研报也指出，2025年国产AI芯片厂商进展加速，形成通用GPU、ASIC等多元竞争格局。GPU芯片赛道的企业包括摩尔线程、壁仞科技、天数智芯、沐曦股份等；其他类型（如ASIC）计算加速芯片的企业则包括燧原科技、昆仑芯等。

1月23日，接近燧原科技的相关人士向创业圈记者表示，“准确来讲燧原是一家AI芯片公司，聚焦云端AI芯片的设计研发，采用的非GPGPU架构。”

这或许意味着，燧原科技的竞争逻辑，与对标英伟达的国产通用GPU厂商并不相同。

01

非GPGPU架构

在招股书中，燧原科技对全球AI加速卡厂商做了一次明确的技术分类。

一类是GPGPU（通用GPU）架构，代表厂商包括英伟达、AMD，以及国内的中科海光、沐曦股份、摩尔线程、天数智芯、壁仞科技和平头哥；另一类则是非GPGPU架构，代表玩家主要集中在云厂商与专用芯片阵营，包括谷歌、亚马逊云科技、微软、华为、寒武纪、昆仑芯以及燧原科技自身。

图源：燧原科技招股书

从产业结构看，GPU依然是当前AI算力体系中的核心角色。弗若斯特沙利文的数据显示，2024年，中国AI芯片市场规模达1425.37亿元。其中，GPU芯片占据约69.9%的市场份额，包括ASIC在内的其他AI芯片约占30.1%。

但在特定场景下，非GPGPU架构的效率优势正在被放大。

半导体资深专家张国斌向创业圈记者表示，ASIC芯片去除冗余计算单元，芯片面积更小，适合大规模部署。“ASIC针对特定算法进行深度优化，例如CNN、Transformer等”。他指出，燧原科技的邃思芯片在ResNet50推理中能效比达GPU的3-5倍。

但效率优势背后，也伴随着清晰的边界条件。张国斌指出，与GPU芯片相比，ASIC芯片在算法变更时需重新流片。同时，需自建软件栈，开发者迁移需学习新工具链。在MoE等稀疏模型中，ASIC的静态路由机制效率低于GPU的动态调度。

“通用GPU优势在灵活性强、生态兼容性好，适合多场景；劣势是能效比和成本不如ASIC。”GKURC产经智库首席分析师丁少将向创业圈记者表示，ASIC优势为推理等特定场景效率高、功耗低；劣势是研发周期长、灵活性差，生态依赖性强。

02

与腾讯高度绑定

ASIC架构厂商，或者说非GPGPU架构厂商，多与有大量特定任务负载的大型云服务厂商合作开发，典型案例是博通与谷歌合作研发的TPU系列产品。

燧原科技的商业结构，呈现出相似特征。

招股书显示，2025年前三季度，燧原科技对腾讯科技（深圳）直接销售收入占营业收入的比例为57.28%。报告期内，公司除向腾讯科技（深圳）直接销售外，亦通过AVAP（批准的供应商批准价格）模式向腾讯科技（深圳）指定的客户A、客户D、客户J、客户L等服务器厂商销售。其中，2025年前三季度，对客户A的销售收入占比为9.57%；2024年，对客户D的销售收入占比达到34.62%，该客户亦为燧原科技2024年度第一大客户。

这种高度集中的客户结构，并非偶然。

燧原科技在招股书中判断，伴随大模型演进、AIGC 爆发及产业智能化加速，中国企业AI资本支出持续攀升。但当前趋势显示，中小企业更倾向于通过云服务弹性租赁算力快速构建AI 能力，而非自建AI算力集群。头部互联网企业因自身大模型训练及海量推理需求，正持续加大AI投入，导致市场呈现头部集中态势。

这一判断也得到外部机构的印证。根据BERNSTEIN预测，到2028年，字节跳动、阿里巴巴和腾讯的AI资本支出将占据中国AI资本支出的近50%。

图源：燧原科技招股书

中泰证券研报指出，腾讯早在2018年锁定AI芯片风口，投资国产AI芯片燧原科技Pre-A轮，此后每年追加一轮投资，持续多年为燧原科技提供资金和软件技术支持。

股权结构上，燧原科技创始人赵立东和张亚林为一致行动人，直接和间接合计共同控制公司28.14%的股权。其中间接控制的股权，由燧原汇智与燧原崇英两个员工持股平台持有；腾讯科技及其关联方合计持股20.26%。招股书显示，燧原科技有102名股东，单一股东所持股份对应的表决权分散，无单一持股或与关联方合计持股占比30%以上的股东，公司不存在控股股东。

2024年12月，燧原科技完成最近一轮（E轮）融资，投后估值约180亿元。1月23日收盘，摩尔线程市值超过2900亿元；沐曦股份市值为2350亿元左右，壁仞科技市值为860亿港元左右。

招股书显示，燧原科技2022年至2025年前三季度营收分别为9010.38万元、3.01亿元、7.22亿元、5.40亿元；扣非净利润分别为-11.50亿元、-15.67亿元、-15.03亿元、-9.12亿元。

燧原科技管理层预计，在国际贸易摩擦等外部环境不发生重大变化的前提下， 根据在手订单、研发规划和产品迭代及交付计划，公司达到盈亏平衡点的预期时间最早为2026年。

作者 | 朱成呈

编辑 | 郭儒逸

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