JPM大会散场后，荣昌、信达、复宏汉霖，国内药企能抓住机会吗？

旧金山联合广场的人潮终于退去。热闹了整整一周的第44届JPM医疗健康大会，在2026年1月15日正式收官。数万名投资人、药企高管陆续离开，留下了一地名片和还没谈完的生意。

回过头看，最近一直研究创新药的好友卡总，有一句总结很到位：今年这场号称“医药界风向标”的盛会，气氛有点微妙。

台面上静悄悄——没有出现预想中的惊天并购；台面下却忙得不可开交，闭门会议室里BD（项目合作）的谈判密度，据说创了纪录。这种“外冷内热”，恰恰说明了一件事：游戏规则正在变。所有跨国药企（MNC）头顶都悬着一把剑：未来5年，因为专利到期，它们可能要损失近3000亿美元的收入。

钱往哪里找？答案的一部分，落在了今年格外显眼的中国创新药企身上。荣昌、恒瑞、信达、复宏汉霖……这24家在主会场和亚太专场亮相的中国公司，加上会期内接连爆出的重磅交易，似乎拼出了一条清晰的逻辑：MNC们的“续命”焦虑，正转化成中国创新药的历史性机会。

但这机会，他们能抓住吗？或者说真那么好抓吗？

PART 01 巨头的钱，不好拿

默沙东的K药、百时美施贵宝的O药……这些曾经的“现金牛”，可惜现在专利生命已进入下半场。根据加拿大皇家银行的统计，默沙东、诺和诺德、强生、诺华和辉瑞这五大巨头，面临的营收缺口压力尤为突出。

面对专利悬崖，MNC手中的1.2万亿美金急需寻找出口。虽然急着花出去，但口味变了——不再为遥远的“故事”买单，只要那些临近上市、能立刻补上收入窟窿的后期资产。

所以，当荣昌生物在大会第一天就扔出“深水炸弹”时，所有人都精神了。它把一款PD-1/VEGF双抗（RC148）的大中华区以外权益卖给了艾伯维（AbbVie），首付款就高达6.5亿美元，并获得最高达49.5亿美元的开发、监管和商业化里程碑付款，以及在大中华区以外地区净销售额的两位数分级特许权使用费。这不仅是本届大会金额最高的BD交易，更刷新了国内创新药单一管线首付款纪录。更关键的是，它传递出一个信号：在已被验证的赛道上（比如PD-1双抗），MNC愿意为一张“确定性”的船票支付天价首付。

“因为它们买的不是未来，是马上能用的‘解药’”。卡总翻着各种JPM的报告，抬头冒了这句话。

PART 02 从“卖家”到“棋手”

更值得玩味的是身份的变化。中国药企提供的，不再仅仅是某个单一项“目”（围棋术语），而开始成为MNC战略里的核心拼图。

比如默沙东，其CEO Rob Davis在战略演讲中，把未来押注在了一款叫SKB264的TROP2 ADC药物上。这药来自科伦博泰。听起来像是一次普通的引进？没那么简单。随着它2025年多项Ⅲ期临床在2027年读出数据，这款药实际上已经绑上了默沙东应对“后K药时代”、与吉利德等对手厮杀的战车。它不再是一个外部项目，而是默沙东自己的“生命线”之一。

武田制药计划在5年内推出8款重点新药，其中两款后期产品直接来自信达生物——一个是瞄准“冷肿瘤”的全球首创PD-1/IL-2α双抗，另一个是针对胃癌的CLDN18.2 ADC。在礼来和诺和诺德称霸的减肥药红海里，再生元则选中了翰森制药的一款口服小分子GLP-1药物，试图靠差异化的剂型撕开一道口子。

甚至有人选择“硬刚”。亚盛医药的创始人杨大俊在会上放话，其核心产品Bcl-2抑制剂准备在2026年直接挑战全球唯一的竞品维奈克拉，尤其是在后者失败的MDS适应症上冲击全球首发。

这条路，比“卖出去”更难，但也更显底气，祝福杨总吧。

PART 03 光环之下，暗流涌动

局面一片大好？先别急着下结论。机会背后，风险一样醒目。

MNC的钱确实多了，但它们的眼光也更毒了。它们需要的是“即插即用”的成熟资产，这对中国Biotech的临床数据质量、国际化执行能力提出了近乎苛刻的要求。License-out（对外授权）看似风光，但从签约到最终吃到里程碑付款，中间隔着监管审批、临床推进、商业落地等多重关卡，任何一环出问题，都可能让巨额数字沦为纸面富贵。

更重要的是，当大量中国资产涌入全球交易市场，同质化竞争的问题会迅速浮出水面。今天MNC为某个热门靶点（比如CLDN18.2或TROP2）争先恐后，明天就可能因为扎堆而压价。

此外，地缘政治、知识产权纠纷、海外团队的管理与文化融合……这些“软性”挑战，可能比科研本身更耗费心力。

PART 04 新的生存法则：做深，而不是做广

JPM大会传递出一个明确信号：MNC现在偏爱“补强式收购”。它们不想买一个需要从头收拾的“平台”，而是想要一颗已经打磨好的、能直接镶在自己王冠上的“钻石”。

这对中国药企的启示是，那个讲“大而全”故事的时代或许过去了。与其分散资源铺开十来个早期管线，不如把所有力量压在一个细分领域，比如把某个ADC技术平台做到全球顶尖，或者把某个药靶点做到临床数据遥遥领先。就像复宏汉霖、映恩生物等已经趟出路的企业所示范的——极致的深度，才是别人无法替代的护城河。

比如复宏汉霖，围绕其关键创新资产在2026年的关键临床与注册里程碑，在大会上系统披露了多项明确的时间表与推进计划。

当前，复宏汉霖临床前项目资产覆盖抗体、多特异性T细胞衔接器（TCE）、抗体偶联药物（ADC）、融合蛋白及小分子等多种分子形式，主要聚焦实体瘤，围绕PD-(L)1、DLL3、B7H3、HER2、EGFR、cMet、KAT6A/B等成熟与新兴靶点展开差异化开发，既包含潜在FIC与BIC分子，也涵盖具备临床与产业化确定性的快速跟进（Fast-follow）项目。

PART 05 真正的考验才刚刚开始

随着JPM大会的落幕，对于国内生物创新药企（Biotech）而言，真正的考验才刚刚开始。当MNC的“3000亿焦虑”遇上中国的“创新溢出”，2026年有可能是中国生物医药行业估值逻辑的重塑之年。

过去，中国Biotech的估值往往受限于A股或港股的流动性情绪；而在2026年，真正的估值锚点将变为全球BD定价权。既然跨国药企愿意为一款优质的后期资产支付数亿甚至数十亿美元的首付款，那么手握同级别资产的中国企业，其价值就不应受限于国内医保的支付天花板。License-out（对外授权）不再仅仅是补充现金流的手段，而是验证企业资产质量的最高标准。

可以这样来做个比喻，2026年的JPM，像是一场中国创新药的“成人礼”。我们看到了创纪录的交易，看到了中国产品被写入巨头的战略核心。中国药企，似乎从需要被认可的“学习者”，变成了被巨头们主动争夺的“关键资源”。

但“被需要”不等于“高枕无忧”。潮水涌来，托起了不少船只；一句老话：潮水退去时，才能看出谁在裸泳。未来的价值，只属于那些手握硬核数据、能真正解决临床痛点，并且能在全球棋盘上稳妥落子的企业，希望今年会有几家企业冒出来。

最后，借用好友卡总的话结尾：“机遇的窗口已经打开，但窗口边，风很大。”