逆风翻盘：瑞浦兰钧这家港股新能源公司让我很感兴趣

最近两年，赴香港上市的中国新能源公司很多。各个细分赛道、产业链的各个环节，数得上名字的公司要么已经上市或交表，要么正在交表的路上——在此就不用逐一点名了。

如果我的统计没有错，目前港股与新能源有关的上市公司超过50家，正在冲刺港股IPO的新能源企业则超过20家。新能源产业链，俨然与新消费、医药一道，成为了港股新时代的三驾马车，凡是熟悉港股市场的人应该都对此留下了深刻印象。

我不禁想起了十七年前，自己刚开始工作的时候：我的第一份工作是新能源分析师，准确的说是研究太阳能光伏。当时中国光伏企业的主要上市地是美国，主要市场是欧盟，即所谓“两头在外”，只有生产制造环节在国内。彼时彼刻，如果有人提出，中国不仅会是全球最大的新能源生产国，还将成为最重要的新能源消费国之一，而且相关企业的主要上市地点会移到中国境内，得到的回答肯定是：“还是少做梦吧！”没想到，短短十几年过去，上述梦想已经实现；不管从出口的角度还是内需的角度，新能源对整个中国经济的重要性都上升到了前所未有的高度。这就是我需要关注这个行业的原因，虽然我平时主要关注的仍是互联网行业，但一个社会经济意义如此重大的行业是不容忽视的。

我读过很多新能源公司的财报。瑞浦兰钧(00666.HK)，这家市值约270亿港元（注：2026年2月1日数据）的电池生产商，一开始没有引发我的太多注意。它给我的印象大致是：规模很大；背靠有“中国镍王”之称的青山实业；成立时间很短而且一直在亏损，被媒体贴上了“以价格换市场”的标签。它有一些技术实力，例如著名的“问顶”电池；它的名字经常出现在一些市场份额榜单之上。除此之外呢？差不多就是这些了，相信大部分投资者和专业媒体的认知不会明显比我多。

然而，有两件事情让我对这家公司刮目相看，觉得有必要加深研究。第一是半年前公布的中期业绩：收入同比增长24.9%，毛利同比增长177.8%，净亏损同比收窄90.4%，差一点点就可以扭亏为盈。要知道，瑞浦兰钧从成立以来每年都是亏损的，去年亏损还高达13.53亿元；今年却有可能第一次实现盈利（至少是接近盈亏平衡）。这个进步实在太大了！公司的两大产品板块——储能电池和动力电池，前者出货量增长了119.3%，后者出货量增长了78.5%。

第二是不久前SMM（上海有色网）发布的《2025年储能电芯出货量排名》，前五名是：宁德时代、海辰储能、亿纬锂能、中创新航、瑞浦兰钧。其中瑞浦兰钧储能电池出货量已经连续两年排名第五，户用储能电芯出货量更是在今年跃居全球第一；它的小储产品，覆盖了户用、便携式场景，在欧洲、澳洲等海外市场耕耘极深，形成了需求扩张与产能扩张同时进行的良性循环。

最近一个多月内，瑞浦兰钧就达成了两笔重要的海外合作：与印度Miranda Group签下1GWh的储能订单，巩固了自己在印度这个方兴未艾的储能市场的存在；与西班牙企业Ingeteam签署全球战略合作备忘录，整合双方核心技术优势，进行联合市场开拓和品牌推广——其重点指向澳大利亚、美国、英国及欧盟国家。我们接下来还会提到，全球化是瑞浦兰钧最近一年多“逆风翻盘”的重要驱动力。

此时此刻，距离冯挺接任瑞浦兰钧总裁，才只过去了一年零四个月。记得2024年11月冯挺上任时，媒体大多盯着他的个人背景和金融业从业经历，猜测他的工作重点会指向投融资、资本运作方向。可是事实证明，冯挺虽然确实做了一些资本市场工作（例如港股全流通），但是并没有进行大规模的融资或并购，其主要精力全放在业务层面。去年中期业绩的大幅减亏（全年可能全面扭亏），几乎完全可以归因为正确的业务决策和执行，而且这些因素将在长期继续发挥作用。

我的个人观点是，最近一年多瑞浦兰钧的业务策略可以归结为：扩规模、抓差异、全球化。三者互为表里，共同构成一个有机整体。具体而言：

• 扩规模，就是以签大单、扩张市场份额为第一优先。2025年全年，公司官方公布的新订单超过26.5GWh；当年三季度，公司单季度出货量超23GWh，其中8月单月出货突破8GWh，均创下历史纪录。此前很多人觉得，瑞浦兰钧的当务之急是“提利润”，问题在于没有规模，哪里来的利润呢？对于电池这种很“卷”的行业来说，先要把规模做起来、成本降下去，才谈得上此后的一切。这也是一切重资产制造业的共同特点。
• 抓差异，就是在力所能及的范围内发展差异化产品、差异化市场。2025年以来，瑞浦兰钧在新能源商用车尤其是重卡市场进展很快，而商用车对大容量电芯的需求与储能电池又存在一定的通用性，即所谓“商储共用”。“问顶”电池的月出货量早已突破了2GWh, 瑞浦兰钧接连推出了392Ah、588Ah的新一代“问顶”电池，从而最大限度地发挥了自己的技术禀赋——要知道，“问顶”技术的核心优势就是扩大电池容量。
• 全球化，首先体现在客户层面——2025年瑞浦兰钧公布的最大单笔订单就是与韩国晓星签署的2.5GWh储能产品；此后又与印尼客户签署了商用车电池的战略合作，还有上文提到的与印度客户签署的1GWh储能项目。在动力和储能两大业务板块，全球化都是瑞浦兰钧增长的重要动力。在生产制造和储能系统运营等层面，它的全球化布局也已经比较完善，并且通过品牌战略合作等方式，为客户提供更全面的整体解决方案。

“抓差异”和“全球化”，都是“扩规模”的手段，这一点毋庸赘述。而“扩规模”的结果，又会进一步推动差异化产品的量产，以及海外客户的认可。所以说，这三个策略其实是三位一体的“飞轮”，只要缓慢转动起来，就会越转越快。准确的说，我认为对于新能源产业的一切起步较晚但是具备一定资源禀赋的“后发竞争者”来说，上述策略都是行之有效的。坚定不移地扩大规模，是瑞浦兰钧成立以来的一贯方针。

冯挺接任总裁之后，则在差异化和全球化两方面做出了新的成果。举个例子，2025年全年，瑞浦兰钧在全国新能源重卡电池装车量排名第二，同比增长了278.74%；在商用车电池出海方面也取得了巨大进展。对商用车尤其是重卡市场的开拓，就是产品差异化的一个重要体现，并且同时在国内和海外市场取得了突破。

从2025年已公布的中报看得出来，亏损大幅收窄有一部分是营业费用率同比下降，即所谓“降本增效”的功劳，但主要还是收入增长和毛利率提升的结果。对于重资产、高技术含量的制造业企业来说，迈过盈亏平衡点具有重要象征意义，就像从崎岖不平的山路走上快车道。这一点，早在当年调研多晶硅等光伏产品制造商时，我就深有体会。那些对电池行业有长期研究经验的人，体会应该比我更深。

2025年中期业绩的亏损收窄，可以视为上述“三位一体”飞轮速度逐渐提升的一个表现，推动这家至今还很年轻的公司接近战略“拐点”。从三季度的自愿公告看，瑞浦兰钧的出货量还在继续稳步提升，按照这个势头发展下去，实现稳定的盈利只是时间问题。至于这个拐点究竟是在2025年财报中到来，还是在2026年的某个时间点到来，并不重要，反正只要路线正确，就不会太遥远。

很多人觉得，过去一年多，瑞浦兰钧推进订单和项目合作过于激进了，并且给它贴上“以绝对低价换取市场”的标签。但是财报数据证实，这一系列举措，不仅在长期业务层面是合理的，在财务上也是合理的。大批新签订单，推动了而不是阻碍了瑞浦兰钧达到盈亏平衡点，同时还推动了下一步的产能扩张，从而促进规模效应的良性循环。附带说一句，有人认为瑞浦兰钧的扩产计划也太激进了，可是站在先进制造业的视角，产能规模太小才是最危险的，在充足订单驱动下的“需求/供给”螺旋形扩张则是正确的成长之道。新能源如此，半导体也是如此。

而且，去年以来瑞浦兰钧的许多动作，带有明确的战略色彩。一个最典型的例子就是与韩国晓星的合作，2.5GWh的订单只是最直接的短期成果。在长期，一方面可以借助后者在电力设备渠道领域的优势，加速进入东南亚、北美等市场；另一方面也可以尝试规避美国对中国储能产品的关税壁垒，至少能拥有更大的回旋空间。从产品角度看，与晓星的合作目前主要是商用车电池层面，这无疑有助于推动以“问顶”为代表的大容量电池产品的开发和实用。

反而是此前很多人预测的“冯挺接任总裁之后要搞资本运作”，目前看来只有两个举措：一是港股全流通，这是在意料之中的；二是去年10月进行了价值8亿港元的新股配售，这个数字相对于公司股本并不算大。在公司的定期财报和自愿性公告当中，从未单独强调资本运作的重要性。这是正确的、值得欢迎的。事实一再证明，优秀的企业首先是业务上、战略上的优秀，资本运作只是锦上添花；把公司业绩做好，才是资本市场最想看到的东西。作为一个有十多年工作经验的前分析师，上面就是我最大的感慨，适用于一切行业，不管是互联网、新能源还是什么其他行业。如果能做到接下来一段时间稳定地交出令人满意的业绩，瑞浦兰钧在资本市场的地位就会自然巩固，从而打开并购和战略投资的更大空间。

总结冯挺出任总裁之后的这一年多，我觉得他的管理风格可以总结为：杀伐果断，认准一个战略方向之后，就敢于大刀阔斧的进行内部改革，通过组织优化，不折不扣地执行战略。与此同时，重视资源整合与供应链优化，一方面加深与母公司青山实业的合作，一方面整合外部合作伙伴的资源，尽一切可能迅速提升瑞浦兰钧这条船的“吨位”。其成果，就是在2025年储能市场形势复杂的条件下，实现了瑞浦兰钧的“逆风翻盘”——而这显然只是第一步。

在2025年中报的未来展望部分，管理层强调了三点：第一是技术与产品创新，研发重点包括“问顶”技术、半固态方形电池、固态电池等；第二是产业链协同优势，包括与青山实业的协同，以及与上游原材料供应商的战略合作；第三是全球化布局，包括市场和生产两端的全球化。从全球新能源尤其是电池行业的发展格局看，这些战略思路当然是清晰且正确的。不过我们也知道，再好的战略，也需要高效的执行。过去一年多时间，瑞浦兰钧的战略执行还是相当成功的，但万里长征最多还只走完了第一部分。在广阔的、瞬息万变的电池市场上，需要做的事情还很多。

这一切能持续下去吗？我抱着谨慎乐观的态度。相信很多人跟我一样，很想看看这家年轻的新能源公司，究竟能在高速成长的道路上走多远，上限究竟在哪里。