马年科技不普涨？

A股开盘在即。

但春节期间，全球科技股市场并未打烊。港美两地呈现出高度相似的底色：一方面，AI新贵在资本热捧下股价狂飙，互联网巨头们却在激烈的内卷与盈利焦虑中黯然失色；另一方面，天平很容易左右倾斜。这场资金的剧烈轮动，为即将开市的A股提供了镜鉴。

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AI新贵、科技老登跷跷板效应

春节期间，港股市场上演了一场跷跷板行情。2月16-20日，恒生指数回调0.58%，恒生科技指数大跌2.78%，资金以前所未有的决心撤离传统互联网平台，涌向更具想象空间的AI赛道。但很快节后第一个交易日，恒生科技反弹3.34%，AI新贵又集体被卖出大跌，其中，智谱大跌22.76%。

首个交易周港股200亿市值以上个股的涨幅前十名，几乎清一色是AI新贵。春晚舞台上宇树机器人的惊艳亮相，直接点燃了投资者的热情。节后开盘，机器人板块应声大涨，优必选、越疆机器人等概念股均录得显著涨幅。这背后是市场对机器人商业化前景的乐观押注——AI技术与物理世界的结合，被视为下一个最重要的产业化路径。

但真正的市场主角是AI大模型公司。在一片喧嚣中，智谱AI与MiniMax延续了上市以来的强势，股价高歌猛进，市值双双突破3000亿港元。这场追捧不只是散户情绪驱动，更获得了华尔街投行的明确背书。摩根士丹利、Jefferies和瑞银均已覆盖MiniMax并给予买入评级，其中瑞银给出了高达1000港元的目标价；摩根士丹利则预测其收入到2027年可能达到约7亿美元，意味着未来两年近十倍的增长空间。

尽管顶着高得略有些离谱的估值，市销率（市值/销售）过百倍，但市场愿意买单的，并不是当下的财报。我们仔细拆解了各家机构把股价吹上天的核心逻辑——真正押注的并非短期盈利，而是两条主线：1. 模型能力是否站在全球第一梯队；2. 收入结构是否具备全球扩张的弹性。本质上是在押注顶级AI大模型成为新一代全球AI基础设施的可能性。

与AI新贵的风光恰成对照，传统互联网巨头沦为资金撤离的重灾区，春节交易周内，百度跌5.0%，阿里巴巴跌5.3%，腾讯跌1.9%。正如全球资产管理公司Global X的投资策略师Billy Leung所指出的：资金正在轮换到纯粹的AI公司，而像阿里和腾讯这样的多元化平台则出现了获利了结。

然而，反转来得猝不及防。仅仅一个周末之后，2月23日，跷跷板的另一端重重落下。AI模型和机器人公司集体大幅回调，智谱AI暴跌22.76%，MiniMax也下挫13.35%；而此前被抛售的互联网巨头则企稳反弹，资金仿佛在一夜之间又回心转意。

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跷跷板背后

急速轮动的背后，是资金在“增长确定性”与“估值性价比”之间剧烈摇摆。

• 为何抛弃巨头？ 尽管巨头们要业绩有业绩，要AI能力有AI能力，春节期间也投入巨资推广AI应用。但市场焦点已转向“投入产出比”的拷问：靠巨额补贴换来的流量，何时能贡献利润？AI的高昂投入，究竟是未来的护城河，还是当下的利润黑洞？加上年前监管层持续对内卷式竞争的关注，投资者对巨头们盈利增长的确定性产生了怀疑。

• 为何又回归巨头？ 当AI新贵的估值在短期内被推至极端，其股价对任何风吹草动都变得极为敏感。高昂的估值本身就意味着巨大的风险，一旦市场情绪降温，获利了结的压力便会集中涌现。此时，那些拥有稳定现金流、估值已跌至合理区间的互联网巨头，其性价比优势便凸显出来，成为资金寻求避险和确定性的“压舱石”。

市场既渴望AI带来的颠覆性增长故事，又恐惧其高企的估值和不确定的变现路径；既嫌弃传统巨头的增长乏力，又贪恋其稳健的盈利能力和相对安全的估值。 资金在这两种情绪之间来回切换，造就了市场的剧烈波动。

但是，仅用情绪和估值博弈来解释这场轮动，还不够完整。真正决定跷跷板摆幅的，是港股整体的流动性水位——道理并不复杂：当流动性充裕时，市场就像一个满溢的泳池，水面可以同时托起所有船只。但当泳池里的水不够了，一端浮起来，另一端就必然沉下去——资金涌向AI新贵，就只能从巨头那里抽血，反之亦然。

当前港股恰恰处于流动性偏紧的环境中。美元受通胀韧性支撑维持高位，美联储降息节奏持续推迟；另一方面，美股科技板块自身的风险偏好回落也在向港股外溢。在这种环境下，新增资金有限，市场很难支撑普涨格局，结构性的此消彼长便成为常态。换言之，我们看到的剧烈跷跷板，是有限流动性下，市场在“选赛道”。

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美股的共鸣

同样的故事也正在大洋彼岸的美股市场上演，演绎得更为复杂和纠结。在这里，资本的天平在“AI长期信仰”与“短期焦虑”之间剧烈摇摆。

一方面，市场对增长的焦虑和对资本开支性价比的苛刻审视，在2026年2月最新的财报季中体现得淋漓尽致。微软便是一个典型的例子，尽管其财报数据几乎无懈可击，AI业务贡献显著，但仅因增速指引未能带来惊喜且资本支出飙升，其股价便在财报后遭遇重挫。亚马逊和谷歌也因其同样庞大的AI投入计划而面临股价压力，市场清晰地表明，仅靠“大力投入AI”的宏大叙事已不足以支撑估值，投资者需要的是真金白银且超出预期的回报。

然而，天平的另一端，是“AI革命势不可挡”的长期信仰和对结构性机会的追逐。尽管巨头股价摇摆，但市场共识是，他们数千亿美元的资本开支终将流入以英伟达为首的“卖铲人”口袋。因此，算力基础设施供应商的逻辑依然稳固，在短暂回调后总能吸引资金回流，因为无论上层应用如何变化，对计算芯片、存储、光通信模块等上游赛道的算力需求是确定的。

与此同时，曾因AI威胁论而被无差别抛售的软件板块也开始了“去伪存真”的分化。市场在经历了初期的恐慌后，开始冷静地辨别哪些公司会被AI颠覆，哪些又能将AI深度融合、成为其落地的最佳合作者。这种恐慌中的错杀，反而为有耐心的投资者创造了在平台型或垂直行业软件中寻找结构性错误定价的机会。

这场左右摇摆的“跷跷板”行情，是海外市场对AI评估的进化。投资者既相信AI是未来，愿意为基础设施的建设者支付溢价；又对AI应用的变现能力充满了短期疑虑，并以最严苛的标准审视每一份财报。这种矛盾心态，最终导致资金在“硬核AI”（芯片、基础设施）与“超跌价值股”（部分巨头和被错杀的软件股）之间快速轮动，不断寻找着风险与回报的最佳平衡点。

当增量资金有限，风险偏好下降时，市场不会慷慨地雨露均沾。A股有可能演绎不一样的剧本——政策叙事、资金流动性、以及更高的内资风险偏好，赋予了它讲出自己故事的底气。但在全球风险偏好收缩的大背景下，这份底气并不构成豁免权，A股科技同样可能演绎跷跷板行情。

「年后开盘新动向」