腾讯带头2亿美元押注，激光界的“影石”要上市了

作者｜周松

原创首发｜骑鲸出海

中国出海品牌中的“异类”，走到了资本市场的门口。

一般而言，中国品牌的出海叙事偏爱“轻”和“快”：SKU铺开、节奏拉满、复购驱动，用服饰、美妆、小家电、3C配件堆出规模曲线。

但也有人反向而行，做更重、更专、更硬核的产品：高客单价、长服务周期、高用户粘性。

消费级激光雕刻机品牌xTool，正是这条路径上最具代表性的样本。它瞄准的不是大众快消，而是创客（Maker）人群，愿意为工具投入时间与金钱的人。

2026年开年，xTool向香港交易所递交招股书，拟主板上市，冲刺“消费级激光雕刻机第一股”。

图源：xTool招股书

招股书揭开了这家出海巨头的神秘面纱：其股东阵营集结了腾讯、红杉等顶尖机构，其中腾讯于2025年9月领投约2亿美元融资。凭借极强的全球溢价能力，xTool曾创下“黑五”单日GMV破亿元的战绩。

相似的成长历程与业绩趋势，让不少投资者将其视为“激光界的影石创新”，即通过技术创新切入垂直品类，再借助全球渠道与内容生态完成品牌跃迁。

但两者所处环境已明显不同。流量红利减弱、获客成本上升，激光雕刻赛道涌入更多强劲对手，竞争从产品创新升级为综合能力比拼。

在此背景下，xTool能否成功登陆港交所、复刻影石创新的辉煌，并没有那么简单。

做最贵、最好、最智能

创始人王建军的第一次创业并非激光设备。2013年，他创立Makeblock，主打STEAM教育机器人，巅峰时期覆盖140多个国家和地区、2.5万所学校，并获得红杉中国、深创投投资。

转折出现在2020年。疫情叠加“双减”，教育采购骤冷，公司年亏损超千万元，王建军选择转向消费级激光雕刻切割机。

现在回头去看，这一转身并非孤注一掷。

一方面，DIY文化在欧美持续升温，从个性化礼品到轻创业工具，创意消费正在扩容。数据显示，全球科技赋能个人创意工具市场预计由2024年的69亿美元增至2030年的391亿美元。

另一方面，上游核心部件国产化显著降低成本，设备小型化、智能化成为可能；AI生成模板与自动识别材料降低了操作门槛。激光雕刻从工业场景，走入家庭与小微创业者。

风口之上，玩家密集。拓竹、创想三维、LaserPecker、ATOMSTACK、快造科技等品牌已在场。但xTool选择了更难的一条路：做最贵、做最好、做最智能。

2021年，xTool首款产品xTool D1正式发布，强调“开箱即用”；随后M1实现一键对焦与AI识别。复杂设备被包装成“傻瓜式工具”，迅速在海外走红。登陆Kickstarter后，xTool斩获超260万美元众筹资金，成为当年激光品类众筹榜首。

此后，产品线扩展至多材质雕刻与复杂场景。2025年又推出服饰打印机，将激光雕刻机这一小众赛道再一次推到普通大众的日常生活需求之上。上市仅数月，这款服饰打印机就拿下全球DTF市场12.7%份额，按2025年前三季度GMV计算位列全球第三。

深刻的市场洞察和技术研发带来了丰厚的回报。招股书数据显示，2023年至2024年，xTool的营收由14.6亿元增至24.8亿元，同比增长70%。但2025年前三季度增速放缓至18.57%。毛利率维持在55%左右，净利率却不足2%。

图源：xTool招股书

高毛利与薄利润并存，意味着增长建立在高投入之上。

2023—2024年营销广告开支从2.16亿元升至3.14亿元；物流与海外仓布局同步扩张。激光设备属于重硬件，设计、生产、仓储均为刚性成本。规模扩张并不轻盈。

简单一句话：烧钱换增长。

97%收入在海外

如果说创客文化在哪里最根深蒂固，答案大概率在欧美。

礼品文化、家庭手作传统、DIY社区生态，使“个人创作”在欧美并非小众爱好，而是一种长期存在的消费习惯。Cross-Border Commerce Europe数据显示，2024年欧洲在线DIY市场规模同比增长18%，达到660亿欧元。

具体到激光雕刻领域，CIC灼识咨询预计，全球消费级及商业级激光雕刻切割机市场规模约96亿美元，2024—2030年复合增长率达18.9%。在众筹平台Kickstarter上，众筹金额超过百万美元的激光雕刻机项目就有8个，xTool正是其中之一。

从收入结构看，xTool的押注极为明确：超过97%的营收来自海外，是典型的“中国研发、全球销售”模式。在全球个人激光创意工具市场，xTool市占率约37%；在消费级激光雕刻机细分领域，份额更达47%。

图源：xTool招股书

踩中创客及消费级激光雕刻机的风口，只是第一步，真正支撑其海外高溢价能力的，是研发密度。

2023年至2025年前三季度，xTool研发费用分别为1.57亿元、3.59亿元、3.09亿元。技术研发人员达753人，占员工总数约56%。截至2025年9月，公司在中外合计持有数百项专利与商标。

研发成果直接体现在产品结构上。

xTool将更稳定的CO₂金属射频管下放至消费级设备，使雕刻精度提升约30%；D1 Pro搭载20W双激光系统，精度达0.01mm，可兼容20余种材质。软件层面，整合AI Make与xTool Studio，实现从创意生成到设备执行的闭环操作。

凭借过硬的产品实力，xTool在海外市场一路高歌猛进。数据显示，xTool的整体复购率长期维持在40%的高位，净推荐值（NPS）高达67%。即使其产品均价高于行业10%—30%，老外也乐于为xTool的高溢价买单。

截至2025年9月30日，世界各地联网的xTool设备已超过405,000台，且80%的用户每月至少使用一次设备，40%的用户每天使用。

与此同时，xTool并未将增长完全押注于流量投放。

在线上，它通过TikTok直播收集用户反馈，将功能优化直接嵌入研发流程；在Instagram、Facebook、YouTube等平台持续输出教程与案例内容，强化用户教育。目前其TikTok粉丝超30万，YouTube超11万，Instagram超40万。

通过大规模垂类KOL合作与内容矩阵建设，独立站成为核心销售渠道。2025年前九个月，独立站贡献营收10.86亿元，占总营收61.1%；亚马逊与Walmart等平台贡献约3.76亿元。

对于高客单价的电子设备而言，“先体验、再决策”几乎是默认路径。尤其是激光雕刻机这类兼具精密度与安全属性的产品，用户在下单前需要建立充分的信任感。线上种草可以完成认知教育，但难以完全替代线下触达。

因此，xTool主动补齐线下体验环节。

它与迪卡侬、Stanley、PRG Golf等品牌开展门店快闪合作，将雕刻设备嵌入露营、球类等具体消费场景。用户在购买帐篷、球杆或户外装备后，可以现场刻上名字、座右铭或战队Logo。原本抽象的“加工能力”，被转化为可见、可触的即时成果。

这种场景化展示，一方面降低退货率，另一方面强化情感绑定。

但真正构成护城河的，是更深层的本地化能力。

激光雕刻设备体积大、结构复杂，安装、调试与售后服务都远比普通3C产品更为繁琐。去年11月，xTool在德国柏林设立欧洲区域办公室，标志着其在欧洲市场的运营进入本地化阶段。目前，公司已在欧洲布局300余个体验展厅和40余个服务站点，覆盖售前演示、安装指导与维修支持。

这不仅是销售网络的延伸，更是风险管理的一部分。对海外收入占比超过九成的企业而言，本地服务能力直接影响品牌稳定性与用户留存。

与此同时，xTool在本地打造创作者社区Atomm，形成内容与用户双向循环。截至2025年9月，社区注册用户21.2万，累计分享原创作品4万件，单月访问量64万次。创作者生态强化了技术学习曲线，也提升了复购与溢价空间。

图源：xTool官网截图

从收入结构看，xTool本地化运营颇有成效。

2025年前九个月，美国市场收入9.73亿元，占比54.8%；欧洲市场5.38亿元，占比30.3%；欧美合计贡献85%。

某种意义上，xTool已经不再是一个“试水海外”的出口型企业，而是深度嵌入欧美创客生态的全球化品牌。

但硬币的另一面也同样清晰。当收入高度集中于成熟市场，且增长依赖持续营销与线下投入时，扩张节奏与成本结构之间的博弈会更加紧张。

高速增长背后，xTool并非轻装前行。

强敌环伺

如果站在行业维度看，消费级激光雕刻机仍然是一片“蓝海”。

一方面，全球创客经济、个性化定制、小微创业趋势仍在扩张。叠加AI软件的普及，创作门槛进一步降低，消费级激光雕刻机正在从兴趣消费转向轻创业基础设施，需求仍具上行空间。

另一方面，上下游产业链的技术红利尚未完全释放。上游核心器件持续国产化，成本下降，产品形态仍在迭代，行业远未到成熟期。

数据也印证了这一点。根据WISE GUY的预测，全球激光雕刻机市场预计将从2024年的53.1亿美元增长到2032年的157亿美元，预测期内激光雕刻机市场复合年增长率约为14.5%。

但蓝海往往只存在于早期。

随着市场规模被验证，越来越多玩家开始入场。当行业从“教育市场”阶段进入“分食蛋糕”阶段，竞争维度就不再只是产品创新这么简单，而是综合能力的全面较量。

对于坚持高端定位的xTool而言，这种变化尤其敏感。

与部分厂商采取低价放量策略不同，xTool自创立起即强调高功率、高精度与软硬件一体化，其产品均价普遍高于行业10%—30%。早期，这一定位帮助其迅速建立品牌区隔，并获得较高溢价空间。

但随着玩家增多，价格与功能边界正在被压缩。

在海外市场，Glowforge凭借耗材自动识别系统与庞大的设计内容库，长期占据美国桌面级激光设备核心市场；Full Spectrum Laser与Trotec在中高端专业级设备领域具有技术积累与品牌沉淀。

在国内，Laserpecker与Ortur Laser聚焦桌面级与便携式设备，与xTool形成直接竞争。Laserpecker通过模块化与轻量化设计强化“即插即用”场景，曾推出便携式工业级产品L3及可折叠机型LX1，强调空间自由度与移动属性。

更具挑战性的是跨界竞争。

拓竹、创想三维、快造科技等主营3D打印的企业，都正积极研发激光雕刻产品。凭借强大的研发实力和供应链优势，这些跨界企业不仅能快速推出高性价比、多功能合一的激光雕刻产品，更能依托成熟的海外渠道、用户社群与软硬件一体化能力，对xTool的场景、价格、生态形成挤压。

例如，拓竹在2025年推出的H2D，整合3D打印、激光雕刻切割、数控刀切与绘图功能，集成10W—40W激光模块，打印速度突破600mm/s，强调“一体化个人智造中心”概念。当功能集合度提升、价格维度下探时，单一品类设备的溢价空间自然承压。

图源：拓竹官网

在这种竞争格局下，xTool的高端路线是否具备持续演进能力，成为关键问题。若产品差异化被快速追平，消费者价格敏感度上升，溢价能力可能被削弱。

除了竞争压力，财务结构同样呈现负重特征。

招股书数据显示，2023年至2024年，xTool营业收入由14.6亿元增长至24.8亿元，同比增长70%。但2025年前三季度收入增速显著放缓，规模为18.6亿元。增长动能开始趋缓。

成本端则维持高位。

物流方面，公司向单一服务商支付费用由0.94亿元增至1.58亿元，海外仓数量达16个。生产端采取中泰双自营工厂模式，强调自研自产以控制质量，但相应推高固定成本结构。2024年净利润率不足2%，盈利弹性有限。

营销开支更为显著。2023—2024年，营销广告费用由2.16亿元增至3.14亿元，某第三方平台推广费由1.33亿元增至1.76亿元。获客成本持续上升，显示流量竞争趋于激烈。

种种迹象表明，xTool的高增长背后，长期背负巨大的营销投放压力。

从早期亏损到年收入突破20亿元并推进IPO，xTool用时不足五年。2025年D轮融资后，公司估值达11亿美元，市场预期上市后估值或突破百亿港元。

但资本市场最终检验的，并非单一维度的增长速度，而是增长的质量、盈利模型的可持续性，以及结构稳定性。

如果xTool的产品没办法像全景相机那样真正走向普罗大众，那资本市场对“下一个影石”的期待，恰恰是xTool最危险的估值陷阱。