四川大决策投顾：煤油价差扩大 + 供给侧约束，煤化工高景气可期

四川大决策投顾 摘要：煤化工投资逻辑在于“成本优势 + 高端转型”。油价中高位下，煤头化工具备成本红利，双碳政策限制新增产能，供给端刚性增强。行业正从大宗品向可降解材料、高端聚烯烃延伸，具备一体化产业链和技术壁垒的煤化工龙头，将受益于能源安全战略与估值重塑。

1. 煤化工行业概述

煤化工是以煤炭为原料，经化学加工转化为气体、液体和固体以及化学品的过程。煤化工技术主要分为煤气化、液化（直接液化和间接液化）、固化（包括干馏、焦油加工和电石乙炔化工）等。煤化工产品涵盖以煤炭为原料生产的焦炭及焦化产品、电石、合成氨、醋酸、甲醇、二甲醚、油品、烯烃、非芳烃等。

由于富煤缺油少气的资源特征以及资源开发进展等因素，我国原油对外依存度高，近年来原油对外依存度超过 70%。从国家战略安全角度看，在能源及化工领域寻找替代品、降低对原油的依赖性，具有重要意义。随着技术发展提升，现代煤化工产业能以煤炭部分替代石油和天然气的消费量，有助于原料多元化，为国家能源供应安全提供战略支撑。以煤焦油为例，其富含数百种组分，可提炼多种产品，其中多环烃化合物更是石油化工行业无法生产和替代的。因此，发展现代煤化工并替代部分石油化工产品，符合国家战略安全需要。

2.煤化工产业链

煤化工产业可分为传统煤化工产业和现代煤化工产业。传统煤化工的产品主要为焦炭、化肥、电石、乙炔等。现代煤化工主要生产洁净能源和替代石油化工的基础化工原料，包括煤制甲醇、煤制烯烃、煤制天然气、直接液化及精细化工等。

3.碳约束倒逼“去内卷”，煤化工步入提质增效新阶段

我国煤化工产业规模持续扩大。国家统计局发布数据，2025 年国内规模以上工业原煤产量 48.3 亿吨，同比增长 1.2%，能源供应保持稳定充裕。2024 年我国煤化工产业形成的煤炭年转化能力约 3.2 亿吨标准煤，当年实现煤炭转化量约 2.8亿吨标准煤，替代油气当量约 1.4 亿吨，成为保障能源安全的重要补充。

从产品结构看，各子行业呈现显著差异化发展特征，2024 年煤制油、煤制天然气产能分别达 751.7 万吨/年，71.5 亿立方米/年，均占全球总产能的 70%以上；煤制合成氨和煤制甲醇的产能分别达到 5665 万吨/年，8597 万吨/年，产量占全国对应产品的 78%、84%，是保障国家粮食安全与产业链供应链安全的重要支柱；煤制烯烃、煤制乙二醇产能分别达 1288.9 万吨/年，1143 万吨/年，成为我国石化原料多元化的重要路线之一。但长期以来，行业部分领域存在低水平产能扩张、同质化竞争激烈的“内卷”现象，不仅导致资源浪费、盈利水平承压，也加剧了碳排放压力。而随着 “双碳”目标推进，国家对煤化工新增产能的管控持续深化，成为行业 “反内卷” 的核心抓手。2025 年 12 月，国家发展改革委等六部门联合印发《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平（2025 年版）》，进一步下调煤制甲醇等品类的单位产品综合能耗标杆水平，推动产业绿色低碳转型。结合《2030 年前碳达峰行动方案》要求，”十五五” 期间煤化工产业新增产能仍将面临显著约束，仅存有限增量空间。

这种供给端约束本质上是行业的 “去内卷化” 过程：新增产能的严格管控将有效遏制低技术门槛、高碳排放的项目盲目上马，避免行业重回无序竞争格局；同时，低效产能在能耗、环保标准提升下将加速出清，市场份额向具备技术、规模与低碳优势的龙头企业集中，行业供给端有望进入长期稳定状态。从中长期发展来看，煤化工产业分阶段转型路径持续明晰：2021-2035 年为“保障能源安全与降碳基

础”阶段，在适度增能的同时强化能耗管控，逐步终结“内卷”；2035-2045 年为“保持规模稳定与低碳替代”阶段，不再新增产能，重点提升低碳能源原料占比，供给端稳定性进一步巩固；2046-2060 年为“深度脱碳与碳中和”阶段，通过可再生电力制氢替代、CCUS 等技术实现碳中和目标，行业发展质量持续提升。

4.中东局势催化油价，煤化工有望持续受益

中东局势扰动成为最大的变量，美国总统特朗普 13 日傍晚在社交媒体发文，称美军已对伊朗石油出口枢纽哈尔克岛的军事目标发动“猛烈空袭”。我们认为战事短期难以结束，石油价格短期仍有望上行，中国煤价主要通过“油价→LNG/天然气→煤化工/煤电替代→进口煤成本上升→国内煤价中枢抬升”传导路径持续催化。若未来持续保持 90 美元以上油价区间，煤头路线将开始系统性占优。

5.煤化工行业投资逻辑与个股梳理

煤化工投资逻辑在于“成本优势 + 高端转型”。油价中高位下，煤头化工具备成本红利，双碳政策限制新增产能，供给端刚性增强。行业正从大宗品向可降解材料、高端聚烯烃延伸，具备一体化产业链和技术壁垒的煤化工龙头，将受益于能源安全战略与估值重塑。

相关个股：宝丰能源、华鲁恒升、鲁西化工、中煤能源等。

风险提示：政策推进不及预期；经济发展不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动风险等。

参考资料来源：

1.2026-3-15开源证券——中东局势催化油价，煤化工将持续受益

2.2026-1-30国联民生证券——政策擎双碳，化工领方向

3.2025-12-30东莞证券——契合国家战略，产业集聚发展

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