从安徽到宜宾，“光伏黑马”再闯IPO

时隔半年，曾折戟港交所的光伏电池片头部企业，再度叩响资本市场大门。

据港交所官方披露，3月19日，四川英发睿能科技股份有限公司正式递交主板上市申请。中信建投国际、华泰国际担任联席保荐人。

头顶“全球第三大N型TOPCon专业化电池片制造商”光环，英发睿能的身后，站着宜宾国资、国家绿色发展基金、厦门建发集团等一众明星股东，投后估值已超85.94亿元。

在光伏行业经历一轮惨烈的价格战后，这家公司不仅活了下来，还交出一份扭亏为盈的成绩单。

它的故事，是一场关于技术卡位、家族传承和地方资本“双向奔赴”的商业叙事。

英发睿能2026年年会。图据官网

一个“偏执”的技术赌注

全产业链扩张，是光伏行业的主流玩法。英发睿能却走一条截然不同的路：只做电池片。

这份看似“偏执”的抉择，恰恰成为它穿越周期、弯道超车的核心密钥。

2016年，当张发玉从电子配件行业跨界进入光伏时，很多人觉得他“来晚了”。

但这位62岁的创始人，没有跟风布局硅料、硅片、组件全环节，坚定聚焦电池片细分赛道。

英发睿能创始人张发玉。图据官网

事实证明，这个看似“偏执”的决策，反而让公司在后来的技术迭代中跑得更快。

当行业还在P型PERC上厮杀时，英发睿能已同时布局N型TOPCon。2022年，当N型技术开始崭露头角，公司果断启动产能切换。到2025年，P型产品已从产品线中彻底消失。

这个时间差，让它抢到关键的先机。

根据弗若斯特沙利文的数据，按2024年出货量计，英发睿能已是全球第三大N型TOPCon电池片专业化制造商，市场份额13.5%。

更关键的是，2025年8月，英发睿能成为全球首家实现N型xBC电池片商业化生产的专业化制造商，量产电池片平均光电转换效率超过27.1%，站上行业技术制高点。

这是一场典型的“技术赌注”。幸运的是，它赌对了。

英发睿能产线。图据官网

一个家族的“二次创业”

英发睿能的另一个标签，是典型的“家族企业”。

张发玉的创业故事，要从1987年说起。那一年，他辞去司机工作，从承包生产电视机高压帽、高压包的家庭作坊起步，一步步建立起自己的电子配件王国。

上世纪90年代，张发玉抓住浦东开发的浪潮，在上海买地设厂，成为海尔、海信等品牌的供应商，在电子元器件领域做成“隐形冠军”。

在制造业浸泡近30年后，2016年，他做一个大胆的决定：跨界光伏。

这一次，他不再是孤军奋战。他把一双儿女——张敏和张杰，推到台前。

姐姐张敏，毕业于英国伦敦城市大学卡斯商学院，主修银行及国际金融。弟弟张杰，美国密歇根州立大学经济学学士。

英发睿能“创二代”张敏。图据官网

两个“海归”二代，从零开始进入光伏行业。

张敏跟着父亲跑工厂、盯项目，亲历第一个单晶PERC工厂的落地，也直面行业补贴退坡、技术迭代的残酷考验。

正是那段经历，让她和父亲共同确立“专注电池片专业化制造”的生存哲学。

张杰则逐渐挑起销售的重担，为公司开拓市场冲锋陷阵。

2021年，张敏、张杰正式“接棒”英发睿能，分别出任总经理、副总经理。

此后，张敏主导公司在宜宾、绵阳的重大产能扩张项目，展现出超强的战略执行力。

招股书披露，张发玉家族合计控制公司49.1%的投票权，牢牢掌握经营话语权。2025年，张发玉、张敏、张杰的薪酬分别为255万元、371.3万元和299.8万元。

创一代打基础，创二代接力跑。这是一个典型的中国式家族企业样本。

英发睿能“落户”宜宾

翻开英发睿能的股东名册，最引人注目的不是家族持股，而是地方国资的深度参与。

宜宾市国资委旗下的四家公司，合计持有英发睿能26.51%的股份，成为仅次于张发玉家族的第二大股东。

这段姻缘，始于2022年。

那一年，刚晋升总经理的张敏，为了布局N型TOPCon新产能，在全国各地选址考察。

宜宾，这座因宁德时代落户而声名鹊起的西南城市，主动抛出橄榄枝。

初次接触，宜宾政府的效率就让她印象深刻。从考察到达成投资意向，仅用两周时间。

2022年4月，投资额110亿元的20GW高效电池项目火速签约；1个月后，土地平整交付；当年11月，项目一期建成投产。

这个“宜宾速度”，让英发睿能果断决定：把总部从安徽迁到宜宾。

但宜宾想要的，远不止一个项目。

在四川打造“世界一流新能源产业集群”的蓝图中，宜宾瞄准晶硅光伏。

宜宾希望复制“宁德时代模式”，用龙头企业带动整条产业链。英发睿能被定位为光伏产业链主企业，承担着“筑巢引凤”的使命。

为此，宜宾拿出真金白银。自2022年起，通过四轮融资，累计向英发睿能投资约20亿元。A轮、B轮、C轮，宜宾国资几乎都是最大的认购者。

大成产经认为，对于宜宾而言，这是打造千亿光伏产业的战略落子；对于英发睿能而言，这是抗周期波动的“压舱石”。

英发睿能股东结构。图据招股书

周期洗礼下的韧性

对光伏行业来说，2024年是残酷的一年。产业链价格非理性下行，全行业经历一场“大考”。

英发睿能也未能幸免，营收从2023年的104.94亿元骤降至43.59亿元，利润从盈利4.1亿元转为亏损8.64亿元。

英发睿能财务数据。图据招股书

但到了2025年，它又“活”过来了。

N型TOPCon电池片放量，带动营收反弹至87.13亿元，同比增长99.9%；利润扭亏为盈，达到8.57亿元。毛利率从2024年的-7.4%回升至17.5%，N型产品收入占比提升至84.2%。

这份“深V反弹”的成绩单，背后是技术转型的成效，也是全球布局的支撑。

2024年，英发睿能在印度尼西亚投产首个海外基地。2023年至2025年，境外收入从3.42亿元增长至35.26亿元，占总收入的比例从3.3%飙升至40.5%。

印尼基地不仅有效规避贸易壁垒，更成为辐射东南亚、中东和欧洲市场的桥头堡。

当然，高速扩张也带来隐忧。

截至2025年末，存货从2.77亿元激增至18.94亿元，贸易应收款项及应收票据增至20.87亿元。资产负债率居高不下，债务压力不小。

大成产经认为，这也是英发睿能迫切冲刺IPO的核心原因。通过股权融资优化资本结构，为海外扩产、技术研发补充资金弹药。

英发睿能贸易数据。图据招股书

隆基的多重身份

在英发睿能的业务版图中，隆基绿能（601012.SH）的角色极为特殊。

招股书显示，隆基绿能一直是公司的第一大客户和供应商。

2023年至2025年，英发睿能来自隆基绿能的销售收入占比分别为24.4%、20.5%和10.8%；向隆基绿能的采购额占比分别为24.8%、13.1%和13.5%。

双方不仅深度绑定，还联合宜宾高新区管委会签署16GW HPBC光伏电池片生产项目的合资协议。隆基绿能更是向英发睿能许可12项N型HPBC电池片产品研发及生产相关专利。

这种“客户+供应商+技术合作方”的三重绑定，既是英发睿能的护城河，也是一把悬在头顶的剑。

英发睿能在招股书中坦承：若未能及时与隆基绿能续签合作协议，可能对公司的N型xBC电池片研发及产品销售、整体营运造成重大不利影响。

好在，隆基绿能已表示无终止合作的计划。但这一风险，仍是投资者必须正视的变量。

【大成产经观察】

光伏是强周期、高竞争行业。盲目扩张终会被市场淘汰，专注技术、精准卡位、稳健传承、借力资本，才是穿越周期的长久之道。

英发睿能的IPO征程，既是家族二次创业的关键一战，也是宜宾基金招商模式的重要检验。

当前，宜宾正以超600亿产业基金矩阵，聚力光伏、智能装备等赛道，打造千亿级新能源集群。

英发睿能能否登陆港股，不仅关乎企业自身，更将成为专业化电池厂商突围与宜宾光伏产业成势的重要风向标。

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