银行股还是不是A股的避风港了？（有问必答）

下面的问答，摘自我的两个社区“思想钢印知识星球”和“钢大的财富新思维圈子”，都是我挑选出来有共性价值的问题，回答不仅仅是针对问题本身，也会上升到方法论的角度。这些内容非常有价值，我会定期挑选一些公开，如果你也有问题想问我，可以加入这两个社群。

知识星球主要是A股，财富新思维圈子主要是美港股（具体介绍和加入方法见文末）。

1

银行股还是不是A股的避风港了？

问：刚大，银行股估值修复的逻辑是否因战争改变？我看最近银行股开始和市场一起下跌了。（问题选自“思想钢印知识星球”）

答：银行与A股大盘的反向关系是有一定的阈值的，大盘一般程度的调整，代表风险偏好降低，有避险属性的银行容易逆势上涨；但如果是暴跌，代表资金层面的整体净流出，此时银行也会同时下跌，有两个原因：

一方面，大的下跌通常与流动性有关，银行的流动性好，很容易成为大资金收回流动性的途径；

另一方面，如果之前大盘已经阴跌了一段时间，银行大概率已经涨到高位，高位本身就有风险，自然避险的作用就小了。

投资不能死盯着几条规律，要理解背后的原理，灵活应用，像今天早上（3月23日）看到银行也在跌，板块轮动经验丰富的投资者，就应该知道出现了流动性危机，就应该知道不能太早抄底。

2

为什么可转债成了A股流动性的“金丝雀”？

问：可转债为什么是A股流动性的“金丝雀”？（问题选自“思想钢印知识星球”）

答：流动性产生的原因，每个阶段都不同。现阶段是存款入市，都是一些低风险偏好的、基本不懂投资的资金，被银行理财经理忽悠，他们对风险的接受上限是“固收+”，这个“+”，最典型的资产是可转债，也是与权益相关的产品中风险最低的，所以在存款净流入时，可转债也是一路上涨。

但因为这些资金完全不懂投资，风险接受能力很低，导致“固收+”的基金经理对波动非常敏感，在当前这种外部环境险恶，指数又在4000点以上，为了应对未来的赎回潮，减持权益就成为一致性的应对之道，首当其冲的就是可转债。

所以近一年多，可转债成为对流动性最敏感的资产，但并非永远不变。

3

市场为什么会对泡泡玛特的财报有这么大的反应？

问：求点评泡泡玛特财报和市场预期与反应。（问题选自“钢大的财富新思维圈子”）

答：举个例子，一个环比增速逐季在100%/300%/200%/50%/20%/5%的公司，市场自然会有两种完全不同的解读。

泡泡玛特25年财报其实是充满了典型成长风格的优秀财报，无论是ROE、净利润等财务指数，还是店效、开店速度等经营指标，或者是客户粘性、会员数据等运营指标，或者分IP的产品线数据，都是完美的成长股。

但如果你把它定位在强周期股上，它又是典型的周期峰顶的财报，加上公司没有提供详细的三、四季度分解数据，对26年的指引又谨慎，市场明显是当成周期股，认为这个趋势下，环比很快会变负。

简单说，多头认同商业模式，喜欢就事论事，空头不认同商业模式，自然会选择线性外推。公司价值分析很多时候都是先有立场，再有观点。

虽然我认为这种线性外推的错误，造成了一个难得的入手机会，但这个认知错误何时能被纠正，我也不乐观。就像财报证伪了美国市场四季度下降的前期核心悲观预期（美国市场的增长对于泡泡玛特的估值至关重要），但今天市场完全视而不见。

之前很多人认为年报出来会打爆空头，其实我在公众号文章上就不认为好财报会让空头投降，同样的数据，多空双方会得出不同的结论，一个一年涨了10倍再腰斩的公司，投资者一定是苛刻的。

我觉得没有三份以上正常经营期的财报，市场不会改变认知，它的估值就不会变成正常的成长股，所以，悲观论不可取，速胜论也不现实。

公司的业绩会上给的今年的业绩指引是20%，但公司的业绩很难判断，以前指引的参考意义一向不大，一旦多头太狂热，给出不切实际的预期，股价容易跌，而当市场没有太多的预期，股价又容易定价超预期。

这两个社群的区别：

1、知识星球的内容定位A股；财富新思维圈子的内容以全球大类资产配置为主，偏重于美股；

2、知识星球建在“知识星球”APP上，财富新思维圈子的形式是微信小程序，有第三方运营的微信群；

3、知识星球以大盘和行业分析为主，不分析和推荐任何个股；财富新思维圈子的内容偏宏观，有全球ETF配置建议，也不分析和推荐任何个股。

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