优必选，离盈利还差两口气

3月31日晚间，优必选发布2025年年度报告。全年实现营业收入20.01亿元，同比增长 53.3%；年内亏损收窄至7.90亿元，同比减少31.9%。值得注意的是，优必选全尺寸具身智能人形机器人去年销量达1079台。

亏损收窄幅度显著，毛利率跃升9个百分点的同时，优必选的业务结构也开始发生变化，人形机器人已成为基本盘。截至今日港股收盘，优必选股价报收于100港元，涨17,1%。

尽管财报呈现积极信号，但冷静来看，优必选距离真正的盈利拐点，还差“两口气”。

第一口气：业务结构的“完全置换”

优必选要想盈利，首先要喘过“业务结构置换”这口气。

据财报显示，2025年优必选亏损收窄31.9%，营收增长53.3%。之所以亏损能够大幅收窄，得益于优必选毛利率的提升及收入结构的优化。

2025年优必选综合毛利率37.7%，较上年提升9个百分点。其中，高毛利的全尺寸具身智能人形机器人产品及解决方案收入占比从2.7%飙升至41.1%，成为最大的收入来源。毛利率提升证明人形机器人并非“赔本赚吆喝”，而是具备可持续的商业模型。

此外，2025年优必选研发投入5.08亿元，同比增长6.1%，占营收比重25.4%。高强度的研发投入虽仍导致亏损，但费用率显著优化，销售费用率从40.1%降至23.5%，管理费用率从28.3%降至16.8%，规模效应开始显现。

从优必选收入构成看，全尺寸具身智能人形机器人产品及解决方案收入8.21亿元，同比增长2203.7%。Walker S2系列正式开启量产交付，订单持续领跑全球具身智能人形机器人行业，覆盖汽车制造、智能制造等重点领域。

事实上，2024年优必选全尺寸具身智能人形机器人销量仅约3台，随着人形机器人市场从“实验室展示”迈向“工业场景交付”，优必选未来增长更多依赖工业场景的规模化复制。

根据财报数据，2025 年优必选人形机器人销量增速远超行业平均，但其他智能机器人产品及解决方案收入为6.29亿元，同比减少16.9%。

在速途网看来，若人形机器人增速放缓，而传统业务未能企稳，优必选将面临“青黄不接”的风险。只有当人形机器人业务完全覆盖传统业务下滑的缺口，并产生足够的规模效应，这“第一口气”才算喘匀。

第二口气：费用率的“硬性压降”

即便业务结构优化，优必选还要喘过“费用控制与盈利转化”这口气。

当下，优必选亏损绝对值仍然较高。2025年亏损7.9亿元，经调整亏损6.9亿元。研发费用5.08亿元、销售费用4.71亿元，两项合计占营收近50%。信用减值损失1.51亿元，主要来自政府相关客户应收账款延期。

尽管高研发投入是优必选的必然选择，但如果持续投入不能转化为产品竞争力和定价权，将陷入“越研发越亏损”的恶性循环。

此外，在工业场景方面，截至2025年底，优必选全尺寸具身智能人形机器人已实现年化产能超6000台。据优必选介绍，2025年Walker S2在真实产线中积累过亿条工业制造场景数据，通过反哺技术迭代，让机器人从单机智能走向群体智能。按当前亏损规模计算，这部分业务尚未实现盈利，相对于20亿的总营收，利润贡献仍为负值。

对比来看，特斯拉 Optimus、Figure AI 等全球玩家加速入局，宇树、智元等初创企业同样聚焦工业场景。目前，优必选已切入比亚迪、蔚来等头部车企供应链，但客户是否愿意为“机器人替代人工”持续付费，ROI验证仍需时间。

只有当机器人综合成本（采购 + 运维 + 迭代）低于人工成本，且公司内部费用率进一步优化，人形机器人的“性价比拐点”才真正到来。优必选可以尝试打造“不可替代”的场景解决方案，而非追求“全能机器人”。

而AI模型方面，优必选自研了千亿参数基座的具身智能大模型Thinker，构建了多模态数据的“精炼提纯”流水线。作为优必选的前瞻性布局，如果能够将数据优势转化为“模型即服务”（MaaS）能力，向行业客户输出“机器人+AI”的联合解决方案，可以提升客户粘性和溢价能力。

数据生态方面，优必选在多地建设与运营人形机器人数据采集与测试中心，搭建一站式具身智能数据采集平台。尽管数据飞轮是产业链闭环的重要环节，但目前对业绩的直接贡献尚未充分体现。

不过，2025年优必选的资本开支达6.14亿元，较2024年增加53.2%。深圳总部大楼、杭州临安项目、九江产业园等项目的建设，也让优必选未来存在较大的折旧摊销压力。

后记

人形机器人产业仍处早期阶段，技术路线、市场需求、竞争格局均存在较大不确定性。

对于优必选来说，若人形机器人业务的毛利率能稳定在 35% 以上、经营性现金流如期转正、海外收入占比持续提升，它有望从“人形机器人第一股”进阶为“具身智能时代的基础设施提供商”；反之，若商业化落地不及预期、竞争加剧侵蚀定价权，则可能陷入“投入越大、亏损越重”的被动局面。

这不是终点，而是一场长跑的起点。优必选离盈利还差两口气，喘过去，便是海阔天空。

（文/李楠）