传统避险失灵,中国资产崛起安全溢价

"乱世买黄金"这句流传百年的投资铁律,在2026年的春天彻底碎了。

自2月28日美以对伊朗发动空袭以来,中东局势持续紧张,按照传统逻辑,全球投资者应该疯狂涌入黄金、美债等避险资产。但诡异的一幕出现了:伦敦金现货价格从高点暴跌602美元,跌幅超过11%,成为本轮危机中伤势最重的资产之一。美国10年期国债收益率飙升逾20个基点,价格大幅下挫。

更离谱的是,日元、瑞士法郎等传统避险货币也不涨反跌。全球资产罕见地出现了"全杀"模式——你往安全屋里钻,结果发现安全屋的房顶在漏雨,墙都在晃。

这事儿很反直觉,但逻辑其实很清晰:当避险资产的发行国本身就是冲突的深度参与者时,它的信用背书就开始动摇了。

传统避险资产的集体失灵

让我们先看一组很扎心的数据。美以伊冲突爆发后,全球资产的表现完全颠覆了教科书:

• 现货黄金:跌幅11%,从高位一路跌破关键支撑
• 美国10年期国债:收益率飙升逾20BP,价格暴跌
• 日元/瑞士法郎:不涨反跌,避险属性消失
• 原油:暴涨至141美元/桶,从风险资产变成"避险工具"

为什么这些"老兵"这次不灵了?

核心原因在于,传统避险资产更多是建立在"信用背书与流动性溢价"的基础之上。当地缘冲突频发、通胀中枢上移、全球化出现阶段性逆转时,这个基础就开始松动。

兴业证券首席经济学家王涵指出,近期多品种资产出现同向波动,很大程度上受全球流动性波动影响。在此次冲突爆发前,海外经济体已经面临一系列结构性问题:政府债务高企、股市估值处于高位、AI企业融资需求激增、局部金融脆弱性开始显现。

冲突爆发后,通胀预期随之升温,此前积累的各类金融风险正在推升暴露的可能性,导致市场流动性被动收紧。在这种环境下,前期受益于流动性宽松的资产——无论是美国科技股、新兴市场股市,还是黄金,不管长期基本面如何,短期内都将面临流动性波动带来的冲击。

中国银河证券首席策略分析师杨超补充了一个关键点:在短期地缘冲突触发全球风险资产普遍回落时,高杠杆资金往往首先面临保证金与流动性约束,为弥补权益资产损失或应对赎回压力,投资者通常会优先减持流动性最好的资产。黄金等此前涨幅较大的品种反而成为了被套现的对象。

更深层的问题在于,美债和黄金避险功能的丧失,更像是一种"叙事的衰落"。

中信证券大类资产配置首席分析师余经纬认为,在本次对伊朗的军事行动中,美军的表现很可能会显著凝聚全球对美国军事力量投送能力加速衰退的认知。当战争对市场风险偏好的影响逐步减小之后,当前的美元偏强、黄金及其他贵金属偏弱的定价逻辑有可能被长期改变。

与美元资金流受损相对应的是,亚洲股市尤其是A、H股的长期表现,可能相比美股、欧股更受益。

安全资产的重新定义

当全球主要资产的定价逻辑发生转变,"安全资产"的内涵也面临重新定义。

杨超认为,传统安全资产更多建立在单一主权信用与全球金融秩序稳定的基础之上,其核心逻辑是"信用背书与流动性溢价"。但在地缘冲突频发、通胀中枢上移以及全球化出现阶段性逆转的背景下,"安全资产"的内涵正从单一的"信用避险"逐步转向更多维度的"体系韧性"。

从更长周期来看,未来的安全资产不再只是危机中价格短期上涨的金融工具,而是能够在复杂外部环境下保持经济基本面稳定、增长路径相对清晰并具备战略资源与产业支撑的资产组合。

中金公司研究部宏观分析师张峻栋进一步指出,在旧的世界秩序开始松动、新秩序尚未建立之前,全球地缘冲突发生的概率将开始增加。能够帮助各国抵御地缘风险的资产即为新环境下的安全资产,这不仅涉及配置资产类别的转变,也就是金融向实物转换,更涉及国别上的转变,由美国向非美国市场转变。当然,还涉及风格方面的转变,由成长向价值转变。

"当前,世界正进入新的动荡变革期,全球经济增长乏力,科技变革引发的技术遏压与反遏压斗争持续加剧,加之霸权国家治理失据,导致全球地缘互动陷入无序状态。"王涵表示,"在此变革期,能够有效应对上述经济、科技、国际秩序等多方面的风险挑战,并为全球发展注入稳定性和正能量的,或许才是当今时代'安全资产'所需要的核心基石。"

中国资产应享有的"安全溢价"

传统安全资产基石松动,全球资本将去往何处觅寻新的"诺亚方舟"?中国资产成为了关键可选项。

在全球和平红利削弱、地缘风险加剧、产业链重构的大背景下,"安全与韧性"正成为资产定价的核心逻辑。张峻栋表示,全球资本开始关注有助于提升国家安全实力的资产——实物资产和高效的生产性资产。同时,去美元化叙事推动中长期全球资金再平衡,利好新兴市场尤其是中国资产。

"在当前全球高度不确定的环境下,中国资产应享有'安全溢价'。"王涵表示,中国的制度安排、经济结构与发展路径等长期内在优势,正在这一动荡格局中愈发凸显。

"中国资产的安全自有底气。"王涵认为,这主要体现在四个方面:

第一,能源安全保障能力突出。中国能源自给率保持在较高水平,能源转型也在加速推进,在全球能源价格剧烈波动、地缘冲突反复扰动的大环境下,具备更强的抗冲击能力。财通证券数据显示,中国一次能源自给率达83.2%,显著高于日本(17%)、韩国(17.5%)、德国(32%)等制造业国家。煤炭托底与非化石能源占比超70%,构成供给底盘,降低对油气进口的依赖。

第二,拥有完整的产业链供应链。中国产业链的完整性、配套性和韧性,是其他经济体短期内难以企及的核心竞争力。当全球供应链因为中东战火摇摇欲坠时,中国完整的产业链就是全球经济的"压舱石"。你手里拿着人民币,意味着你随时能在中国买到从螺丝钉到盾构机的一切实物。这种"实物背书",在乱世里比纸上的信用要有力得多。

第三,国防实力稳固,为国家发展与经济安全提供坚实保障。

第四,政策具备高度的独立性与稳定性。相较于当前部分经济体易受外部环境裹挟,甚至出现了冒险主义与机会主义倾向,中国的宏观政策既具备客观的独立条件,也在主观上保持着清晰的战略定力和政策稳定性。

中信建投证券策略资深分析师夏凡捷也表示,中国资产成为"安全资产",背后既有"苦练内功"之下内生性改善的原因,也有外部环境动荡之下的"被动避险"。从地缘政治视角看,中国是中美俄三大国中唯一没有被卷入战争的国家;从基本面视角看,2026年开年经济数据向好,通胀温和复苏,3月PMI强劲,"金三银四"旺季效应显现;从能源安全视角看,中国则有望凭借充裕的原油战略储备和多元化的能源供应体系大幅度避免能源危机的冲击,从而获得相对优势,进一步巩固在全球制造业中的优势地位,中国制造和人民币资产都将因此受益。

"在全球产业链重构、地缘风险上升的多极化背景下,中国供给的规模性、完备性和政策的稳定性正成为全球再稳定的压舱石。"张峻栋说。

从"信用避险"到"体系韧性"的范式转移

这次美以伊冲突引发的资产大震荡,其实是给全球投资者做了一次高强度的"压力测试"。测试的结果很清晰:传统的避险逻辑正在失效,而基于产业链和独立结算体系的人民币资产,正在悄无声息地接过"避风港"的大旗。

一个值得关注的信号是,人民币跨境支付系统(CIPS)的数据出现了爆发式增长。2026年4月2日,CIPS单日交易额达到1.22万亿元,突破万亿大关,创下历史性飞跃。这意味着人民币已经从一种"贸易辅助货币",正在向"全球核心结算货币"迈进。

更直接的信号发生在霍尔木兹海峡。根据商务部的消息,现在多国获准通过人民币结算通行费。虽然单笔费用可能是两百万美元这种量级,但这说明在能源贸易的最前哨,人民币已经拿到了"入场券"。以前在这些地方,美元是唯一的通行证。现在,人民币不仅能买油,还能付过路费。这种底层结算权的变迁,比股价涨跌要重要一万倍。

从历史数据来看,人民币资产在地缘冲击中的韧性正在强化。根据中金公司的统计,A股在历次地缘冲击下相比其余主要市场的超额收益呈现明显的改善趋势,从俄乌冲突中的负超额收益到美以伊冲突以来的正超额收益。类似的,国债在历次地缘冲击中也呈现出更强的避险属性,人民币指数在地缘冲击下整体走强。

包括权益、债券和汇率在内的人民币资产在地缘冲击下的韧性强化,避险属性增强。人民币资产韧性背后是中国经济在大制造和强科技下的双重加持。

从全球范围看,以能源、材料、科技硬件和工业制造为代表的资源品和科技制造行业构建的"安全资产指数"得到越来越多的市场共识,在历次地缘冲突中表现逐渐得到强化,特别是美以伊冲突以来,不论是在中国还是在全球主要市场都出现明显超额收益。

结语:安全成为全球最稀缺的溢价

"以石油美元为核心的美元治权正在坍塌,以中国工业力量为基石的人民币治权或将催生出中国资产的大溢价。"上海首席经济学家金融发展中心副主任刘煜辉表示。

"安全已然成为当下全球最稀缺品。买中国,就是买安全。这是世界在动荡中形成的清醒共识,更是中国供应链与超大规模市场构筑的硬实力给出的答案。全世界正加速形成一种共识,未来,只有向中国供应链才能买到安全。"

当传统避险资产不再避险,当美元资产叙势开始失落,全球资本的目光正在转向东方。这不是情绪化的短期追捧,而是基于能源安全、产业链韧性、政策稳定性等硬实力的理性选择。

中国资产的"安全溢价"或许才刚刚开始。在这个充满不确定性的时代,确定性本身就是最稀缺、最有价值的资产。