重庆
文/金立成
笔者关注到，本周末券商板块又有大动作了，上海系券商东方证券拟把非上市券商上海证券纳入囊中，进一步完善券商板块的供给侧改革，这事到底会对上市公司东方证券和国泰海通会有哪些影响呢？
在分析之前，先一起看一下上海证券的财务数据，根据上海证券的大股东之一国泰海通披露的信息来看，2025年上海证券的总资产为957.68亿，净资产为198.05亿，营业收入为34.25亿，净利润为13.24亿。
上海证券的股东结构如下：百联集团持股50%，国泰海通持股24.99%，上海上国持股16.33%；上海国际持股7.67%；上海城投持股1%。
根据《意向协议》，东方证券拟通过发行 A 股股份的方式购买百联集团持有的上海证券 50.0000%股权、上海国际集团投资持有的上海证券 16.3333%股权、上海国际集团持有的上海证券 7.6767%股权、上海城投集团持有的上海证券 1.0000%股权；拟通过发行 A 股股份的方式购买国泰海通持有的上海证券 18.7400%股权，通过支付现金的方式购买国泰海通持有的上海证券 6.2500%股权。
（1）对东方证券来说，上海证券虽然不是上市公司，但其总资产高达957.68亿，距离千亿规模资产的券商仅有一步之遥，体量并不算太小。东方证券吃掉上海证券后，肯定会进一步增大其资产实力与净利润规模，对东方证券来说是好事，2026年东方证券的业绩增速大概率会提升不少。
（2）对上市公司国泰海通来说，迎来了一次股权投资变现的机会，当初国泰海通入股上海证券的持仓成本为35.71亿元，本次交易有望给国泰海通带来一定的财务回报。
这整体对国泰海通是偏利好的，本次收购后，国泰海通将会持有少部分东方证券的股权，并能拿到一部分现金。而且这笔投资的退出，也是在处理历史遗留问题，符合监管的“一参一控”的要求，更加合规。
后续投资者关键要看这次东方证券以什么样的价格吸收合并上海证券了，但从理论上讲，上海证券肯定也是不会被贱卖的，按照1.5-2倍PB来估值收购都是公允合理的，也就是说，收购价大概297.075-396.1亿元之间。
笔者为什么会这么评估呢？之前国联证券收购非上市券商民生证券就是按照1.86PB来收购的，在一级市场券商的并购PB估值大概就是在1.5-2PB之间，这是相对合理的估值。
国泰海通理论上应该可以获得一笔相对可观的投资收益，可以适当增厚2026年的经营业绩。
总体来说，券商板块的合并重组大潮还在路上，后面券商板块里的上市公司还会有更多的动作出现，虽然当前券商板块不受市场的待见，但随着经营业绩的逐步提升，价值回归还是能够看到的，投资者保持适度的耐心即可。
（以上分析仅代表“立成说投资”的独家观点，不作为专业投资建议！）
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