300元以上产品增速转负，金徽酒的产品结构升级遇阻？

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4月16日，金徽酒发布2026年第一季度报告，收入10.92亿元，同比减少1.46%；归属于上市公司股东的净利润2.05亿元，同比减少12.51%。

对营收下降，金徽酒表示，主要是受政策与宏观经济影响，消费场景受限；净利润下降则是因为营收下降，营业成本及营业外支出较上期增加。

而营收、净利润双降已是金徽酒从2025年第二季度开始的常态，金徽酒将如何提振业绩表现？

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100元以上产品收入下滑

金徽酒（603919.SH）的业绩增速已不及管理层预期——从2023年开始，金徽酒就未能完成前一年定下的业绩目标。2022年报中，金徽酒定下的经营目标是力争2023年实现营业收入25亿元、净利润4亿元。2024年的目标是实现营业收入30亿元、净利润4亿元。2025年目标提升至实现营业收入32.8亿元、净利润4.08亿元。

2023年-2025年，金徽酒的收入分别为25.48亿元、30.21亿元、29.18亿元，分别同比增长26.64%、18.59%、-3.4%；归属于上市公司股东的净利润分别为3.29亿元、3.88亿元、3.54亿元，分别同比增长17.35%、18.03%、-8.7%。

在2025年年报中，金徽酒表示，营收下滑主要是受白酒行业政策管控以及行业深度调整影响，导致销量下降；净利润下降则是营业收入较上年同期减少，销售费用较上年同期增加。

进入2026年，受行业影响，金徽酒在第一季度的业绩表现尚未出现好转。

主要是金徽酒的中高端产品增速放缓。在2025年报中，金徽酒表示其酒深入推进以“品牌引领下的用户工程+市场深度掌控=以小生态带动大生态”为核心的营销转型，持续优化产品结构，通过金徽28高端引领，金徽18、柔和金徽、能量金徽系列产品销量稳健增长。

近年来，金徽酒的中高端产品确实拉动了业绩增长。2023年-2025年，金徽酒300元以上产品收入分别为4.01亿元、5.66亿元、7.09亿元，分别同比增长37.13%、41.17%、25.21%；100-300元产品收入分别为12.88亿元、14.87亿元、15.32亿元，同比增长32.28%、15.38%、3.09%；100元以下产品收入分别为8.16亿元、8.49亿元、5.36亿元，分别同比增长14.22%、3.99%、-36.88%。

值得一提的是，金徽酒300元以上、100-300元产品在酒类业务中的收入占比从2023年的67.43%提升至2025年的80.71%。这也说明，金徽酒的产品结构优化已取得一定的成效。

然而，进入2026年，金徽酒的中高端明显受阻。2026年第一季度，金徽酒300元以上产品收入2.25亿元，同比减少8.23%；100-300元产品收入5.83亿元，同比减少7.45%；100元以下产品收入2.69亿元，同比增长21.88%。

金徽酒在2026年第一季度的产品结构明显下沉。国信证券在研报中表示，2026年春节时点靠后，公司低端产品的订货会和市场投放在第一季度；2025年低端产品受需求和竞争影响下滑较多，公司加强三四星产品市场运作和费用投入，100元以下基本盘开始企稳。

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省内市场出现波动

在2025年年报中，金徽酒表示，公司按照“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径，稳步推进大西北根据地市场建设，强化区域内部协同联动与资源共享，持续提升市场占有率。华东市场、北方市场构建稳定的用户资产和渠道网络体系，着力培育华东市场、北方市场成为公司业绩增长的新引擎，成为销量增长的第二曲线。

然而，金徽酒的省内市场出现了下滑。

2026年第一季度，金徽酒甘肃省内收入7.9亿元，同比减少7.87%；省外收入2.87亿元，同比增长20.49%。在2025年，金徽酒的省内、省外市场均出现了微弱的下滑——省内收入21.12亿元，同比减少5.34%；省外收入6.65亿元，同比减少0.81%。

在经销商数量上，截至2025年末，金徽酒省内经销商净增加3家至319家；省外经销商净减少91家至622家。截至2026年第一季度末，金徽酒省内经销商净增加1家至320家；省外经销商净增加16家至638家。

收入/经销商数量来看，省外单家经销商的贡献仍不及省内经销商。

中银证券曾在研报中表示，金徽酒省外市场整体表现稳健。中银证券判断在外部政商务环境疲软的背景下，公司对华东市场暂时收缩，聚焦资源重点布局西北核心市场。近两年，公司对陕西市场持续调整，优化经销商结构，预计样板市场陕西仍为省外营收主要贡献，且陕西市场的成功经验可复制至新疆、宁夏等其他西北市场，叠加公司在市场管理能力及组织能力上的优势，西北其他市场有望实现突破。

此外，由于销量下滑，金徽酒的存货也在增加。2025年末，金徽酒的存货为20.02亿元，同比增加18.43%；2026年第一季度末，金徽酒的存货为18.82亿元，同比增加22.66%。

同时，金徽酒的产能利用率不高。2025年，金徽酒包装车间设计产能为3.5万千升，而实际产能为2.06万千升，产能利用率为58.78%。

如此情况下，金徽酒在2025年还新增了一个在建工程——金徽生态智慧产业园四期技改项目。其计划投资金额6.14亿元，2025年投入1.71亿元。

为了推动该项目，金徽酒的负债也有所增加。截至2025年末，金徽酒的短期负债为1.69亿元，2024年则没有短期负债；应付账款2.36亿元，同比增加14.31%；一年内到期的非流动负债4459.52万元，同比增加36.69%。不过，金徽酒的货币资金还有9.9亿元，暂时没有偿债压力。

受宏观环境与行业调整影响，金徽酒的中高端产品在2026年第一季度出现了增速下降的情况。省内市场也出现波动，省外市场虽保持增长，但对收入贡献仍不足三成。未来，金徽酒能否在“深耕西北、布局全国”的战略下，进一步平衡产品结构、有效消化库存，将决定其能否稳住业绩基本盘，尽快走出业绩持续单季下滑的困境。

作者丨五仁

来源丨征探财经（ID:teccj6)