杭州“六小龙”上市“首龙”群核科技，离“千亿市值”还差多远？

资本市场打开AI转型新空间。

鲸商(ID：bizwhale)原创

作者 | 三轮

近日，群核科技（00068.HK）正式登陆港交所，成为“杭州六小龙”中首家上市的公司。群核科技上市首日（4 月17日）收涨 144% 报18.6港元、市值316亿港元；上市后持续暴涨，截至4月22日收37.44港元、较发行价累涨约391%，市值637亿港元。

这家在装修设计师圈子里早已家喻户晓的企业，终于走到了资本市场的聚光灯下。但比起股价涨了多少、市值冲到了哪里，真正让业内人士和普通消费者好奇的是另一个问题：那个他们用了多年的家装设计软件 “ 酷家乐 ” ，怎么就摇身一变成了 “ 全球空间智能第一股 ” ？

对于准备装修的业主来说，酷家乐意味着设计师可以快速设计出漂亮的效果图。对室内设计师而言，它意味着不用再忍受传统渲染软件动辄数小时的等待，也不用花几万块配一台高性能电脑。这些切身的便利，是群核科技过去十几年积累下来的口碑。

但在这些熟悉的功能背后，群核正在尝试一件更大的事：让AI真正理解三维世界里的墙、柱、门窗和家具的相对位置与物理关系，而不仅仅是生成一张好看的图片。

然而，概念越宏大，疑问也越多。大家关心新AI功能能否真正提升效率，带来更便捷的体验。一家靠家装设计软件起家的公司，讲起机器人训练的故事，市场期待的不是一时的资本狂欢，而是一份持续兑现的答卷。

风口之上：资本热捧的真相

空间智能，简单来说就是让AI理解并交互物理世界的能力。在这个方向上，AI要从二维像素走向三维空间，需要海量“物理正确”的三维数据作为训练基础，而这恰恰是群核科技最核心的资产。

过去十余年，旗下酷家乐平台沉淀了超过5亿个3D空间设计场景、4.8亿个3D模型及空间设计元素。当AI加速迈向物理世界，这些数据正成为训练机器人、自动驾驶、AR眼镜等智能设备的稀缺燃料。

群核科技踩中的，正是这个时代的节点。它的定位从“云设计软件提供商”逐渐升维为“空间智能基础设施”，试图将自己积累的GPU渲染技术、空间数据能力和AI模型能力，从家居这一个行业抽离出来，打磨成可复用的底层能力，再推向机器人训练、工业数字孪生、电商3D展示等更广阔的赛道。公司已推出空间语言模型SpatialLM和空间生成模型SpatialGen，并与智元机器人、银河通用、PICO、禾赛科技等行业头部企业建立了战略合作-。换句话说，它想做的，是“物理世界的模拟器”，让机器人先在虚拟空间里学会抓取薯条，再走向现实货架。

从收入结构来看，这个宏大故事还处在早期成长阶段。2025年，群核科技96.9%的收入来自软件订阅服务，其中绝大部分由酷家乐贡献，而包括SpatialVerse在内的空间智能新业务，占比仅为3.1%。换句话说，“空间智能”是群核科技指向未来的战略延伸，而“酷家乐”仍然是它安身立命的基石。

从财务数据来看，这种叙事与现实之间的差距也值得关注。2023年至2025年，群核科技营收从6.64亿元增至8.2亿元，毛利率从76.8%攀升至82.2%，在效率层面确实表现亮眼。2025年经调整净利润录得5712.7万元，完成了从亏损到盈利的跨越。

更值得关注的是，作为SaaS公司核心指标的净收入留存率，已从2023年的106.1%调整至2025年的98.6%，这反映了公司在客户结构优化过程中的阶段性特征，未来随着新业务发力有望回升。经营活动产生的现金流量净额连续三年为负，账面现金储备为3.57亿元，公司表示将合理规划资金使用，确保业务稳健发展。

这意味着，群核科技正处于“主业稳健发展、新业务加速培育”的关键过渡期。家装设计软件这个基本盘，面临着房地产行业调整的外部环境；而空间智能这一未来方向，短期内收入贡献尚有限，但增长潜力可观。

一个值得思考的角度是：全球空间设计软件行业规模预计2029年达到336亿元，增速可观；而群核科技被资本市场赋予的数百亿港元市值，更多是基于空间智能新业务带来的更大想象空间。空间智能新业务能否成功打开比设计软件更广阔的市场，将是决定群核科技长期价值的关键所在。

群雄逐鹿：居然智家的不同打法

群核科技的上市，也让市场将目光投向它身后那群虎视眈眈的对手。这个赛道的竞争格局，远比“一家独大”要复杂得多。

三维家是群核在国内市场最强劲的对手。它背靠广东家居产业腹地，在工业级定制和工厂对接方面积累了深厚能力，尤其在定制家居工厂中渗透率极高。三维家的产品主打“设计→生产→拆单→制造”的全链路闭环，能直接输出CNC加工图纸，这在橱柜、衣柜等定制家居领域是核心竞争力。而群核科技的优势在于云端GPU渲染的效率与易用性，10秒出图、操作门槛低、素材库丰富，在前端营销和快速展示方面无人能敌。

二者的分野其实很清晰：三维家往工厂走，群核往云端走。如果说酷家乐是前端营销的“快刀”，三维家就是后端生产的“慢工”。三维家创始人蔡志森曾表示，“我们和酷家乐是两家完全不一样的公司，我们做的是制造行业的工业软件”。这并非客套话，而是两种商业逻辑的真实写照。

国际市场上，Autodesk则是一个需要长期追赶的标杆。作为全球工程、建筑与制造设计软件的绝对霸主，AutoCAD、Revit、3ds Max等产品构筑了一个几乎无法攻克的生态体系。它的优势在于高端专业领域的标准制定权和全球认证体系，弱点则是重客户端、价格昂贵、云端化缓慢、本地化不足。在家居和室内设计这个轻量化场景中，Autodesk被国产云原生工具替代已是既定趋势。但群核科技若想真正走向全球，需要在BIM、工业设计等高端领域持续突破，这将是一场需要耐心的长跑。

而居然智家代表的是另一种商业逻辑，即渠道为王。作为居然之家集团旗下的数字化平台，居然设计家拥有超过2093万全球用户，海外设计师占比高达80%，其核心优势并非技术本身，而是天然绑定线下卖场、装企和经销商的渠道资源-。居然设计家的定位是“赋能设计，实现所想即所见；赋能家装产业链，实现所见即所得；赋能品牌营销，提供精准客资”，更接近于一个综合服务平台而非纯粹的设计工具。

这种“卖场+工具+交易”一体化的模式，与群核科技“纯技术平台、开放生态”的路径形成了鲜明差异。前者强在场景落地，后者强在技术通用性。

除此之外，2025年以来新兴的AI设计工具也在快速崛起。飞流AI等以“智能体”和“全链路闭环”为卖点的一键生成工具，正在以极低的门槛和极快的速度分流C端用户。这类工具主打零门槛操作、短视频传播、免费或低价策略，对个人用户和营销获客场景形成了直接冲击。不过，它们的短板同样明显：精度不足、户型识别不准、无法对接施工图和生产制造，商用稳定性堪忧。对专业设计师和企业客户而言，这类工具目前还难以替代专业软件，但在用户认知层面，它们为市场带来了新的活力。

远方与现实：上市新起点

回到群核科技身上，其上市之后，未来方向已经比较清晰。公司计划将募资资金的30%用于国际扩张，20%用于产品功能增强与新品开发，20%用于国内销售推广，20%投入核心技术与基础设施。从战略布局来看，群核科技正在走一条“纵向深挖、横向扩展”的双线路径。

纵向维度，继续深耕酷家乐这个基本盘，提升AI设计能力，优化用户体验，巩固在中国空间设计软件市场23.2%的市占率。同时拓展产品矩阵，包括面向电商棚拍和影视虚拟制作的LuxReal，以及面向工厂规划的工业AI孪生平台SpatialTwin。横向维度，则基于空间智能能力，向具身智能训练、自动驾驶仿真、XR内容生态等前沿领域延伸。公司推出的Aholo空间智能开放平台，整合空间重建、空间生成、空间编辑、空间理解四大能力，以底层基础设施的形式对外开放。

但这条路上机遇与挑战并存。群核科技面临的最大课题，来自商业模式的根本性转型。它的底层算力是GPU而非CPU，这与传统SaaS的边际成本递减逻辑截然不同。CPU是用得越多、成本越低，而GPU的成本会随用量线性增长。过去十几年，群核科技一直以SaaS的商业模式运行在GPU的成本结构之上，这本身就是一种独特的探索。

AI时代的按token付费模式，反倒更契合群核的技术基因。当然，这也意味着销售体系、定价策略和客户预期管理需要相应优化。对此，黄晓煌在接受采访时坦言：“SaaS商业模式变化后我们反而很开心，相当于过去一直套在身上的枷锁被解开了。”

竞争层面的挑战也同样值得关注。在具身智能训练这个新赛道上，部分头部机器人企业也在探索自建训练数据集和世界模型。群核科技需要持续证明其平台价值的不可替代性，以赢得更多合作伙伴的信任。此外，三维家在生产端持续深耕，居然智家在线下渠道优势明显，飞流AI等新玩家在C端快速成长——群核科技需要在多条战线上保持竞争力。

另一个值得思考的维度是：空间智能的商业化周期需要多久？具身智能行业目前仍处于早期探索阶段，大部分公司尚未进入量产，行业整体规模不过一两百家。黄晓煌曾表示，“没到一万家都不算多”，这固然是对长期趋势的判断，但也意味着从短期到长期之间，存在着巨大的时间差。对群核科技而言，最大的考验在于能否用酷家乐这个稳定的“现金牛”，为空间智能的长期投入提供持续支持，直至迎来规模化应用的拐点。

十五年前，三位年轻人在杭州的一间小阁楼里写下第一行代码。他们当时无法想象，自己的公司会成为“杭州六小龙”中第一个登陆资本市场的成员。今天，群核科技已经成为一家市值数百亿港元的上市公司，但它面临的如何平衡短期业绩与长期愿景、如何应对日益激烈的市场竞争、如何将远方的蓝图一步步转化为现实的成果等课题，并没有因为上市而自动解决，反而需要更加专注和努力。上市从来不是终点，而是一段新征程的起点。

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