华谊8年亏82亿“被破产”、万达更名，影视一代黯然“退幕”？

作者| 赤木瓶子

编辑| 糖炒山楂

华谊重组、万达更名、博纳连亏四年……2026年，头部影视公司的“不好过”显得格外真切。

4月23日，华谊兄弟收到法院预重整决定书，据公告，债权人北京泰睿飞克以华谊兄弟“不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力，但具备重整价值”为由，向法院申请重整。触发这一程序的债务源于双方此前的广告合同纠纷，数额为1140万元，远不及王中军2015年拍下梵高画作价格的零头。

同月，万达电影完成工商变更，正式更名为“儒意电影娱乐股份有限公司”，王健林彻底告别院线帝国。而博纳影业近日披露的2025年财报显示：公司已连续四年亏损，累计亏掉近30亿元。

娱乐独角兽检索企查查数据发现：王中军于2026年3月18日被执行限制高消费。华谊兄弟被执行立案次数显示为3次，被执行总金额达7722.86万。从2009年创业板“影视第一股”的高光，到押中2026年首个古偶爆款《逐玉》，华谊怎么就被1140万的债务“压垮”了？

8年巨亏82亿，源自“不务正业”？

疫情、短内容、资本退潮、AI介入等多重因素的叠加，让电影巨头们的日子越来越不好过，但华谊的内因，源自其自黄金时代开始的“不务正业”。

自1998年投资冯小刚导演的《没完没了》，自此开启了电影制作出品的征途，1998-2010年期间，华谊兄弟跟冯小刚合作了12部电影，将院线贺岁档概念运用得如鱼得水，包括《大腕》《天下无贼》《非诚勿扰》《唐山大地震》等11部影片跻身年度票房榜单top3席位。

冯小刚三个字几乎成为票房的保证。与此同时，华谊建起了国内最豪华的艺人矩阵：李冰冰、周迅、黄晓明、邓超、张涵予、王宝强，一线明星几乎都在华谊待过。

2009年登陆创业板，华谊兄弟成为“中国影视娱乐第一股”。上市当天股价最高冲到91.8元，冯小刚、黄晓明等明星股东身家瞬间暴涨。此后六年，华谊一路高歌，到2015年市值突破900亿，王中军也曾在二十周年庆典上放出豪言：华谊要做“中国迪士尼”。

然而，巅峰之后，华谊接连走错了几步棋。

首先是战略上的“去电影化”。2011年，华谊提出实景娱乐战略，并成立实景娱乐公司，试图通过主题乐园、影视文化城和外景地等投资，将电影IP的短期收益延伸为长期商业价值。

然而，华谊在2018年后内容生产上的断档，让实景娱乐失去了灵魂不说，还反噬了华谊的现金流，2018年，华谊兄弟实景娱乐业务毛利率骤降至34.21%，2019年，实景娱乐公司首现亏损，净亏6074.98万元。这也一度导致华谊在面对行业寒冬时，缺乏最基本的流动性支撑。也是从2018年开始，华谊兄弟一路亏损，并于2019年亏损一度达40亿元。

除了“烧大钱”的实景娱乐，华谊还曾在泛娱乐产业中投资过各个影视衍生产业，但大多未果。华谊曾投资游戏行业意欲打造影游联动，并在2016年试图收购英雄互娱100%的股权，两者一度谋求“重大资产重组”但以失败告终，最终游戏产业成为此后其一度减持套现的对象；推出短剧厂牌“华谊兄弟火剧”但在短内容红海中未溅起太多水花。

如果说有什么绝对适合华谊的产品，那么一定是收割粉丝经济的明星产品。华谊兄弟与腾讯于2014年联合推出了早期粉丝经济产品星影联盟，其在2015至2016年间发展迅猛，上线仅35天用户即破千万，2014年8月达9500万，同年9月破1.05亿，2015年超1.5亿，2016年底巅峰时约1.8亿。合作明星也多达400余位。2019年其核心功能的兴趣部落停止运营，承载其业务的子公司“华谊创星”也于2021年黯然退市落寞退场。

但在华谊业务大收缩的近几年来，华谊仍然动过“明星产品”的念头。2015年6月，华谊兄弟宣布，将联手百视通共同开发一款明星和粉丝互动的T2O产品“娱乐家”，想要把此前星影联盟的“粉丝经济”复制到电视上，李晨也成为第一个获得“娱乐家”称号的明星。但此后再无公开进展披露，前途未卜。

其次是高溢价“买买买”。2015年，华谊以7.56亿元收购了李晨、杨颖、冯绍峰等人仅成立一天的东阳浩瀚，这家公司账面净资产只有1000万出头；又以10.5亿元收购了冯小刚的东阳美拉，该公司当时净资产为负5500元。

两笔交易堆出了将近18亿的商誉，同时绑定了五年的业绩对赌，后者在此后2018年的“阴阳合同”事件中暴雷。明星和导演是内容的核心，华谊试图用资本绑定这些核心内容，但商誉的高溢价一旦暴雷便会疯狂减值。从2018年到2025年，华谊连续八年亏损，累计亏损超过82亿。

业界广为讨论的爆剧《逐玉》，华谊仅通过持股公司浩瀚娱乐间接参与《逐玉》分账。企查查数据显示：华谊兄弟传媒持股仅有49.2503%，爱奇艺持股21.907%，对于华谊目前的债务而言，即便《逐玉》为华谊带来短期现金流回血，也难以扭转其结构性困局。

万达断腕、博纳困守，谁能赌出稳定的“新叙事”？

华谊的危机并非孤立，在同一时期，博纳影业和万达电影也遭遇了各自的危机。

坚定“主旋律+重工业”的商业大片路径的博纳影业的路，也走不灵了，从早年间拿下36.5亿元票房的《红海行动》、到2021年拿下57.7亿票房的《长津湖》，再到2025年，这一年的春节档博纳投资《蛟龙行动》10个亿，最终仅拿到3.93亿票房。单片亏损超过8亿元，市场风向、大众情绪、潮流审美瞬息万变，一时情感共鸣、一时工业奇观，传统军事动作片的市场号召力已今非昔比。

“守成派”代表的博纳影业近期披露的财报不容乐观：2025年全年营收仅12.53亿元，同比下降14.28%。截至2025年，博纳已连续四年亏损，亏损额逐年扩大：2022年亏损7210万元，2023年扩大至5.53亿元，2024年再扩大至8.67亿元，2025年进一步扩大至14.64亿元。四年累计亏损达29.60亿元。路径依赖，或许是博纳陷入的连年亏损原因。

同样面临市场波动，万达电影的选择更具代表性，其选择了一条“断臂求生”之路。2017年万达集团爆发债务危机后，王健林随即启动资产出售。2024年，万达电影以约44亿元易主“儒意系”，并于近日正式更名为“儒意电影娱乐股份有限公司”。

虽然股权更替，但核心资产714家直营影院、6179块银幕完整保留了下来，万达影城品牌也未改变，线下院线网络依旧在手，票房分账和排片话语权未受影响。从业绩来看，儒意接手后的万达电影的确“活过来了”。

据万达电影披露的2025年业绩预告显示：2025年，儒意接手后的万达院线交出了76.78亿元票房、1.63亿观影人次的成绩单，预计净利润4.8至5.5亿元，成功扭亏为盈。截至2025年12月31日，公司拥有直营影院714家、银幕6179块，在全国票房TOP200影院中占据91席。

2024年后，万达电影易主“儒意系”，但其最核心资产院线网络仍在。即便股权更替，它仍掌握票房分账和排片的关键通道，是行业中名副其实的“渠道掌控者”。儒意电影董事长兼总裁陈祉希于同日（4月20日）在一封内部信中提到，儒意代表着公司内容创作的基因，而电影娱乐则体现了深耕线下场景的战略方向，至于实体影院，“万达影城”仍将是公司旗下重要的院线品牌。

华谊的破产、博纳的连亏、万达的易主，都在说明传统影视行业依靠明星绑定、政策红利或重资产扩张的旧模式、旧泡沫，正在被逐渐击破。追求赌爆发的旧叙事已经不再奏效，捆绑名导、赌赢一部《长津湖》，这些打法在行业上升期确实有效，但它们的共同弱点是不可持续。

新叙事需要追求的应当是持久性。2025年，光线传媒凭借《哪吒之魔童闹海》单片154亿票房，占全国总票房的29.7%。光线的底牌并不仅是哪吒IP，而是其动画工业化流水线。巨头退场，产业洗牌，新一轮竞争早已启动，能够活下来的，不再是能讲好资本故事的人，而是能够稳定输出新叙事的。