上市首日大涨383%，上海跑出“全球AI硅光芯片第一股”

4月28日，“全球AI硅光芯片第一股”曦智科技正式在港交所主板挂牌上市，发行价183.2港元/股。截至收盘，曦智科技今日涨幅达383.62%，报收866港元，最新市值814.84亿港币，盘中涨幅一度超过446%。港股已许久未见AI算力赛道如此显著的首日亢奋——曦智科技首秀交出的成绩单，超越了市场预期。

更极致的数据出现在认购阶段：香港公开发售部分斩获约5785倍认购，国际发售部分获约54倍认购。

一家营收才刚刚破亿、尚处净亏损状态的光芯片公司，获得了阿里巴巴、GIC、贝莱德、淡马锡、高瓴等20家全球顶级基石投资者合计2.1亿美元的认购，占全球发售股份比例高达65%。5785倍的公开认购倍数，意味着涌入的认购资金是实际发行流通份额的近6000倍。曦智科技至少在今日的港股市场上创造了一个极为强烈的信号——市场对“光+算力”的叙事不仅相信，而且愿意为此支付一个极高的前置溢价。

图源：曦智科技

但这到底是价值发现还是非理性亢奋？收盘之后才是真正验证的开始。

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一篇论文，一场创业，和一个人的坚持

曦智科技的故事始于一篇划时代的学术论文。

2017年，时年28岁的沈亦晨，在麻省理工学院从事博士后研究期间，以第一作者身份在顶级期刊《自然·光子学》（Nature Photonics）上发表了封面论文，首次在理论上验证了利用光子进行矩阵计算的可行性。这位当时已在芯片界声名鹊起的年轻科学家，1989年出生于浙江杭州，22岁时获得约翰·霍普金斯大学物理与数学双学位，27岁拿到麻省理工学院物理学博士学位——在回到上海创立曦智科技之前，他已在光芯片理论层面做出了迄今仍是该领域被引用最多的奠基性工作之一。

但把一篇论文变成一门可以持续经营的生意，难度并不同于在实验室里发一篇顶刊。2019年，曦智科技发布全球首款光子芯片原型板卡，初步验证了光子计算的可行性。2021年，公司又推出了全球首款光电混合计算加速卡PACE（曦智光子计算处理器），首次验证了光子计算的优越性。技术路线不断推进，但商业化落地始终面临巨大挑战。招股书显示，截至2023年底，曦智科技的营收规模还在3000多万元的量级上来回徘徊。

真正的转折发生在2022年底。当时曦智的光计算产品研发陷入瓶颈，一个新项目至少还要再花5亿元，而公司账上只有3亿元。在公司技术团队迫切希望继续加码投入、外部投资者也愿意继续跟投的背景下，沈亦晨叫停了新项目，做出了战略性调整——将重心转向技术壁垒相对较低、但商业化路径更清晰的光互连赛道。“活下去才是最重要的。”他在接受媒体采访时坦承，如果坚持投入光计算烧掉这笔钱，即便还能继续融资，公司也会陷入被动，他甚至目睹了十几位MIT同学的类似创业公司在此类决策中倒下。

这个被沈亦晨称为“穿越死亡谷”的决策，事后证明是曦智科技通往资本市场最关键的一步棋。

自2023年起，AI大模型赛道全面爆发，显卡与计算集群对高速、低功耗的互连需求呈井喷之势。截至2025年底，曦智科技已落地三个千卡GPU集群的光互连部署——与GPU、服务器厂商达成超过15项设计导入合作。2025年7月，曦智科技联合壁仞科技、中兴通讯，在上海世界人工智能大会上推出了国内首个光互连光交换GPU超节点解决方案——光跃LightSphere X，并成功落地上海仪电国产超节点算力集群。截至2025年末，公司光互连方案已落地三个千卡GPU集群，平均提升模型浮点运算利用率超过50%。公司目前已实现44家客户的商业化部署。

一条原本不被看好的商业路径，意外踩中了时代所需。

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营收高歌，亏损陡峭，光互连扛起营收大旗

曦智科技的财务数据呈现出典型的“早期硬科技独角兽”特征——营收增速亮眼，但亏损同样触目惊心。

2023年至2025年，公司营收分别约为3823.5万元、6019.1万元和1.06亿元，三年复合年增长率高达66.9%，2025年营收同比增幅高达76.7%。其中光互连业务构成了主要驱动力，2025年光互连板块贡献收入约8390万元，占比约79.2%。进一步拆解，核心产品Scale-up光互连解决方案2025年贡献了约7558.2万元的收入，占据了全年营收的七成以上。与之形成对比的是，光计算业务2025年全年收入约为2209万元，仅占总营收的约20.8%，尽管已从技术开发服务为主转向产品销售，但光计算作为曦智科技最初设想的蓝图，目前的商业化进程尚未步入高增长轨道。

毛利率层面呈现出逐年下降的态势：2023年的60.7%到2024年的53.5%，再到2025年的39.0%。具体而言，主力产品Scale-up EPS及配套组件在2025年全面升级，相较于2024年早期产品，其原材料与外协成本明显抬高，光互连业务的毛利率从49.1%降至33.5%；同时由于2025年新增低毛利的光计算集群销售，该产品除高毛利PACE2芯片外还集成了服务器、软件等低毛利配套组件，光计算业务毛利率也从69.1%降至53.9%，最终共同拉低了公司整体盈利水平。

在净亏损端，数据更为触目惊心——2023年至2025年，曦智科技归母净亏损分别为4.14亿元、7.35亿元和13.42亿元，三年累计亏损接近25亿元，且亏损幅度持续加速扩大。巨额亏损的核心驱动因素是研发的超高强度投入：三年累计研发开支合计超过11亿元，仅2025年一年研发开支就高达4.79亿元，占当年总收入的比例达到了惊人的450.4%。与此同时，向投资者发行的优先股、可转换债券等金融工具，由于公允价值变动也在会计层面放大了亏损金额。招股书同时给出经调整口径的亏损数据（剔除上述股份激励与非经常性金融工具公允价值变动后），2023年至2025年经调整亏损分别为2.64亿元、2.96亿元和2.94亿元，累计经调整亏损约8.5亿元——大幅缩窄，但仍未走出亏损区间。

在现金流端，2023年至2025年报告期内经营性现金流净额持续为负，分别录得约-1.8亿元、-1.8亿元和-3.6亿元——净流出规模不断扩大，显示主营业务仍未实现自我造血，营运活动完全依赖外部融资支撑。2025年公司融资现金净流入约6.23亿元以维持资金周转。

另一个值得注意的风险信号是客户集中度。2025年曦智科技有近八成的收入来自前五大客户。尽管大客户在光互连领域的早期导入阶段具有快速验证产品的双重效应，但如果关键大客户调整供应商策略或缩减订单，对营收节奏的冲击将相当直接。

截至2025年12月末，曦智科技账上现金及现金等价物约2.1亿元。按照公司目前的现金消耗速度，如果营收增长无法迅速转化为净现金流，后续资金周转将面临持续性压力。

此次IPO募资净额约23.77亿港元，按照招股书所述资金用途，60%将投向研发，30%用于商业化推进和运营资金补充，10%用作一般企业用途。研发方向包括聚焦光互连芯片设计、光计算PACE3及下一代光学处理器等。对于一家研发支出占营收比例450%的公司，上市募资将具有补充“弹药粮草”的战略意义。

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院士押注，BAT齐聚，豪华阵容如何炼成

曦智科技的资本路径本身即构成了一个传奇故事。

2017年，沈亦晨凭借一篇顶刊论文拿到了来自真格基金、百度、五源资本等机构的1100万美元天使轮融资。之后的几年间，曦智科技的融资版图不断扩张，股东阵容逐步壮大：经纬创投持股4.99%，腾讯持股4.19%，中国移动旗下中移转型基金持股3.83%，中国国新持股3.08%，中科创星合计持股3.34%（含A轮及后续追投），祥峰投资持股2.07%，百度持股1.01%。2024年，公司完成C1、C2、C3轮共计12.65亿元融资，投后估值达到62.79亿元；2025年4月，公司完成C4轮3亿元融资，IPO前最后一轮投后估值进一步提升至78亿元。短短一年内，C4轮股东账面回报在上市首日已达7倍以上。

支撑曦智科技一再获得资本认可的底层逻辑，不仅是AI算力赛道的高度景气，更是公司在光互连和光计算领域建立的技术壁垒。截至2024年12月，公司拥有154项已授权专利，以及累计439项专利申请，其中大部分为发明专利，研发团队规模达到187人，研发人员占比超过一半。目前曦智科技已掌握光子矩阵计算（oMAC）、片上光网络（oNOC）和片间光网络（oNET）三大核心技术，分别对应数据计算、片内传输与跨节点互连等关键环节，并构建起光电协同的算力架构。

在技术与资本的双重催化下，曦智科技走出了MIT实验室，穿越融资困难与商业化瓶颈，以一种略显“激进”的姿态走进了全球资本市场的聚光灯下。

值得关注的是，曦智科技IPO后由沈亦晨个人持有的股份比例约为6.43%，而员工激励平台的持股达到23.11%——总合计，沈亦晨拥有约29.55%的投票权。这意味着创业团队将相当一部分公司增长收益通过上市前的股权安排让渡给了核心员工，在股权激励结构上体现出了一定的制度设计深度，这在硬科技早期上市项目中并不多见。

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告别概念期，光算力的万字答卷才刚刚开篇

从估值视角看，曦智科技正处在AI算力产业链中一个极为敏感而特殊的坐标位置。以发行价183.2港元计算的估值约为160亿港元，而上市首日市值就站上800亿港元。当资本市场高度沉迷于“光”替代“电”的宏大叙事时，投资的本质依旧会回归到一个核心问题的拷问——盈利的真实拐点何时出现。

沈亦晨认为当前的光学算力市场还处于起点位置。“未来五年以内，先进算力之间的互连，光将绝大部分替换掉铜，”他在上市前的采访中表示，“预计光芯片会占据数据中心30%到50%的芯片数量和市场规模，未来3至5年内会有万亿美元级别甚至更大的市场出现。”这与英伟达CEO黄仁勋在今年GTC大会上“2026年是硅光子商用元年”的判断形成呼应。然而，曦智科技内部也承认，当光计算产品仍以“比GPU快100倍”作为主要营销口径时，它距离真正取代英伟达——沈亦晨曾明确表示公司对标的企业——在数据中心训练与推理这类高通用场景中的成熟度，仍有漫长的路要走。

对于曦智科技而言，此次IPO不是一个终点，而恰恰是真正价值验证的起点。从营收结构来看，光互连业务的81%收入占比说明公司目前的商业模式在AI算力集群大爆发的背景下找到了契合点，但这种依赖少数大客户的产品形态需要在两三年内加速向平台型厂商进化，以构建更宽的产品矩阵和客户网络。从研发投入路线看，曦智科技的研发支出占比并非简单的财务累赘——在光计算这个全球性前沿赛道，它是与全球市场潜在侵入者做技术代差拉开的必要砝码。

而资本市场对创新赛道给出的估值溢价有多大、维持多久，取决于公司融资之后能否兑现招股书中所描绘的多轮商业化里程碑。

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