嘉德利IPO启动发行 实控人问题多被市场质疑

《电鳗财经》文/电鳗号

4月7日，上交所官网显示，泉州嘉德利电子材料股份公司(以下简称"嘉德利")主板IPO注册生效，距今将满月;该公司在4月30日启动发行，并披露了招股意向书。本次上市，嘉德利拟募集资金约7.25亿元，扣除发行费用后，将投资于新建嘉德利厦门新材料生产基地(一期)、补充流动资金。

《电鳗财经》经调查研究发现，该公司招股书存在很多疑点，虽然注册生效满月，但市场依然对实控人问题质疑不断。

突击补充披露实控人任期

嘉德利招股书中关于实控人的多项信息披露存在瑕疵，引发市场质疑，尤其是实控人重要职务具体任期“突击补充”，信披完整性明显不足。

据4月30日发布的招股意向书显示，嘉德利共同实控人黄泽忠、黄炎煌合计直接持有公司95.8884%的股份，本次发行后仍将保持绝对控股地位。但两人的重要职务具体任期披露存在着明显的补充痕迹，这一任期具体信息是在此番上会稿中才补充披露明确的，未在首次招股书申报稿中予以披露。

作为持有公司近96%股份的绝对实控人，其担任董事、总经理、副总经理等核心职务的具体任期是投资者评估公司治理稳定性的重要依据。而嘉德利在前期披露中未完整说明该关键信息，直至后续才补充披露，不符合IPO信披"及时、准确、完整"的基本要求，也引人好奇嘉德利淡化实控人任期具体时间背景究竟是为了什么?是否有隐瞒历史合规的嫌疑?

有分析称，拟IPO企业淡化实控人重要任职具体时间背景，一般并非简单的信息披露疏漏，不排除有着通过"模糊关键节点、隐瞒核心履历"规避监管核查与市场监督的嫌疑，背后也往往隐藏着信息披露违规等多重违规情形。即便嘉德利信息补充披露，但难以排除"突击完善"的嫌疑。

招股书披露的股权变动历史显示，在2023年9月，嘉德利有限由台港澳合资企业变更为内资企业，核心原因是实控人黄泽忠、黄炎煌"放弃工商登记的境外居民身份"，变更前黄炎煌(中国澳门)、黄泽忠(香港)，变更后双双登记为中国内地居民。这一居民身份的重大变更，涉及个人所得税等诸多合规问题。

作为曾持有境外居民身份的企业实控人，两人在放弃该身份时是否已完成全部个税申报及补缴义务?是否取得税务机关的合规确认?相关变更对公司过往税务处理是否存在潜在影响?招股书对上述关键合规信息未作任何披露，仅简单陈述了二人目前均为中国国籍，无境外永久居留权的事实，未说明相关税务合规的履行情况。

家族控股问题多

招股意向书显示，公司共同控股股东、实际控制人黄泽忠、黄炎煌系表兄弟关系，两人合计控制公司超九成股权。

具体来看，本次发行前，黄泽忠、黄炎煌两人各持有公司47.94%股份，合计95.89%;此外，两人签署《一致行动协议》，约定在协议有效期内如双方未达成一致意见，双方均应在董事会、股东会/股东大会中对相关议案投反对票。在第二轮审核问询函中，上交所要求嘉德利明确说明黄泽忠、黄炎煌发生意见分歧或者纠纷时的解决机制，能否形成有效决议，是否存在降低决策效率从而给公司生产经营和发展带来潜在风险。

在嘉德利的高管名单中，还可以看到实控人家庭成员的身影。资料显示，嘉德利的董事长黄焕明系黄炎煌父亲、黄泽忠姑父;财务总监黄坤锋与黄泽忠系表兄弟;黄泽忠母亲陈美英曾在2022年11月—2024年3月担任公司董事。

有分析尖锐指出：“若实控人过度干预经营，甚至可能演变成‘一言堂’风险。”股权集中、“一股独大”被视为完善上市公司治理结构的绊脚石。特别是在民营企业中，如果公司实际控制人为某一自然人或者家族，公司治理结构弱点将更加突出。如此一来，公司很容易出现任人唯亲，怎能保护普通投资者利益?如何补上内控短板?又如何平衡“一股独大”与公司治理的平衡性?

嘉德利表示，关于符合法律、法规、规范性文件及公司章程规定且需由公司董事会或股东会审议的事项，在双方无法达成一致意见的情况下，双方同意关于公司的生产、研发、设备工程事项以黄炎煌的意见为准，关于公司的市场、采购、储运事项以及其他事项以黄泽忠的意见为准，当具体事项难以清晰界定类别时，以黄泽忠的意见为准，即区分具体事项并以某一方的意见为准。该等解决机制能够覆盖公司市场、采购、生产、研发、设备工程、储运以及其他全部决策事项，并设置了兜底方案，不会发生无法形成有效决议的风险。

然而，董事长数十条风险缠身。据天眼查数据，嘉德利董事长黄焕明目前有8条任职信息，担任股东6家，担任高管4家，其周边风险有5条，预警提醒也多达36条。其曾担任高管的泉州市华东电力设备有限公司有环保处罚信息，除了罚款外，还责令立即停止酸洗工艺，立即委托有资质公司转移相关危废。担任高管的泉州嘉德利电子材料股份公司、曾担任高管的泉州市华东电力设备有限公司均有公示催告信息。

高度集中的“家族式”股权结构，决策集中等潜在风险依然成为投资者心里的一根刺，需要企业采取措施加以应对，如引入外部独立董事、优化人才结构等。

业绩波动幅度超标

A股主板定位的核心是"业绩稳定、抗风险能力强"，而非单纯满足财务指标门槛。嘉德利2023年至2025年的业绩波动幅度、波动原因及业务结构，仍与主板稳定定位存在明显差距。

招股意向书显示，2025年，嘉德利实现营业收入7.57亿元，同比仅增长3.18%，实现归母净利润2.44亿元，仅同比增长2.35%。主板成熟企业的业绩增速通常保持平稳，营收、净利润同比增速波动一般控制在±20%以内，而嘉德利2023年至2024年的业绩波动幅度显著超标：归母净利润从2023年同比下滑了26.81%，骤升至2024年同比增长了68.79%，波动幅度高达95.6%;营收从2023年同比下滑3.98%，升至2024年同比增长38.95%，波动幅度达到了42.93%，这种"下滑-暴增"的剧烈波动，明显与主板"成熟蓝筹、业绩可预期"的定位相悖，反映出其抗周期能力薄弱。

2025年业绩增速大幅放缓的同时虽然回归平稳，但短期的平稳难以掩盖前期的大幅波动，且这种波动并非源于公司自身核心竞争力的持续提升，而是依赖行业阶段性供给变化和成本转移能力，难以证明其具备长期稳定的盈利水平。

进一步观察，嘉德利的业绩波动核心源于"三重集中依赖"，缺乏自主稳定的盈利支撑，与主板"业务完整、具有独立持续经营能力"的要求存在差距：在原材料方面，其核心原材料电工级聚丙烯树脂90%以上依赖博禄公司(代理北欧化工)，2023年原材料价格波动直接导致业绩下滑，2024年原材料价格趋稳带动业绩反弹，公司对上游供应链的依赖度极高，抗成本波动能力弱;在产品方面，汽车产品依赖强，主营业务收入94%以上来自BOPP电工膜，无第二增长曲线，超薄膜贡献近半收入，若下游新能源赛道需求出现波动，业绩极易再次下滑;客户方面，其前五大客户收入占比常年维持在54%以上，2025年上半年高达60.61%，其中第一大客户法拉电子收入占比超30%，单一大客户需求变化直接影响公司业绩稳定性。

这种高度依赖的业务结构，使得公司业绩易受外部环境影响，一旦某一环节出现波动，将直接导致业绩大幅下滑。

嘉德利主板IPO启动发行，只是迈进资本市场的第一步，随后公司治理、信披规范、市值管理等不确定性极高。如何保护好投资者利益，是董事长黄焕明需要考虑的问题。