"杭州六小龙”第一股，先上市的是群核科技

4月17日上午9点30分，群核科技正式登陆港股主板。上市首日，群核科技开盘大涨超160%，开盘价报20港元，总市值接近350亿港元，折合人民币约305亿元。

《2025全球独角兽榜》数据显示，群核科技以160亿元人民币的估值首次登榜，位列全球第523名。公司创始人黄晓煌成功入选《2023胡润U40中国创业先锋》榜单。在此之前，群核科技旗下核心品牌酷家乐，已先后入选《2020胡润全球独角兽榜》《2023胡润全球独角兽榜》与《2024胡润全球独角兽榜》，行业实力备受认可。

此次成功上市，标志着全球空间智能第一股正式诞生，群核科技也成为杭州科创企业“六小龙”中，首家登陆资本市场的企业。

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01.

拿着“锤子”找“钉子”

群核科技的创业故事，带有鲜明的时代烙印。

2011年末，黄晓煌、陈航和朱皓在杭州共同创立Manycore Tech群核科技。三位创始人均为85后，长期深耕计算机领域，被外界称为“浙大清华三剑客”。

左：朱皓，中：黄晓煌，右：陈航

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三人相识于赴美求学期间。其中，黄晓煌曾在英伟达参与CUDA并行计算框架开发，率先感知GPU向通用计算迁移的产业趋势；陈航任职谷歌，朱皓先后就职微软和亚马逊，均具备分布式系统与云服务领域的工程积累。

创业之初，群核科技押注GPU云端图形渲染，搭建自研GPU计算云，攻克“10秒极速渲染”。这把技术“锤子”已经成形，接下来要解决的，是找到足够大的商业“钉子”。

2013年前后，中国房地产与家装市场快速扩张，设计端却仍停留在低效阶段。传统渲染软件价格高、周期长，一张效果图往往需要数小时甚至数天。

群核科技由此推出核心产品酷家乐，将云端三维设计与物理正确渲染结合，以“10秒出图”为核心卖点，把渲染效率压缩至秒级，迅速切入家装设计师群体。

酷家乐的成功，让群核科技完成了从底层技术到规模化应用的第一次闭环。此后，随着大模型与空间智能兴起，黄晓煌手中的“锤子”也从GPU云端渲染升级为空间智能模型，应用边界开始从家装设计延展至更广泛的产业场景。

2019年，群核科技推出空间智能平台SpatialVerse，推动业务从家居设计向建筑、施工及AI空间数据服务延展，工程图纸等功能亦同步落地。

随着业务扩张和技术投入加码，群核科技融资进程同步推进，陆续获得纪源资本、顺为资本、高瓴创投、IDG资本等机构加持。

如今，群核科技已从家居设计工具成长为国内空间设计软件龙头。按2024年收入计，公司市占率达23.2%；截至2025年底，产品覆盖全球200多个国家和地区，服务4.74万家企业客户，2025年平均月活跃用户约250万，规模基础已为其向空间智能延展提供支撑。

02.

规模增长背后

群核科技已跨越SaaS企业最艰难的烧钱阶段，正式步入盈利周期。

招股书显示，2025年，公司经调整净利润为5710万元人民币，而此前2023年经调整亏损2.42亿元、2024年亏损7005万元。

盈利转正的核心，在于收入增长与费用收缩同时发生。2023年至2025年，群核科技营收由6.64亿元增至8.2亿元，毛利率从76.8%提升至82.2%。收入在涨、毛利更厚，说明核心产品仍具定价权，规模效应也在释放。

与收入增长同步，公司研发与销售费用率也大幅下降。招股书显示，研发费用率从2023年的58.9%骤降至2025年的35.5%，销售费用率从53.7%降至33.4%。同期，销售人员从615人降至484人。

值得注意的是，2023年至2025年，群核科技净收入留存率从106.1%降至98.6%，整体客户留存率从61.2%降至58.4%；其中，企业客户、个人客户均出现流失。只有年贡献20万元以上的大客户仍保持高黏性，留存率维持在96.5%至98.7%。

这种分化，暴露出群核科技增长结构的硬伤。公司降低客单价门槛，扩大中小企业覆盖面，但这类客户预算薄、周期短、价格敏感，本身就难以沉淀。

大客户仍是压舱石，贡献企业级收入半壁江山，ARPU也从72.9万元升至85.6万元。但在房地产下行周期，家装产业链承压，头部客户继续加码的空间有限。若大客户见顶、中小客户留不住，群核科技的盈利转正就难言稳固。

综合来看，群核科技已证明这门生意可以赚钱，但盈利更多来自效率优化，而非高增长拉动。后续成色，取决于大客户ARPU能否继续上探，以及中小客户流失能否被产品和定价体系压住。

03.

空间智能第一股？

群核科技并非第一次走到IPO门口。

在2021年赴美上市尝试中，公司讲述的是“3D云设计第一股”的故事，本质仍然是一家以酷家乐为核心的设计SaaS公司。但在中概股监管趋严与SaaS估值回调的背景下，最终IPO搁浅。

此次转战港股，其定位明显发生变化，从“云设计软件”升级为“全球空间智能第一股”。

这一变化背后，是资本市场估值逻辑的切换。

过去两年，纯SaaS公司在二级市场普遍面临估值压缩。相比之下，以AI、具身智能为代表的新叙事，则拥有更高的估值弹性与想象空间。

2024年，群核科技推出SpatialVerse，正是为了支撑这套新叙事。

这项业务的底层资产，是酷家乐多年沉淀的3.6亿多个3D模型和海量室内空间场景。群核科技要做的，是把这些数据转化为空间智能训练集，用来模拟真实世界的物理关系与空间交互。

这正击中具身智能的供给短板。机器人进家庭，缺的不是概念，而是可规模化训练的空间数据。相比文本和图像，空间数据获取更难、成本更高，SpatialVerse提供的虚拟训练环境，本质上是抓取、导航、避障等任务的“数据工厂”。

对群核科技而言，这不只是业务延伸，而是估值重构。设计SaaS天花板有限，空间智能才是它打开资本想象力的新入口。

一旦定位切换为空间智能，群核科技的估值锚也随之重置。SaaS工具锚定收入增速、续费率和利润率；空间智能锚定数据资产、技术壁垒与场景变现能力。

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不过，这套新叙事仍处在验证期。SpatialVerse在2024年推出当年仅获得约8家客户，收入340万元；2025年客户增至16家，收入520万元，占总营收仍不足1%。这意味着，空间智能尚未形成规模化收入，更谈不上支撑估值重估。

更现实的压力来自竞争格局。空间智能不是群核科技的独占赛道，百度、商汤等巨头都在布局3D空间理解，且在算力、算法和生态资源上更具优势。

群核科技的筹码，在于室内家居场景的细颗粒度数据沉淀。但垂直数据不等于通用壁垒，能否跨场景复制、规模化变现，仍有待市场验证。

对群核科技而言，经营利润转正更像阶段性修复，而非基本面的彻底反转。

也正因如此，这场港交所IPO才显得格外迫切。融资能够补充弹药、缓解流动性压力，却无法替代基本面的真正兑现。归根结底，只有空间智能业务跑通商业闭环、数据能力完成变现，“空间智能第一股”才不会停留在资本市场的估值标签。

本文由胡润百富综合整理

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