五粮液，消失的300亿收入！

2025年，是白酒行业一次大考。

有的企业表现很不错，比如山西汾酒，成为了业内唯一一家营收、净利润均保持正增长的酒企；有的企业表现稍微差一些，比如洋河股份，2025年净利润同比下滑了66.94%。

当然也有的企业，甚至连“卷”都差点没交上。

说的就是五粮液。

据相关部门要求，境内上市的所有企业，都需要在4月30日之前披露2025年度的年报和2026年度的一季报。

原本五粮液的计划是4月29日披露2025年报和2026年一季报，但不知为何，公司突然在该发报表的那一天，发了个延期披露的公告，将财报披露时间拖到了4月30日收市后，卡了个最后期限。

如果只有延期披露也就罢了，偏偏五粮液还在公布财务报表后引发了一波“信任危机”。

300亿营收“蒸发”之谜

五粮液带给行业的“信任危机”，主要来源于预期差。

据五粮液发布的公告，2025年，公司实现营业收入405.29亿元、净利润89.54亿元，分别同比下滑54.55%、71.89%。

在市值300亿元以上的白酒企业中，按净利润同比增速排序，五粮液是倒数第一名，按营收同比增速排序，五粮液也是倒数第一名。

这份成绩，甚至连近几年深陷高端市场失势困局的洋河股份都比不上，对于五粮液这种曾经仅次于茅台的白酒“老二”来说，实在有些难看。

令人费解的是，除了业绩增速掉到了业内倒数第一，五粮液还对之前发布过的三份报表进行了修改，直接引发了一次“业绩大变脸”。

五粮液此次修改的是2025年一季度报表、2025年半年报及2025年三季报，对比一下公司调整前后的财务数据，其中的问题确实不小。

就拿一季报来说，原本五粮液2025年一季度收入是369.4亿元，归母净利润规模是140.6亿元。

按照这个数据来计算，公司2026年一季度的营业收入和净利润应该是分别下滑38.18%、42.65%。

但经过调整后，五粮液2025年一季度的营收变成了170.86亿元，净利润变成了44.16亿元，分别“消失”了198.54亿元、104.44亿元。这就直接导致五粮液今年一季度的营收同比增长了33.67%，净利润同比增长了82.57%。

再加上二季度和三季度“消失”的金额，五粮液2025年前三季度调整后的净利润规模共计减少了150.36亿元，营业收入更是减少了303.07亿元，相当于是给之前的数据打了个对折。

业内对五粮液修改财务报表的疑问主要有两个：第一，为什么修改？第二，修改之后“消失”的钱去哪了？

这两个问题其实指向了一个答案——给业绩去“水”。

过去白酒行业普遍存在先款后货的情况，这部分货款先计入合同负债中，产品出库、经销商签收后，就可以确认为酒企的收入，至于消费者到底买不买，和酒企无关。

从现金流角度看，这种模式下的白酒企业不需要赊账，也不用依赖银行借款保持健康的资金状况，甚至库存压力都是经销商承担，酒企可以直接获得现金。

这原本是白酒企业最直接的护城河，但自从下游需求衰退后，情况不一样了。

按照“产销差=产量-销量”的公式计算，2025年中国白酒行业的销量缺口为3.9万千升，2020年至2025年累计产生的销量缺口甚至达到了251.7万千升。

为此买单的不是白酒企业，而是酒企的下游经销商。

白酒行业进入深入调整期后，不少酒企出现了向经销商压货的情况，对于酒企来说，这种方式相当于提前确认收入，把未来的业绩提前放到现在的报表中；对于下游经销商来说，就是要承担更大的产品滞销风险和资金压力。

据中国酒业协会数据，2025年上半年国内白酒市场超50%的经销商反映价格倒挂加剧，超过40%的经销商面临着现金流压力。

尤其是五粮液这类高端品牌，2025年上半年价格严重倒挂的情况占比约为30%，比例远超500元以下价位的产品。

以五粮液核心大单品第八代普五为例，这款白酒的出厂价格是1019元/瓶，实际的市场批价基本就是850元/瓶，叠加线上平台的活动可以下探到830元/瓶左右。

而经销商的进货价却高达920元/瓶，也就是说，经销商每卖出一瓶第八代普五，就要亏掉70元以上。

如果长此以往，五粮液下游的经销商会越来越少，销售渠道也势必会遭到重创。

所以今年，五粮液出手了。

“打扫干净屋子再请客”

2026年，五粮液开始细化执行《会计准则第14号——收入》。

五粮液将过去“发货即可确认收入”的会计处理方式，调整为了“客户获得商品控制权时才确认收入”的处理方式。

此外，公司还将部分已发货但未实现终端销售的货物从营业收入中调出，计入监管商品，更严格地遵循新收入准则中“控制权转移”和“对价很可能收回”的原则。

也就是说，从现在开始，只有当经销商确认收货且不存在重大退货风险时，五粮液才能确认收入。至于之前那些存放在存放在仓库中，尚未完成终端销售的产品，一律不纳入当期营收核算。

这个变化，对应的是五粮液2025年年报新增的两个科目：监管商品和监管商品款项。

其中监管商品计入其他流动资产中，指的是已发货给经销商，但未满足收入确认条件的商品，本质上是成本，2025年的金额为49.07亿元。

监管商品款项则计入其他流动负债中，指的是已发货给经销商，但因控制权未转移而不能确认为收入的款项，本质上是负债，2025年的金额为263.15亿元。

从会计处理逻辑来讲，监管商品由“库存商品”科目转出，资产端增加且营业成本减少；监管商品款项是由经销商打款后的“银行存款”科目转出，收入确认条件满足后会由负债变为收入。

五粮液2025年这两项新增科目加起来的金额是312.22亿元，和公司前三季度“消失”的303亿元营收基本相符。

这么来看，五粮液根本就没有“业绩大变脸”，甚至公司2025年业绩增速在8家市值300亿元以上的酒企中排名倒数第一，也是因为公司今年财务报表去掉了水分。

那么问题来了，五粮液为什么非要选在这个时间节点“大动干戈”呢？

一个可能性是，公司下游销售渠道已经到了不得不改的地步。

截至2025年末，五粮液经销商数量为2562个，同比减少90个。同期，公司五粮液产品销售量下滑53%，期末库存量共2.51万吨，同比大增306.9%。

如果不改变压货销售的方式，经销商倒挂亏损会越来越严重，以至于无力再承接更多压货导致渠道崩盘，最后反而会给五粮液带来更致命的打击。

短期来看，五粮液调整后的业绩数据可能会很难看，但把虚假的业绩泡沫捅破之后，反而能让行业看清楚真实的销售情况，给下游经销商缓解资金和库存压力，慢慢修复渠道信心，避免未来更大的危机。

另一个可能性是，公司正处于大改革的最佳时机。

2026年2月28日，五粮液董事长曾从钦被留置，公司已发布公告确认曾从钦无法履行职务，生产经营由原高管团队正常运转。

截至5月8日，五粮液暂未公布新任董事长，仅由刘乃贵临时主持公司全面工作。

换句话说，现在其实是五粮液辞旧迎新的“窗口期”，刚好方便公司进行深度调整，将过去出现的问题一次性扫清。

更重要的是，公司早在2023年就已经进行过一次渠道改革。

为了改变压货销售逻辑，公司先是强化直营渠道建设，新增超1000家“三店一家”终端，再是加速布局短视频营销，提升线上销售占比。

这些改革举措和五粮液2026年修改财务数据的动作一脉相承，都是在为挤掉渠道水分、夯实增长基础铺路。

之所以选择在管理层更替的节点一次性解决问题，本质上也是为了在牺牲最小的前提下，解决过去渠道压货积累的问题。

现在，五粮液主动给业绩去“水”的动作已经做了，渠道修复的效果还要交给时间来验证。

过去压货模式留下的渠道伤疤能不能彻底愈合，改革能不能真正帮五粮液重回增长轨道，还要看后续五粮液终端动销能不能真正好转。

总结

压货虚增收入是白酒行业的共性，只不过五粮液是第一个撕下遮羞布的。

在行业深度调整的当下，五粮液这种主动挤水分的动作，长远来看反而是一件好事。

公司一次性解决业绩虚增问题，既能给承压已久的经销商松绑，修复渠道信任，也能让公司后续的增长建立在扎实的业绩基础上，避免风险越积越大，最终拖垮整个销售体系。

对于整个白酒行业来说，五粮液这次的“300亿消失”事件，其实也是一次警示：

过去依靠压货提前确认收入的模式，已经走不通了，只有回归真实的终端动销，踏踏实实做产品、铺渠道，才能在行业调整期活下来，走得更远。