宽基持续赎回、两融持续上升，意味着什么？

下面的问答，摘自我的两个社区“思想钢印知识星球”和“钢大的财富新思维圈子”，都是我挑选出来有共性价值的问题，回答不仅仅是针对问题本身，也会上升到方法论的角度。这些内容非常有价值，我会定期挑选一些公开，如果你也有问题想问我，可以加入这两个社群。

知识星球主要是A股，财富新思维圈子主要是美港股（具体介绍和加入方法见文末）。

1

美股的高位可不可以通过买VIX的ETF来避险？

问：（美股超卖）是不是可以考虑uvxy了?（问题选自“钢大的财富新思维圈子”）

答：UVXY是1.5倍做多恐慌指数的ETF，之前分析过多次，可以在圈子里搜索一下。这个ETF可以作为短期避险工具，但使用前，你需要知道三件事：

第一，这个ETF的底层资产是做多VIX近月期货合约，但VIX大部分时候都是远期升水，多方有自然亏损，所以长期下跌趋势，最多持有三五个交易日，这几天如果不跌，你也要平仓；

第二，UVXY更像是交一笔保险费，保护仓位，做好平安无事，白交保险费的心理准备，不适合用来纯赌大盘下跌；

第三、UVXY对冲风险只是买起来比较方便，性价比不如期权，论保护效率不及买PUT，论保护成本不及卖call，只有在少数情况下才有价值。

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2

指数备兑期权ETF算不算高股息ETF？

问：高股息标的能否比较下03110，03416和03419各自的优缺点呢?长期持有选哪个更合适一点？（问题选自“钢大的财富新思维圈子”）

答：03110是传统的高股息ETF，也是组合重点持仓，圈子置顶的ETF区有介绍，就不多说了。

03416和03419并不算是传统的高股息ETF，它是指数备兑期权ETF，持有指数成分股的同时，卖出call，并把收到的权利金作为股息派发，它跟高股息ETF有点像，但它与指数的走势高度相关，在指数盘整和下跌时跑盈指数，在指数大涨时跑输。

这一类ETF适合追求低回撤和每月都能收到现金的投资者。而高股息ETF的“高股息”是指所持有公司是高股息，ETF本身并不一定有稳定的分红。

传统的高股息ETF，是一种防御风格投资，在一定的情况下完全可以持续跑盈指数，但回撤也不一定就低；而指数备兑期权ETF在指数大涨和大跌时的收益亏损都削平了，优点在回撤小，收益率一般不是优势。如果只看近几年的收益率，港股的几个指数备兑期权ETF一般跑不赢基准指数，更跑不赢红利ETF，这与港股的走势特点有关系。

3

“宽基赎回、两融上升”说明了什么？

问：钢大，近期宽基指数大批量赎回，两融余额反而越来越多。怎么这么矛盾，难道两融买入的都是散户吗？（问题选自“思想钢印知识星球”）

答：两融账户不光散户开，游资私募都可以开，并不是散户与机构的区别，而是代表风险偏好高的那一类资金。

喜欢买宽基指数的，属于配置型资金，原因在于家庭财富的保值增值，所以是场外新增资金的入市渠道之一，而两融纯粹代表场内资金的风险偏好，所以“宽基赎回、两融上升”，说明4月以来的这一波行情完全由风险偏好推动，而不是新增场外资金，这是与去年行情最大的不同之处，也是我一直建议对4月以来的行情保持清醒的原因之一。

4

为什么说924以来的这一轮牛市是流动性驱动的“水牛”？

问：钢大，怎么定义这是一轮流动性牛市，从哪些数据可以说明是流动性原因？哪一轮牛市不是因为流动性？美股涨了十几年了，是流动性还是别的？（问题选自“思想钢印知识星球”）

答：指数上涨的因素可分为两个维度，一个是业绩，一个是估值，没有别的了。业绩增速超过指数涨幅，就是业绩驱动，估值增速超过指数涨幅，就是估值驱动，也称为流动性驱动。

这些都是有定义的，不是凭感觉说，“哪一轮牛市不是因为流动性”这种说法就是没有科学归因。

美股从23年开始的这一轮牛市，23~24年估值比业绩增长快，属于流动性驱动，但从25年开始到现在，一直是业绩增速超过指数增速，属于业绩驱动。2026年第一季度标普500盈利同比增长近28%，近一年涨幅27%，估值越涨越低，沪深300一季度盈利同比增长近4.92%，近一年涨幅28%，估值越涨越高，这就是区别。

由于股市的估值长期是稳定的，所以长期而言，估值（也就是流动性）驱动归零，而只剩下业绩驱动。也就是说，如果连续两年估值驱动的上涨，那未来一定会出现指数上涨幅度不及业绩上涨程度，比如21年，让估值回归长期均衡水平。

这两个社群的区别：

1、知识星球的内容定位A股；财富新思维圈子的内容以全球大类资产配置为主，偏重于美股；

2、知识星球建在“知识星球”APP上，财富新思维圈子的形式是微信小程序，有第三方运营的微信群；

3、知识星球以大盘和行业分析为主，不分析和推荐任何个股；财富新思维圈子的内容偏宏观，有全球ETF配置建议，也不分析和推荐任何个股。

加入思想钢印知识星球”（A股为主）：

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加入“钢大的财富新思维圈子”（美港股为主）：

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