北京
作者：Colin
2026年4月10日，港股中国有赞（08083.HK）盘中一度暴涨超25%，成交量急剧放大，市场情绪被迅速点燃。这场异动的直接催化剂，是有赞正式获批从港交所创业板（GEM）转往主板上市，新股份代号定为6051，定档4月17日正式生效。从创业板到主板，这场资本市场“成人礼”被市场解读为经营改善、价值重估的标志性信号。
然而，就在转板利好公布前不到一个月，有赞于3月12日发布的2025年全年财报，却呈现出充满矛盾的一面。财报显示，2025年有赞全年营收14.87亿元，同比微增3.1%；归母净利润1.63亿元，相较于2024年亏损1.77亿元成功扭亏为盈。另有数据显示，2025年商家通过有赞产生的GMV约为1030亿元，其中门店SaaS业务GMV达537亿元，占比首次超过52%。
拨开数据迷雾，这份盈利的“含金量”却并不高。复盘有赞过往业绩，2020年至2024年五年间，累计亏损规模突破50亿元；2025年的扭亏，更多来自“减法”：员工数量从2021年底高峰期的4494人锐减至不足1500人，销售、研发、行政费用被严控，盈利增长几乎完全来自费用节省，而非业务爆发式增长。订阅解决方案收入甚至同比下降1.4%，仅靠商家解决方案8.6%的增长勉强维持总营收勉强正增长。
转板主板的资本利好，并未掩盖有赞盈利质量存疑的现实，其扭亏并非业务壁垒提升、客户价值爆发带来的高质量增长，而是典型的收缩型盈利，长期增长潜力可能被严重透支。
与竞品相比，微盟2025年营收15.92亿元，但净亏损仍有2.21亿元，电商SaaS行业普遍在“增收不增利”的怪圈中挣扎，有赞只是通过更极端的收缩，率先实现了账面盈利。
更值得关注的是，盈利的背后是商家体验的同步缩水。为了控制成本，有赞大幅削减客服与售后资源，黑猫投诉、电诉宝等平台上，退款难、售后敷衍、客服失联等问题持续刷屏。从巨亏50亿到账面盈利，有赞并未走出一条真正的升级突围之路，而是典型的断臂求生。
转板主板的资本利好，能否真正修复有赞持续下滑的商家口碑与长期竞争力，仍有待市场检验。
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