谢逸枫：信贷十年单月首次负增长，降准已刻不容缓

文/谢逸枫

5月14日，一季度金融数据显示，4月末M1破114.58万亿元（2月末115.93万亿元、3月末119.32万亿元）、M2破353.04万亿元（2月末349.22万亿元、3月末353.86万亿元），新增贷款8.59万亿元（2月末5.61万亿元、3月末8.6万亿元）。

其中个人住房贷款增加1199亿元（1月3469亿元、2月末1654亿元、3月末4607亿元）。总体来看，一季度新增贷款、个人住房新增贷款，比3月末呈现减少的趋势，反映出货币供应下降，新增贷款需求下降，住房贷款暴跌。

单月来看，4月新增贷款负100亿元（3月2.99万亿元、），较1月-3月月均水平猛降。从结构看，住户中长期贷款较前两月月均水平暴跌。与此同时，企业中长期贷款保持较强韧性，重大项目配套融资需求持续释放。

4月本是信贷小月，当前又叠加贷款定价自律约束、企业“弃贷转债”、居民和传统行业融资偏弱等多重因素，人民币贷款出现负增长。而社融总量尚未失速，主要源自企业债、政府债等直接融资托底。

4月末M1同比增长5.0%（1月4.9%、2月5.9%、3月5.1%）、M2增长8.6%（1月9.0%、2月9.0%、3月8.5%），M1比上月同比增长回落0.1%、M2比上月同比增长扩大0.1%，剪刀差由2月末3.1%扩大至3月末3.4%，再到4月扩大3.6%趋势。

4月末人民币存款增加14万亿元（1月-3月末为8.09万亿元、9.26万亿元、13.73万亿元）。其中住户存款增加5.74万亿元（1月-3月末为2.13万亿元、5.24万亿元、7.58万亿元），住户存款减少，主要是住户存款搬家和非银、政府存款增加。

全国居民的存款总量非常庞大，如果居民拿出一半来买房，房地产市场信心复苏、销售回升、房企风险必化解。2021年-2025年住户存款新增分别为9.9万亿元、17.84万亿元、16.67万亿元、14.26万亿元、14.64万亿元。

M1反映着经济中的现实购买力，M2不仅反映现实的购买力，还反映潜在的购买力。若M1过快，消费和终端市场活跃。若M2过快，投资和中间市场活跃。M2过高而M1过低，投资过热、需求不旺，有危机风险。

M1过高M2过低，需求强劲、投资不足，有涨价风险。可以据此判定货币政策的调整、变化。毫无疑问，目前最大的问题是M1、M2过低，有效需求不足，投资不足。货币政策应该调整，挤水分转为放水。

M1增幅回落，M2增幅扩大，剪刀差扩大

2025年1月起，M1开始按新口径统计。“上新”后的M1在纳入个人活期存款和非银行支付机构客户备付金后，统计口径包括流通中货币（M0）、单位活期存款、个人活期存款以及非银行支付机构客户备付金。

4月M1破114.58万亿元（2月末115.93万亿元、3月119.32万亿元），M1同比增长5.0%（2月5.9%、3月5.1%），环比增速回落0.1%。对比2024年、2025年的月份变化，M1呈现先低后高，说明货币政策适度宽松的政策持续。

M1呈现增幅回落0.1%，一定程度上反映出经营主体预期未明显改善，反映出金融市场上投资者风险偏好下降，说明全国整体销售改善度下降。按照4月北上广深和热点二线城市楼市新房销售数据，销售回升不明显，总体市场降温。

4月末M2破353.04万亿元（2月末349.22万亿元、3月末353.86万亿元），M2增长8.6%（2月末9.0%、3月末8.5%），环比增速扩大0.1%。对比2024年、2025年的月份变化，M1呈现先低后高，说明货币政策适度宽松的政策持续。

M1增速小幅回落，保持较高增长。4月M1减少4.74万亿元，基本符合季节性（2024-2025年同期均值为-4.29万亿）。4月M0增速为12.2%（前值12.5%），环比上月下行。另外居民存款搬家部分流入非银存款，对M1增速带来一定拖累。

M1持续保持在较高增速可能主要来自。第一是地产销售数据在4月同比正增长，居民资金通过购房回流企业可能边际改善。第二是4月制造业PMI录得50.3%，连续2个月保持在扩张区间，企业资金的活化程度可能边际改善。

M2增速扩大0.1%，M2增速转为上行，在此背景下M2增速上行可能受到另外两个派生渠道的支撑。一是银行外汇占款同比多增，增加了货币派生，2025年12月到2026年2月连续3个月银行外汇占款均呈现同比多增，这一趋势可能在4月延续。

二是财政支出节奏可能偏慢，其派生的货币增加。4月金融机构人民币存款新增2700亿元，其中居民存款减少1.94万亿元、企业存款减少1.25万亿元、非银存款增加2.47万亿元。金融机构新增人民币存款同比多增7100亿元。

4月末M1与M2剪刀差扩大3.6%，比3月末3.4%扩大0.2%。4月M1与M2剪刀差为3.4%（1月4.1%、2月末3.1%、3月末3.4%）。对比2024年-2025年月份来看，剪刀差呈现先高后低，实体经济和市场主体经营活动活跃度下降。

剪刀差扩大，说明资金活化度下降，大量的资金在银行内空转有所增加。金融体系资金积淤现象改善下降，银行存在惜贷的情况增加。当务之急是银行加快资金贷出、有效刺激内需、提振实体经济活跃度，推动房地产市场止跌回稳。

新增贷款猛降，个人住房贷款暴跌

前4月人民币贷款增加8.59万亿元（（1月4.71万亿元、2月末5.61万亿元、一季度8.6万亿元），环比上看，减少100亿元，较1月-3月月均水平明显猛降。主要是住户中长期贷款和企业中长期贷款比一季度改善不明显、减少。

前4月住户贷款减少4902亿元，其中短期贷款减少6102亿元，中长期贷款增加1199亿元。企事业单位贷款增加8.99万亿元，其中短期贷款增加3.67万亿元，中长期贷款增加5.01万亿元，票据融资增加1429亿元。

单月来看，4月环比贷款减少100亿元、2月9000亿元、3月2.99万亿元，同比少增2900亿元，为2025年7月以来再度净减少。结构上，企业票据融资新增12429亿元，同比多增4088亿元，成为信贷中唯一的“增量”。

总量看，4月新增信贷减少100亿，是去年7月以来第二次负增，低于预期、低于季节性。结构上，居民加杠杆意愿回落，居民短贷、中长贷双双减少。企业端，短贷同比少减，票据冲量特征显著、新增规模创历史新高。

4月金融数据整体走弱，社融与信贷均明显低于预期，实体融资需求修复仍面临一定压力。信贷增长超预期转负，成为社融的主要拖累，企业、居民部门信用扩张均显疲软。因此，扩大投资和消费力，才是重点。

4月末住户贷款减少4902亿元（1月4565亿元、2月末减少1942亿元、3月末2967亿元），环比暴跌。而4月末代表个人住房贷款的中长期贷款增加1199亿元（1月3469亿元、2月末1654亿元、3月末4607亿元），环比暴降。

4月末住户贷款减少4902亿元，占新增贷款负5.7%，3月末3.45%），代表个人住房贷款的中长期贷款1199亿元占新增贷款8.59万亿元的1.39%（1月7.36%、2月末2.94%、3月末5.35%），总体来看，都表现出大幅度的萎缩、占比暴跌。

居民部门新增贷款减少7869亿，同比多减2653亿。企业部门新增贷款3900亿，同比少增2200亿。非银金融机构新增贷款1745亿，同比多增111亿。居民加杠杆意愿回落，居民短贷、中长贷双双减少。

居民短期贷款减少4462亿，同比多减443亿，指向居民消费延续偏弱。居民中长期贷款减少3408亿，同比多减2177亿，与同期房地产销售表现背离（同期30大中城商品房销售面积同比由负转正，11城二手房销售面积同比由负转正）。

与楼市成交数据形成强烈反差的是惨淡的居民信贷数据。央行数据显示，4月人民币贷款净减少100亿元，罕见录得负值，同比少增2900亿元。居民贷款是主要拖累项，4月居民贷款减少7869亿元，同比多减2653亿元。

其中，居民短贷、中长贷分别减少4462亿元、3408亿元，同比分别多减443亿元、2177亿元。两项数据均同比显著多减，直指消费贷、房贷需求全面收缩，背后是楼市低迷、销售未复苏，市场处于筑底阶段。

可能有几方面原因，一是居民加杠杆意愿减弱，房贷首付比例增加、贷款比例回落。二是市场量价背离，销售面积改善、但价格回落。三是中长期贷款中的经营贷部分可能下降较多。四是居民自有资金的比例高。五是公积金贷款代替。

居民短贷需求下降影响社零增速表现，居民中长期贷款少增反应在房地产销售当中。企业中长贷下降背后，一是实体经济融资需求下滑，二是解决拖欠企业账款问题可能挤出了企业融资需求，需要关注是否会影响制造业固定资产投资。

新增人民币贷款流向企事业单位达到100%，个人房贷占比不足一成

前4月四个月人民币贷款增加8.59万亿元（3月末8.6万亿元、2月末5.61万亿元）。分部门看住户贷款减少4902亿元（3月末2967亿元、2月末减少1942亿元），其中，短期贷款减少6102亿元（3月末减少1640亿元）。

而中长期贷款增加1199亿元（3月末4607亿元、2月末1654亿元、1月末3469亿元）。企事业单位贷款增加8.99万亿元（3月末8.6万亿元、2月末5.94万亿元、1月末4.45万亿元）。其中短期贷款增加3.67万亿元（3月末4.13万亿元）。

而中长期贷款增加5.01万亿元（3月末5.42万亿元、2月末4.07万亿元、1月3.18万亿元）。票据融资增加1429亿元（3月末减少1.1万亿元）；非银行业金融机构贷款减少1935亿元（3月末减少3680亿元）。

4月新增人民币贷款罕见地录得负100亿元，这是信贷史上，首次在4月出现单月负增长。过去十年，4月新增信贷的平均规模高达9000亿元，而2026年，这个数字直接跌入了深渊，更令人心悸的是信贷结构的崩塌。

1-4月住户部门中长期贷款同比暴跌84%，企业中长期贷款同比下降了14%。这不是一次简单的季节性波动，而是居民与企业同时按下“暂停键”的集体信号。这份冰冷的金融数据里，经济的寒气，正从信用扩张的源头，向市场多个角落蔓延。

按照信贷投放结构看，超过100％以上的信贷统统流向企事业单位，个人房贷占比连续两个月不足7%。4月末企事业单位贷款8.99万亿元，占人民币新增贷款比例，连续达到100%（1月94.4%、2月末105.8%）。

其中中长期贷款增加5.01万亿元占新增加人民币贷款8.59万亿元的58.32%（1月71.1%、2月末72.5%、3月末63.02%）。4月末住户贷款减少4902亿元，占新增贷款8.59万亿元（2月末负5.61%、3月末3.45%、负5.7%）。

4月末中长期贷款新增1199亿元（1月3469亿元、2月末1654亿元、3月末4607亿元），占新增贷款8.59万亿元的1.39%（1月7.36%、2月末2.94%、3月末5.35%），4月末信贷、住户贷款、个人住房贷款猛降，跌出市场超预期。

由于全国楼市总体销售偏弱，实体经济的融资需求偏弱，经济增长动能需要稳固，但财政前置发力，一季度经济实现开门红。2026年货币政策应及时配合、适时操作，因此预计降准、降息及结构工具将会择机而动。