吉利德深陷CAR-T泥潭

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议

对于吉利德而言，最后悔的事情可能就是当初趟了CAR-T这趟“浑水”。

时间回溯至2017年8月，彼时CAR-T疗法正处于商业化暴发的前夜，吉利德以119亿美元的天价，将当时炙手可热的CAR-T龙头企业Kite Pharma收入麾下，由此正式切入CAR-T赛道，也打响了其进军肿瘤领域的第一枪。

但八年时间过去了，吉利德的CAR-T资产不仅未能实现盈利突围，反而因行业技术的快速迭代，陷入了“持续投入、被动追赶”的循环。今年2月，吉利德以78亿美元收购其长期合作伙伴Arcellx，这一价格较Arcellx当时的市值溢价79%。

算上收购Kite和Arcellx的投入，吉利德在CAR-T赛道的累计投入已超200亿美元，可却依然只是一个追赶者。更为关键的是，CAR-T布局是吉利德切入肿瘤领域的突破口，可却并没有达到预期，这也导致吉利德后续肿瘤管线布局愈发激进，陷入了“屡战屡败”的怪圈。如49亿美元收购Forty Seven布局CD47；210亿美元收购Immunomedics布局Trop-2 ADC。

肿瘤领域并购连续失败后，如今的吉利德只能选择在CAR-T赛道硬着头皮“走到黑”。只是，这场新的豪赌真的能够改变吉利德的困局吗？

01

Kite给吉利德带来了什么？

站在企业发展的宏观视角，收购Kite Pharma无疑是吉利德布局细胞治疗领域的关键一步，帮助吉利德快速实现CAR-T技术平台从0到1的搭建，一举跻身细胞治疗领域标杆企业行列。但若落脚于产品落地层面，Kite带给吉利德的核心成果，仅有两款靶向CD19的CAR-T产品。

Yescarta作为Kite被收购时的核心产品，靶向CD19，于2017年10月正式获批上市。回溯上市节点，Yescarta本有机会成为全球首款获批的CAR-T产品，奈何诺华Kymriah抢先两个月获批，让Yescarta错失“First in class”的先机。不过，在吉利德强大的资金支持与商业化体系加持下，Yescarta仍实现了销售端的快速放量，截至2024年，其销售峰值已达15.7亿美元，一度成为全球销售额最高的CAR-T产品。

Tecartus则是Kite带给吉利德的第二款CD19靶向CAR-T产品，于2020年7月获批上市。与Yescarta形成定位互补，Tecartus的核心使命的是填补前者的适应症空白——它不仅是全球首个拿下套细胞淋巴瘤（MCL）适应症的CAR-T产品，更成功填补了BTK抑制剂耐药后的治疗空白，为患者提供了新的治疗选择。

然而，让人遗憾的是，这两款支撑起吉利德CAR-T业务的核心产品，均在2025年出现明显销售滑坡，增长疲软态势尽显：Yescarta全年销售额为14.95亿美元，同比下滑5%；Tecartus表现更差，销售额仅3.44亿美元，同比下滑幅度达15%。反观竞争对手BMS旗下的Breyanzi，尽管2021年才获批上市，但凭借显著的安全性优势，不断拓展新适应症，逐步抢占市场份额，正成为CD19 CAR-T赛道新的领头羊。

图：三款CD19 CAR-T产品销售一览，来源：锦缎研究院

截至2025年的八年间，这两款CAR-T产品累计为吉利德贡献营收93.37亿美元，仅相当于当初119亿美元收购款的78%——这一数据还未计入吉利德后续为产品推广、管线研发所投入的各项成本。再叠加Breyanzi的强势崛起，进一步挤压了市场空间，导致Yescarta和Tecartus的销售峰值远低于预期。

除了这两款已实现商业化的产品，Kite留给吉利德的便只有一批临床早期管线，缺乏具备竞争力的中后期管线储备。为了维持自身在CAR-T领域的市场地位，吉利德不得不持续追加研发与并购投入，陷入“被动补位”的循环。无论从财务回报角度，还是从战略布局落地效果来看，吉利德对Kite的这场天价收购，都很难称之为一次成功的布局。

02

迫于无奈的投入追加

纵观全球 CAR-T 竞争格局，有两款产品正实现迅猛增长：一款是前文提到的 Breyanzi，另一款则是强生与传奇生物合作开发的 BCMA CAR-T 产品 Carvykti。2025 年，Carvykti 销售额达到18.87 亿美元，同比大增96%，一举成为全球销售额最高的 CAR-T 产品。

BCMA，走的是一条与 CD19 完全不同的赛道。CD19 广泛表达于各类 B 细胞表面，覆盖淋巴瘤、白血病等多类血液瘤；而BCMA 仅在浆细胞上高表达，是专为多发性骨髓瘤量身打造的黄金靶点。

早年，Kite 并非没有布局 BCMA。其自研管线KITE-585曾被寄予厚望，但在 2019 年，吉利德内部评估后发现，这款产品不具备冲击 BCMA 赛道头部的潜力，最终选择果断终止。但吉利德很清楚：放弃 BCMA，就等于放弃 CAR-T 的未来半壁江山。在 CD19 赛道日渐拥挤、增长见顶的背景下，BCMA 是必须拿下的阵地。

于是，吉利德开始在全球寻找更具竞争力的外部管线。2022 年 12 月，吉利德与 Arcellx 达成战略合作，以2.25 亿美元首付款 + 1 亿美元股权投资，拿下了anito-cel这款 BCMA CAR-T 的全球商业化权益（美国市场利润50% 分成）。2023 年 11 月，吉利德再度加码，追加 2.85 亿美元投资，进一步锁定 Arcellx 更多管线的合作权益。

吉利德真正看中的，是 anito-cel 展现出的Best-in-class 潜力：疗效上，它与 Carvykti 几乎旗鼓相当；但在安全性上，anito-cel 的CRS、ICANS 及严重血液学毒性发生率显著更低。这一路径，几乎与Breyanzi 逆袭 Yescarta如出一辙 ——不从疗效硬碰，而是从安全性切入，实现差异化超车。

如今，在 CD19 CAR-T 整体疲态尽显的时刻，吉利德最终以78 亿美元全资收购 Arcellx。这笔豪掷，买到的不只是一款核心管线 anito-cel，更是整个 BCMA CAR-T 赛道的未来通行证，也是 Kite 在细胞治疗领域从 CD19 单轮驱动，转向 CD19+BCMA 双轮驱动的破局之法。

03

“肿瘤”领域背水一战

吉利德不惜接连追加投入、豪掷百亿收购 Arcellx，背后藏着的是其在肿瘤领域 “亏麻了” 的窘迫与无奈。自 2017 年以 119 亿美元收购 Kite 正式切入肿瘤领域以来，吉利德在该赛道的投入堪称豪赌，却屡屡折戟、损失惨重，陷入 “越投越亏、越亏越要投” 的恶性循环。

天价收购接连 “打水漂”。2020 年，吉利德斥资210 亿美元收购 Immunomedics，拿下 ADC 药物 Trodelvy，意图借此抢占实体瘤市场，可 Trodelvy 随后在肺癌、尿路上皮癌、乳腺癌等关键适应症的 III 期临床中接连失利，甚至自愿撤回部分获批适应症，210 亿美元的巨额投入大概率难以回本。

同年，吉利德以49 亿美元收购 Forty Seven 布局 CD47 靶点，最终因安全性问题终止临床，投入血本无归。而在曾被寄予厚望的 TIGIT 赛道，吉利德向 Arcus 支付超10 亿美元合作费用，却因 domvanalimab 三期临床失败终止合作，再度颗粒无收。

数百亿美元投入，换来的却是寥寥无几的营收，吉利德肿瘤板块的营收始终低迷，未能撑起公司增长大旗。2025年，其肿瘤板块营收仅32.35亿美元，同比下降2%，占总营收比例不足 11%。核心 ADC 产品 Trodelvy 营收仅为13.97亿美元，仅同比增长6%，当初的高预期几乎已经无法兑现。

接连的管线失败、天价收购减值、营收不及预期，让吉利德在肿瘤领域的亏损不断扩大。今年豪掷 78 亿美元收购 Arcellx、加码 anito-cel，本质上是一场孤注一掷的豪赌—— 寄望通过 BCMA CAR-T 这一高潜力赛道，打破肿瘤领域的疲弱困局，为多年的布局找到一丝突破。

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