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被骂了十年赌徒,合肥用一个万亿巨头让所有人闭嘴!

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2026年5月17日深夜,一份招股书让整个中国资本市场炸了锅。

长鑫科技更新了科创板IPO申报材料。一季度营收508亿,同比涨了719%;净利润330亿,去年同期还在亏28亿。

同期茅台的净利润是272亿。一家做芯片的,把昔日”股王“按在了地上。



更夸张的还在后面。长鑫预告2026年上半年净利润可能高达750亿。这意味着,一家累计亏损超过366亿的“吞金兽”,半年时间就能把过去十年烧掉的钱全部赚回来,还绰绰有余。

第二天A股开盘,“长鑫概念”集体狂欢。合肥城建一字涨停,十个交易日累计大涨62%;兆易创新盘中涨停,股价突破400元创历史新高。

故事的主角,是一位54岁的盐城人,朱一明。站在他背后的,则是那个被全国称为“最牛风投城市”的合肥。

01 那个不要工资的董事长

朱一明的履历,堪称教科书。

清华现代应用物理本硕,纽约州立大学石溪分校电子工程硕士,硅谷工程师起步。2005年回国创办兆易创新,从NOR Flash这个小众赛道切入,一路打到全球前三,2016年成功登陆A股。

按常理,故事到这里完全可以体面收场。上市公司董事长、财务自由、人生赢家。

但他偏偏不肯。

就在兆易创新上市的同一年,他做了一个让所有人看不懂的决定:二次创业,挑半导体领域最硬的骨头,DRAM。

DRAM是什么?就是你电脑里的内存条、手机里的运行内存。这个市场被三星、SK海力士、美光垄断了整整四十年,三家加起来吃掉超过90%的份额。中国从上世纪八十年代起就在尝试突破,几十年下来,几乎没有一次真正成功。

为什么这么难?一条12英寸DRAM产线投资上百亿,研发到量产至少五年,失败率超过90%,专利壁垒堪比天堑。



朱一明不仅要做,还要全力做。他逐渐淡出兆易创新的日常经营,亲自出任长鑫CEO,并立下军令状:长鑫盈利之前,不领一分钱薪酬,不拿一分钱奖金。

这句话他说到做到,从2016年坚持到了2025年。整整九年,没从长鑫拿过一分钱。

破釜沉舟,背水一战。

02 没人敢接的盘,合肥接了

朱一明决定做DRAM时,第一个问题不是技术,是钱。

他几乎跑遍全国,绝大多数地方政府听完数字就摇头,风险太高、回报太慢、失败概率太大。

只有合肥拍了板:出资135亿,占启动资金的四分之三。剩下的四分之一,由兆易创新承担。

这不是合肥第一次“赌”。

2008年金融危机最深的时候,合肥拿出当年财政收入近三分之一的175亿赌京东方,那时合肥全年GDP才1664亿。2020年蔚来濒临退市,合肥70亿入股,把这家造车新势力从死亡线上拉了回来。

每一次外界都说合肥是“赌徒”,每一次合肥都赢了。

合肥真正的逻辑,从来不是博一个项目的爆款,而是用一个链主企业撬动一整条产业链。京东方带来了面板产业集群,蔚来撬动了新能源汽车全链条,而长鑫,则成了合肥半导体生态的母舰。围绕它,合肥已经引进和培育了200多家上下游配套企业。

2023年,合肥又设立了300亿规模的安徽省新一代信息技术产业基金,管理人正是长鑫旗下的CVC。

合肥从不赌爆款。合肥赌的,是国运。

03 漫漫长夜

钱有了,技术从哪来?

朱一明的破局之道很巧妙。从已破产的德国奇梦达公司,合法买下数千份技术专利,再加上和美国蓝博士签订的专利许可协议,拿到了行业入场券。

但拿到图纸只是开始。芯片制造是世界上最精密的工业,指甲盖大小的芯片上要集成数百亿个晶体管,任何一粒尘埃都能让整片晶圆报废。



长鑫只用14个月建成晶圆厂。2019年9月,第一颗10nm级DDR4内存芯片量产,实现了中国大陆DRAM从零到一的突破。

然后,是漫长的、看不到尽头的亏损。

2023年亏163亿,2024年再亏71亿,累计窟窿超过366亿。

那几年,资本退潮,同行转身,质疑声铺天盖地。“这钱是不是打水漂了?”

朱一明没有工资,长鑫没有利润,合肥还在源源不断地输血。背后陆陆续续进来的,还有国家大基金二期、小米、阿里、腾讯、华登国际。三轮关键融资,估值从几百亿一路涨到1500亿,但谁也不知道这家公司到底什么时候能赚钱。

一位合肥产投负责人说过一句话,事后回看意味深长:

“我们投的是朱一明这个人,和他背后代表的那个可能性。”

04 风口来了

转机出现在2025年下半年。

ChatGPT点燃了大模型革命,AI算力需求呈指数级爆发。一台AI服务器需要的DRAM容量,是传统服务器的8到10倍。OpenAI的Stargate项目一口气签下每月90万片DRAM晶圆的采购意向,相当于全球总产量的三分之一。

三星、SK海力士、美光被高利润的HBM吸引,把先进产能大量转过去,传统DDR4、DDR5的供给被狠狠压缩。

供需严重错配,价格直接起飞。半年涨幅超过100%,部分DDR4颗粒一年涨了将近20倍,有服务器厂商把房子卖了去囤内存条。高盛称之为“过去15年来最严重的存储芯片短缺”,瑞银说是“近三十年一遇”的超级周期。

而长鑫,恰好站在了风口的正中央。

它没有硬刚自己不擅长的HBM,而是把产能压在通用DRAM上。当三巨头都去吃肉的时候,长鑫稳稳接住了这碗汤。这碗汤,比所有人想象的都香。

2025年,长鑫终于扭亏为盈,全年净利18.75亿。2026年一季度,净利330亿,一个季度的盈利,几乎抹平过去十年所有亏空。

全球DRAM市场份额从2025年初的不到4%涨到年底的7.67%,三座12英寸晶圆厂全线满产,产能利用率拉到95.7%。

朱一明这盘棋,赢了。合肥这场“赌”,也赢了。

05 万亿IPO倒计时

业内普遍预期,长鑫将于2026年下半年正式登陆科创板,拟募资295亿,是科创板史上第二大IPO,仅次于当年的中芯国际。

值得注意的是,这295亿里没有一分钱用于补流,全部投入技术升级和研发。长鑫团队很清楚,现在的高盈利只是周期红利,真正的战争还在后面。

市场对长鑫上市后的估值预期从1万亿到4万亿不等。按合肥国资33%以上的持股比例算,这笔投资的浮盈将达到3000亿至上万亿级。什么概念?合肥2025年全年GDP才1.4万亿。一个长鑫,相当于再造一个合肥财政。

但热闹之中,理性的投资者需要看到另一面。

DRAM是典型的强周期行业。2023年价格低谷期,SK海力士全年亏了416亿,美光亏了397亿。今天的暴利,建立在AI需求爆发和三巨头集体转向HBM的特殊窗口期。

行业机构判断,2026年下半年DRAM涨幅会从一季度的70%以上收窄到个位数,年底逐步走平。这意味着,长鑫2026年的利润,大概率就是它未来几年的峰值。



更重要的是,和国际巨头的差距依然真实。三星已经量产12nm工艺、HBM4,长鑫主力工艺还停留在17nm一代,HBM3要到2026年底才能量产。产能规模也只有三星或SK海力士的一半。

A股有个现成的参照,中芯国际。2020年顶着“科创板最大IPO”的光环上市,首日市值近7000亿,五年之后才重新摸到万亿门槛,中间最低跌破3000亿。

长鑫大概率会经历类似的剧本:上市时顶着周期峰值,市场情绪给出极高定价,然后随着涨价潮退去,开始漫长的估值消化。

06 十年饮冰,难凉热血

十年前没人相信中国能做出自己的DRAM。三星、SK海力士、美光像三座大山,压得所有人喘不过气。



朱一明和合肥,用十年时间把这三座山撞开了一道口子。

长鑫的上市,对中国半导体产业的意义无可估量。在最难的存储领域,我们终于有了自己的选择。

但作为投资者,需要分清两件事。长鑫的产业价值是真实、巨大、长期的;长鑫的二级市场股价,短期可能严重透支、剧烈波动。对前者,应该致敬。对后者,应该保持理性。

朱一明用九年时间没拿一分工资,赌出了一个万亿巨头。合肥用十年时间倾城而托,赌出了一个产业生态。

这场赌局,他们已经赢了。至于二级市场上接下来的故事,那是另一场赌局了。

涨潮的时候别忘了潮水会退去。但即便潮水退去,那座叫长鑫的灯塔,已经稳稳立在了那里。

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