医药蹭光，炒崩了

上方「瞪羚社」即刻关注并加入社群

聚焦高成长公司，100000+投资菁英共同关注

小A：“哥，你说要站在光里，我站了，怎么就发货了？”

小B：“你好歹挑个靠谱的，医械、哪怕是化工转光都行啊，做药的转光，你看有人信吗？G都不买。”

这可能就是今天昂利康走势一个虚幻写照，公司股价今天开盘快速下挫，随后被摁在跌停板上，随后跟随大盘反弹，最终收跌4.69%。

或许昂利康的管理层都压根没反应过来，市场小作文就已经yy公司将逐步参股实控人上市公司体外新成立的 浙江嵊熠光电，直接把这个团队在光通信激光器、光芯片的经验宣传直接拉满，号称是下一个“源杰科技”。

话说回来，昂利康是需要一个新的打开局面的题材，但目前已经有了全球FIC创新药“肿瘤微环境新药”的宏大叙事，要是把光通信业务再放进来，会不会有点太驳杂了？

难不成，还是太想进步了？“半导体+创新药”双主业就想起飞？

01

主业周期性&波动性特征明显

往往传出转型新行业的 医疗公司都有共同特征，主业业绩受周期性、波动性较大，昂利康同样有这样的问题。

（2021-2025年昂利康收入及归母净利润的情况）

目前昂利康业务分为三大块，分别是制剂、原料药和特色中间体业务。追溯到2021年，公司制剂业务占收入比重超过70%，随着 制剂端受集采与单品依赖影响，业务结构慢慢从单一业务主导分散为多业务驱动。

先说制剂业务，2021年公司 心血管制剂苯磺酸左氨氯地平片（左益）销售预计超过6亿元，占总收入比重超过40%。但随着竞争趋激烈以及落标第八次国家集采，左益的收入不断下滑带动制剂业务在公司收入比重的压缩。

2025年制剂收入回升到6.78亿元，同比增长23.93%。制剂业务的回暖，源于酮酸片中选第十批国家集采放量，以及2023-2025年公司陆续推进并获批/申报了一批新品种，进入收获期。

原料药业务是昂利康近年来基本盘业务之一，公司的原料药品种并不少，尤其在口服头孢酶法工艺、α-酮酸原料药以及吸入麻醉品种上具有一定竞争优势。

原料药业务的周期性同样显著， 2025年抗生素下游市场需求低迷以及复方α-酮酸片集采导致α-酮酸原料药价格下行，公司整体原料药业务收入分别同比下降25.05%和22.95%。

特色中间体业务是昂利康打造的公司第三增长点（目前看收入也不太稳定），核心产品是 高纯度植物源胆固醇及其衍生物，产目前主要用途为药用辅料（供注射用），未来有望拓展至脂质体、高端注射剂等药用领域。

更值得注意的是，昂利康这几年来综合毛利率持续下行，研发费用也在提升，经营压力不小，原料药、制剂主业务的盈利能力压缩的比较厉害。

02

牵手亲合力，昂利康是有眼光的

在投入转型创新药上，昂利康早在2024年选择拿下 小分子偶联药 ALK-N001的大中华区权益（并拥有未来海外授权收入收益3%），展现出了十足前瞻的战略眼光。

尽管ALK-N001并未公布临床人体数据，已知信息上它展现了非常宽的剂量窗，同时亲合力的 TMEA平台特点，以及该平台研发的 莱古比星在ESMO 2025大会上公布的数据给 ALK-N001打满了强预期。

亲合力 TMEA平台旨在解决传统化疗带来的全身毒性问题，以及当前ADC需要 依赖抗原表达且通过受体内吞才能裂解释放毒素的约束， TMEA -SMDC 平台 设计通过两个模块创新突破局限性：

① 白蛋白驱动的被动靶向递送-药物的马来酰亚胺基团（EMC）通过在血液中与白蛋白共价结合，白蛋白在肿瘤区域通过EPR效应（高渗透滞留效应）显著富集远高于正常组织，并且循环中分子以白蛋白-药物复合物形式存在，心脏/骨髓暴露量大幅降低；

② 莱古酶（Legumain）驱动的主动激活- 连接子中四肽序列是莱古酶的高度特异性底物，莱古酶在肿瘤细胞和肿瘤相关巨噬细胞中高度表达（正常组织低表达），切割发生在细胞外的肿瘤微环境（ 莱古酶 在肿瘤微环境pH 5.5-6.5被激活），在肿瘤间质释放产生旁观者效应；

TMEA平台设计创新，构建了“ 无抗原依赖+细胞外激活+双层减毒”的递送逻辑。

莱古比星在ESMO 2025大会公布的在 软组织肉瘤 头对头 多柔比星的 疗效、安全性数据是对TMEA平台的强验证。

软组织肉瘤肉瘤一直是化疗最难啃的瘤种之一， 多柔比星作为一线治疗使用了数十年，如今该研究显示： 莱古比星在总人群的 mPFS为 10.4个月，远优于 多柔比星的4.9个月，HR=0.50；在 复发转移亚群中莱古比星的疗效进一步加强，mPFS为10.6个月，而多柔比星只有4.1个月，HR=0.43。

安全性上的突破性可能更震撼，多柔比星的累积性心脏毒性（心肌病）是其终身剂量上限（500 mg/m²）的决定性因素，莱古比星直接把多柔比星的心脏毒性（≥3级）从39.7%降至1.9%。另外，血液学毒性、胃肠道反应和脱发等副作用均有不同程度降低。

mPFS HR=0.5、心脏毒性大幅下降、胃肠道&血液毒性下降等，分别代表了莱古酶在肿瘤微环境有效激活切割、白蛋白-马来酰亚胺共价结合在体内有效、
TMEA连接子血浆稳定性足够，代表了TEMA技术平台的强验证。

至于 ALK-N001，同样是亲合力TEMA平台的产物， 与莱古比星最大的区别在于将多柔比星“弹头”换成了DXd（依沙替康衍生物），后者较前者具备更强的同等剂量杀伤效力和更强的旁观者效应，并且无积累毒性限制。换了一个Plus版本，无法 不对 ALK-N001 未来披露的临床数据有超高期待。

昂利康也从亲合力引进 ALK-N001尝到了甜头， 2025年8月又从亲合力引进了遮罩型CD47抗体ALK-N002，后续公司研发投入预计会进一步增长，但未来释放的临床数据也可能彻底改变公司的估值逻辑。

03

游资的恶作剧？硬蹭光，好像有点不礼貌

昂利康被市场幻想蹭光通信概念并不是第一次，早前传其全资子公司有“光模块+光芯片+器件封装”一体化布局已被证伪，这一次好像更加离谱。

这次yy未来要参股实控人体外公司 浙江嵊熠光电，是一家成立于2026年4月22日的新公司。网传小作文主要吸引点在于这家新公司的团队创始人杭博士先后就职于Lumentum、索尔思等核心公司，这也是非常熟悉的味道，海泰新光转型切光也是因为实控人有类似海外巨头的任职背景，不透露具体名称意味着无法证伪。

但资金硬去找海泰新光的本身光学业务和切入的MEMS光学件领域，多少是有协同性的，而且2025年就开始切了，另外实控人的背景也可以充分验证，加强了这个逻辑结构，才有了后面一骑绝尘的行情。

昂利康这个新成立的公司，还不在体内，高喊“下一个源杰科技”，哥们咱是不是太离谱了一点？

结语：从昂利康这个网传作文，作为一个医药投资赛道观察者感到有些悲哀。

如果拥有全球FIC药物的权益还不足以让市场震撼，反而为了迎合市场热点去切入一个完全不搭旮的行业，我想可能要重新审视一下某个公司的价值，以及当下热门板块的行情阶段是不是到了尾段。

不过想想是在大A，好像也正常（苦笑）。

风险提示： 本文仅基于公开信息讨论相关行业及公司经营情况，不构成任何投资建议，也不作为买卖决策的依据。股票投资需综合考虑公司基本面、估值水平、管理层能力及市场环境等多重因素。文中观点存在时效性与认知局限，请投资者独立判断、审慎决策并自行承担风险。

喜欢我们文章的朋友点个“在看”吧，不然微信推送规则改变，有可能每天都会错过我们哦~