山西“煤老板”父子在陕西的资本豪赌……

5月19日晚间，停牌半月之久的金利华电（300069.SZ）一纸公告抛出重组预案，将一场酝酿已久的跨界“登天”正式推至台前。

上述公司拟通过发行股份及支付现金的方式，拿下陕西商业航天“新星”——西安中科西光航天科技集团有限公司（下称中科西光）的82.5%股权，并向其控股股东山西红太阳旅游开发有限公司（下称山西红太阳）发行股份募集配套资金。

一家主营玻璃绝缘子、年营收不过2.2亿元的A股公司，把手伸进“烧钱”的卫星制造的生意里，跨度之大，足以让任何关注本土产业的人侧目。

不过，这桩看似天马行空的跨界买卖，并非临时起意。金利华电背后，站着盘踞山西煤焦化领域三十余年的潞宝集团韩长安、韩泽帅父子。

过去六年，这家上市公司两度跨界，却也两度折戟。这一次，他们则是来到了陕西商业航天的牌桌之上……

一

从长治到西安，三百多公里高速车程。

一头是煤化工基地，一头是卫星制造车间。两个看似毫无交集的赛道，终究在资本市场交汇。

金利华电披露的公告显示，拟向达科讯飞、智泽星辰、龙华天启等11名标的股东，以发行股份及支付现金的方式，收购中科西光82.5%的股权，并向公司控股股东山西红太阳发行股份募集配套资金。

再细看交易安排，信息量同样不小。

由于审计评估尚未完成，交易对价悬而未决，但“发行股份+支付现金”的组合结构已经说明——金利华电的现金并不充裕，需要控股股东通过认购配套融资来补足“弹药”。公告也明确，募集资金将用于支付现金对价、中介费用、偿还贷款及补充流动资金。

另一个值得留意的信号是，交易对方之一的北京智泽星辰科技发展中心持有中科西光17.50%股份，与西安光机所的全资资管公司西光产业并列第二大股东，而金利华电控股股东山西红太阳，正是智泽星辰的股东。

这种股权上的穿插，使得本次交易构成关联交易，也为后续监管层的问询埋下伏笔。

另外，这份关联关系公布的时机颇为微妙。停牌前，金利华电股价走出7连阳，在一个月内涨幅超过80%，从约17元一路拉升至30.6元。已触发交易所对重组披露前股价异动的关注标准。5月20日复牌当天，金利华电一字涨停。

一笔关联交易，一次股价异动，一个涨停板——三者在时间线上的重合，多少有些巧合。这或许也是监管层未来关注的方向。

关联交易本身并非问题，财经人士屈放对镐京笔记表示：“核心在于交易价格是否公允，是否存在潜在的利益输送行为，同时还要看公司是否具备跨界收购后的整合能力。这几条也是监管部门重点关心的要素。”

二

一个主业下滑、连续亏损的绝缘子厂商，甚至还切入了戏剧演出业务的上市公司，为何要跨界收购一家商业卫星公司？

所有答案，都指向金利华电背后的煤系资本，即山西民营能源巨头潞宝集团。

这家总资产超过300亿元的企业，由韩长安一手创办，在山西煤焦化行业摸爬滚打三十多年，拿过“山西第一大民企”的名号。但“双碳”目标下，煤化工的天花板越来越低，守着煤炭过日子的时代正在远去。

2020年，韩长安之子韩泽帅通过旗下公司入主金利华电，这位1992年出生的“企二代”，人大哲学系毕业，一心要在资本市场干出一番事业。

但入主后的牌并不好打。

前两次跨界收购——2021年13.5亿元收购成都润博（军工配套），2025年初收购北京海德利森（氢能高压装备），均以失败告终。前者被监管反复问询后终止，后者因“交易各方未就关键条款达成一致”而泡汤。

两战两败的同时，金利华电的业绩也在持续承压。2025年全年营收2.2亿元，同比下降19.24%；归母净利润由盈转亏，亏损533.82万元，同比下降116.65%。

两次跨界收购，是电力装备行业竞争加剧、产品同质化严重的无奈，也是传统煤焦化民企在行业下行期跨界求存的生存本能。

这次收购看似跨界，实则早有迹可循。

企查查显示，中科西光第二大股东智泽星辰的大股东正是金利华电的控股股东——山西红太阳，其在2021年天使轮时已经入股。

可见，韩家父子并非临时起意，而是以山西红太阳为桥头堡，提前在中科西光的股东阵营中完成了落子。

根据本次公告，中科西光2025年营业收入4915.94万元，暴涨近453%；净利润从-2949.54万元扭亏为盈，达到837.99万元。

对于一个成立仅四年的硬科技企业来说，这样的增长曲线，足以让金利华电的股东们看到某种可能性。

三

故事的另一头，是被资本市场称为“商业航天小巨人”的中科西光，它的故事还要从2021年说起。

创始人秦静携14项高光谱遥感核心专利，带领一支深耕光学与航天赛道多年的资深技术团队创立中科西光，业务覆盖农业、林业、水色、矿产等应用领域。

资本为什么会盯上它？

其一，独占技术壁垒。中科西光定位“高光谱遥感技术为核心的遥感全链条服务商”，通俗来讲，普通遥感卫星只是“看形状”，而高光谱卫星能“识物质”，而全国真正能做高光谱卫星的企业屈指可数，仅少数企业开展了相关业务布局。中科西光背靠西安光机所的光学技术积淀，在载荷研发和整星制造上形成了先发优势。

其二，赛道风口正劲。2026年一季度，国内商业航天领域融资总额达80.2亿元，同比暴涨4.6倍。赛迪智库数据显示，2025年中国商业航天市场规模已达2.83万亿元，2026年预计突破3.5万亿元。商业航天从"概念故事"进入了"真金白银"的阶段。

其三，业绩扭亏爆发且前景广阔。2025年中科西光营收同比增长453%，净利润扭亏为盈，彻底实现盈利拐点，其高光谱卫星所覆盖的五大领域市场正在逐步释放，2025年农业卫星遥感市场达到17亿元，2027年有望突破37亿元；其余林业、水色、矿产等领域市场也在逐步增长。

其四，投资方或有退出诉求。成立五年的中科西光，已完成多轮融资，西高投、成都科创投、西安财金等投资方陆续入局。对于这些早期资本来说，随着独立IPO上市收紧，通过被上市公司收购实现退出，或是一条现实路径。

上述财经人士屈放进一步指出，收购方给出合理溢价后，被收购方可以选择完全退出，或者以换股形式逐渐退出，这是近些年比较普遍的退出路径。

如果本次交易成功，包括西高投在内的7家科创基金有望退出。

四

有意思的是，放眼近期陕西的资本市场，外埠资本频频前来“扫货”。短短三个月里，多家外省上市公司盯上本土科创企业。

譬如，河北上市公司恒天海龙盯上做航空发动机零部件的群健航空；广东定制家居企业顶固集创（300749.SZ）以2.68亿元收购了军工配套企业思丹德信息；京投发展（600683.SH）拟收购研发高端PIC芯片的奇芯光电。

这些被锁定的西安企业，几乎拥有高度一致的标签：国家级专精特新“小巨人”、技术壁垒硬核、有科创背景、多轮融资后存在退出需求。

金利华电相中了背靠中科院西安光机所的中科西光，正是其中的典型。

而值得欣慰的是，中科西光的核心管理团队和西光所股东并未完全退出——82.5%的股权收购比例意味着创始股东保留了17.5%的持股，为其后续在陕西本土的持续发展留出了空间。

对中科西光而言，虽然这笔交易离最终落定还有相当距离，但在它面前无非三条路：被另一家上市公司收购、引入战投独立发展、或等待IPO。

况且，其158颗卫星的星座计划需要持续数十亿的资金投入，仅凭现有融资和自身造血能力远远不够。

当然，无论哪条路，对于一家成立四年、营收刚过五千万的硬科技企业来说，都不轻松。

再看另一面，潞宝集团总资产超过300亿元，韩家父子的入局，相当于把一笔体量可观的山西民营资本带进了商业航天赛道。山西的商业航天版图并不强，中科西光的融入，无疑将为其注入一股新的“血液”。

把视角拉远审视金利华电收购中科西光的这步棋，韩家父子的跨界突围还是有几道坎要过。

商业航天赛道估值从来不按当期利润出牌——同行业并购案例中，标的估值往往数倍于营收，高溢价意味着高商誉，而金利华电账上资金并不宽裕；

跨界并购最致命的陷阱，不是买不起，而是管不住。如果交易完成后，韩家父子能否为航天业务搭建合适的治理架构，让科学家团队在上市公司体系内继续保持强劲势头，这是比交易本身更难回答的问题……

“煤老板”的星空梦，才只是一个开始。

（图片来源：企查查官网、部分配图及封面由AI生成。）