全球最聪明的“长钱”，为何在募资寒冬集体押注EQT？

研究员 | 孟宪炜 审校 | 张旭 责编 | 韩玮烨

摘要：EQT超募156亿美元，源于三点：一是坚守“积极所有权策略”，不懂不做，做则重仓；二是LP网络全球化、多元化，“长钱”金主众多，抗周期韧性强；三是超配亚洲内需资产，精准匹配投资人风险分散的需求。

2025年以来，亚洲PE募资市场处于低谷。根据贝恩公司发布的报告，2025年亚太地区PE基金募资总额降至580亿美元，同比下降37%。从2021年创历史高位后一路下行，目前已跌至十二年来的最低水平。

总量萎缩的同时，结构性调整也未见结束。一是募资基金数量减少：2025年仅有453只基金完成关账，较2024年减少了44%；二是全球份额持续收窄：亚太地区在全球PE募资中的占比已从2021年的12%缩减至2025年的5%左右，四年间流失过半。地缘政治经济的复杂，前期基金退出回款不畅等多重压力下，让全球LP更加审慎，持币观望。

但大型头部机构的吸金依然强劲。近期，EQT（殷拓集团）旗下BPEA第九期基金（BPEA IX）完成募集，总认购规模达156亿美元，创下亚太区史上最大私募股权基金纪录。

EQT 的超募，与其投资策略直接相关。

专注于“积极所有权策略”EQT由瑞典银瑞达集团（Investor AB）于1994年创立，银瑞达是北欧最大实业控股公司，隶属于拥有超过150年历史的瑞典瓦伦堡家族（Wallenberg Family）。其家族投资核心理念为积极所有权”（Active Ownership）旨在以所有者的身份深度参与被投企业的运营与战略。这种策略对投资人的要求很高，要求投资人对所投行业、企业的都高度了解，并能帮助被投资企业改善经营并更上一层楼，做到“不懂不做，做则重仓”EQT则很好地做到了这一点，并坚持至今。

EQT长期专注于基础设施、医疗健康、软件和服务业等领域，在早期资产管理规模不大时，专注于中型市场投资，确保每一个投资标的能够做到相对重仓。具体案例有老百姓大药房、墙尚壁纸（Artwall）、中国正歆、随行付（VBill）、GPA Global、BBS Automation等。

2019年上市补充大量资本后，EQT才开启大型收购之旅，直至2022年EQT收购霸菱亚洲后才实现了从大型并购-中型市场-成长型的全策略覆盖。

坚持以积极所有权策略为中心的业务线迭代，创造跨周期收益。据公开信息披露，EQT的主要业务有：

（1）私人资本（Private Capital）：长期IRR约为20%

（2）实物资产(Real Assets)：长期IRR约为18%

（3）信用投资(Credit Investment)：长期IRR约为12%（2020年出售给了Bridgepoint）

（4）S基金（Secondaries, 二手份额投资）—新进战略补强业务

其中私人资本业务是EQT历史最久、回报也最丰富的板块。70%的退出项目实现毛IRR > 20%，75%以上的退出项目实现 > 2倍本金回报，对应IRR普遍在25%至35%之间，但是退出时间通常不确定，导致短期利润波动性较大。

实物资产业务更注重获取稳定的现金流，主要投资于核心基础设施和房地产等，长期IRR约为18%。

自我迭代，剥离经营12年的信用投资业务。2020年，EQT把整块信用投资业务出售给了Bridgepoint，出售原因是这项业务与公司标志性的“积极所有权”战略协同不足，且规模效应有限。

作为业务线补强，EQT于2026年1月宣布收购全球S基金鼻祖——科勒资本（Coller Capital），组建全新的"Coller EQT"平台，与私人资本、实物资产并列成为第三大业务板块。

科勒资本的收购使得EQT形成了横跨"私募投资全生命周期"的战略互补。S交易的买方需要对已有基金的底层资产进行精确估值。科勒资本在全球范围内评估了大量PE基金的底层资产，掌握的跨行业、跨周期的数据，正是EQT做长期直接投资的理想情报来源，可以帮助其"积极所有权"策略更精准地筛选标的和判断退出时机。

依托这种对积极所有权策略的专注和业务线战略互补，在同体量“积极所有权”策略私募股权阵营中，EQT在过去25年的净IRR约为20%，处于绝对领先地位。KKR、黑石、凯雷等美国巨头的年化IRR多在8%–15%之间。MSCI追踪的行业中位数IRR约为9%，EQT的业绩约为行业的两倍。这种长期优于同业的收益自然是显著吸引投资人目光的。

多元化LP阵容

EQT的LP结构呈现出显著的全球化、机构化特征，是其抵御周期波动的核心基石。其投资人网络横跨美洲、欧洲、中东及亚太四大区域，资本来源在地域上高度分散，避免了单一市场依赖。

具体构成上，EQT的投资者类型覆盖养老基金、主权财富基金、保险公司、捐赠基金、家族办公室以及日益壮大的私人财富管理渠道。这种“长钱+稳钱”组合，既提供了跨越10年以上封闭期的耐心资本，又通过私人财富的常青基金带来了新的增长极。根据其BPEA IX基金数据显示，LP阵营中不仅主力出资方持续加码，也新增超75家机构投资者，其中超45位来自EQT旗下其他投资平台的跨产品复购，深度体现了其品牌黏性。

这种多元均衡的LP矩阵，是EQT在亚洲PE募资跌至十余年低点的寒冬中，依然能以创纪录速度和规模完成资金募集的主要原因之一。

“低相关性”与亚太国情投资符合LP预期，助力募资

2025年，EQT的投资资本分布大约为：

2025年EQT投资资本分布

来源：睿和智库

相较于全球平均水平，EQT对亚洲的资产配置比例已属显著高配。毕马威《2025年全球私募股权调查报告》显示，2025年全球PE投资总额达到2.1万亿美元，同比增长约16.7%，其中：

2025年全球PE投资资本分布

来源：睿和智库

EQT的亚洲资产配比高于全球平均约13%，主要集中于印度和日本。

其中印度近期占投资组合的约40%，过去18个月内在科技、医疗、金融服务领域投入超60亿美元，代表投资有HDFC Credila (教育贷款)、AIG Hospitals等。2025年5 月 14 日，EQT董事长兼创始人称，公司正于日本为私人资本、基础设施和房地产团队招人。

EQT在亚洲明确押注内需驱动型产业，重点包括科技、医疗健康、工业科技、服务业及技术服务，并有意识地规避依赖跨境贸易的行业，以降低地缘政治风险。

小结

睿和智库认为，EQT最值得中国私募基金和LP借鉴的，是其“不懂不做、做则重仓”的专注的投资策略，这正是近几年政府及中国产业投资界倡导长期主和“耐心资本”的核心要义。EQT亚太总部放在香港，从其募资的野心及投资策略来看，不排除其未来会重点关注内地新质生产力类产业。