二十年上市梦即将圆满，“江西省水”润田借道国旅联合即将登陆资

近日，江西润田实业借国旅联合“曲线上市”一案有了新的进展。

国旅文化投资集团股份有限公司发布公告称，公司拟通过发行股份及支付现金购买江西润田实业股份有限公司100%股权事项已获上交所重组委审核通过，待完成注册后方可正式实施。

此次公告意味着，这家手握江西省瓶装水市场近七成份额、被当地人称呼为“江西省水”的行业老将，在经历了三次IPO折戟后，终于通过“曲线上市”的手段实现了多年心愿，距离叩开资本大门仅差临门一脚。

与此同时，一个值得行业思考的问题浮出水面：在行业竞争加剧、集中度逐步攀升的瓶装水市场中，一个严重依赖单一省份市场的区域性品牌是否具备足够的竞争力？借道上市后又要面临什么考验？

巨头碾压与区域壁垒

聚焦当下的瓶装水市场来看，其正在经历深刻的行业重构阶段，不论是润田实业这样的区域龙头品牌，还是像娃哈哈、华润怡宝这样的全国性巨头，都面临着前所未有的挑战。

据中泰证券发布的研究报告指出，2025年中国包装水（不含8L以上大包装）的市场规模约为2242.31亿元，同比增长3%，市场呈现多维度价值竞争，行业龙头表现分化明显，CR5已接近60%，头部集中度仍在进一步提升。

结合各选手发布的2025年财报来看，农夫山泉全年实现营收525.5亿元，同比猛增22.5%，其中瓶装水业务恢复增长至187.09亿元，市场领导地位继续保持稳固；华润饮料上市后略显“水土不服”，年度总营收下滑18.6个百分点至110.02亿元，包装饮用水业务收入下滑21.6个百分点至95.04亿元。

在行业巨头们的存量争夺赛中，区域品牌的生存空间持续受到挤压，甚至全国性龙头品牌的日子也不好过。举例来说，农夫山泉前不久推出的“绿瓶”纯净水就以低价策略杀入下沉市场，精准冲击着华润怡宝的传统腹地。受此影响下为了巩固自身于县域市场的供应链基础，全国性巨头之间角逐的战火也势必会波及安于一隅的润田实业。

目前，江西市场占润田实业收入的约七成，一旦大本营失守，后果将是毁灭性的。

润田的底牌与隐忧

不过换个角度来看，像是润田实业这样的区域品牌也并非毫无还手之力。在润田高达近七成的江西市场占有率背后，是三十年来深耕构建的如毛细血管般的渠道网络，产品渗透至县城、乡镇市场，不论是商超便利店还是饭店早点铺都随处可见其身影。

行业研究也指出，部分区域性品牌凭借牢固的经销商关系、地缘文化以及较短的运输半径，在品牌重点区域实现快速增长。对这些区域性品牌来说，根植于本土的渠道黏性和消费习惯，是全国性巨头短期内难以通过价格竞争去击碎的壁垒。

聚焦润田实业自身的财务表现来看，2023年至2025年前十个月，公司分别实现营收11.36亿元、12.52亿元和12.48亿元，归母净利润也从1.45亿元稳步提高至2.24亿元，毛利率从36.29%提高至39.27%。这一发展势头与财务表现水平即便是与全国性巨头对标，也堪称稳健。

不过在其光鲜的账目之下，未来发展的隐忧同样扎眼。一方面，据此次披露的报告书显示，润田矿泉水的产能利用率即使在旺季也仅有33%左右，同时公司还大量依赖代加工模式，且代加工单价亦在持续上涨，这意味着润田当前的生产效率分配和组织效能似乎存在明显短板。

另一方面，润田三十年来的核心产品仅有定价1元的纯净水大单品，其三十年未涨价的传统虽成就了“良心品牌”的好口碑，但也将其牢牢锁定在低毛利的价格带之中。而伴随多年来瓶装水消费市场的发展变迁，低价也越来越难独立支撑起品牌长久的热度。在行业整体从“价格战”向“价值战”迁移的趋势下，润田亟需实现产品结构的向上突破。

展望未来

对于这家区域老将而言，历经三次IPO折戟后终于叩开资本大门，这无疑是一个重要转折点。但上市从来不是终点，而是更严苛考验的开始。

短期来看，润田亟需解决生产端资源配置与产品端过度依赖“1元水”大单品的结构问题。而更长远的命题则在于，如何将三十年来深耕江西所积累的渠道深度和消费黏性，转化为向外拓展的势能。在农夫山泉、华润饮料等巨头将战火烧至县域市场、渠道下沉与数字化并进的当下，润田既需要守住大本营，更需要以差异化品类为矛，尝试向周边省份乃至全国市场渗透。

同时，借力国旅联合的数字化营销资源，润田需要打通线上线下一体化的消费场景，在即时零售、社区团购等新渠道中寻找增量，也可能成为润田突破区域天花板的另一重想象空间。

行业巨头环伺，区域品牌的突围势必不会轻松。润田的上市样本，给行业提供了一个参考，即在瓶装水这个高度同质化的赛道上，深耕一隅的厚积薄发，与资本杠杆的精准借力，从来不是对立面。

图片来源润田