这个周末重要的信息太多了

大家周末晚上好，周五科技板块再次暴跌，带大家聊一下周五到周末，这三天的全市场信息，从海外，但AH股，亮点很多，文字略多，依次来讲。

1、先说港股的智谱，这回真的变成「离谱」了。

下图，这家大模型企业，周五一度盘中暴涨20cm以上，总市值超过8000亿港币，超越中芯和小米，在最新的恒生科技成分股里，成了仅次于腾讯、阿里和比亚迪的存在，且智谱和Minimax这两家AI大模型企业的总市值，也首次超过了1万亿港币。

暴涨的逻辑，在《》等文章中，聊过多次，由于智谱和Minimax被纳入了恒生科技指数，但剔除限售股后，实际可流通市值只有小几百亿（这个体量，连中证800成分股都进不去），因此成为了最佳的炒作标的。

而从实际情况看，预计这回恒生科技给到智谱和Minimax的权重，会非常低，远低于预期（接盘力量不足），因此，周五下午，智谱开始极速跳水——明面上8000亿市值的（伪）超级大票，瞬间快速跳水接近30cm，这在全球范围内也是比较炸裂的。

而这背后的根源，还是在于指数编制的问题，只看明面上的自由流通市值，而忽略了剔除限售股后的实际盘子大小，因此，核心在于编制规则后续的优化。

对了，恒生科技的调仓，还有个事情需要关注——近期由于中X国际的股价一直涨，其已经成了恒生科技的第一大权重，而恒科规定，个股权重不能超8%，因此，在下周五指数权重调整生效的时候，中X的权重要再平衡，也即下调，跟踪恒科的指数，需要相应卖出中X。

2、这两家大模型企业，还有个大新闻，那就是Minimax恰好从周五开始，同步启动了A股上市辅导——从中长期视角看，这本身是好事，按理来说，AI产业，最核心、未来最赚钱的，一定是大模型企业，但这些企业本身护城河不明显，因此，「应上尽上」可能是最好的，也即，不管谁笑到最后，只要大模型产生的价值（总蛋糕）是在变大的，那么股市的总盘子就会受益，所以，如果千问、豆包能够拆分出来，Kimi、Deepseek也能一起在A股上市，其实对投资者反而是最有利的（反例就是字节不上市，却蚕食恒科其他成分股的业务）。

3、关于指数，还有个事情需要关注，也是周五公告的——上证50、沪深300、科创50等主要指数，要进行样本调整，后续6月12日收盘后切换，6月15日（周一）正式生效，也即6月12日尾盘会是最重要的调仓窗口。

下图，最重要的是科创50和沪深300的调整——对科创50而言，核心是华X、源XX技，以及两只GPU次新股，摩王和沐曦，一起进入；而沪深300来看，整体也是「老登出，小登入」。

4、指数成分股的调仓，大概率会带来股价层面的短期冲击，下图，周五当天，MSCI相关指数也涉及调仓，其中英伟达涉及超百亿美刀的卖盘，这导致英伟达周五晚成交放量（单日617亿美刀，年内第二，是周四晚上的2倍以上），尾盘也是断崖式跳水。

5、好了，以上都是指数调仓等造成的短期冲击，我们接下来聊下市场里更底层的一些运行逻辑。

其中，最核心的是海外这边，周四晚上，美国公布了4月的PCE通胀数据，这是美联储最关注的通胀指标，从结果来看，虽然同比+3.8%继续维持在近三年高位，但环比增速低于预期0.1个百分点（美伊冲突的角度看，环比增速的变化，远比同比增速更加关键），因此，通胀呈现的局面是——依然在高位，但好像并没有失控。

这就导致，市场原先悲观的预期（认为年内会加息），有所修复，因此，呈现出来的结果是——短端美债收益率下行，黄金上涨，权益资产上涨。

从美股来看，标普500本周累计涨1.5%左右，连续第九周上涨，这是历史上第二长的连涨记录。

从非美市场来看，周五，日韩股市继续大涨，包括港股整体也是上涨的，和海外利率高度挂钩的创新药板块涨4cm左右，几乎修复了周四的暴跌。

换句话说，周五A股的暴跌，是独立性事件。

6、从A股的视角看，周五的跌幅确实是不小的。

下图，是科创50，年内跌幅最大的10个交易日，其中，周五5cm左右的跌幅，排第二，如果不是尾盘的拉升的话，下午跌幅一度超过了6.3%，将会是去年4月7日对等关税以来，最大的单日跌幅。

至于下跌的原因，有人开玩笑说——中兴X讯每次涨停，都是市场阶段性见顶的信号。

而结合海外和港股市场的情况看，显然和基本面没啥关系，具体我找了三个，大家且看看。

7、第一个原因，在于拥挤度创阶段性新高的阶段，股市的波动率本身会显著提高。

上周我们提到过，周五拥挤度指标已经接近50%，创21年以来新高，这种情况，不一定代表就会下跌——好比一个广场里挤入了乌泱泱的人群后，群体情绪可能会更加亢奋，爆发更大的向心力，但如果不慎，也可能发生踩踏（多杀多），因此在这种高拥挤度的区间，双向波动都会放大。

从周五开始，也有很多卖方做了很多分析，有人认为拥挤度指标参考性不大等等，今晚我星球也发了一篇，有空再聊，但是高拥挤度的结果，是确定性的，那就是不管是A股、美股、还是全球，都是少数股票推着大盘走：

海外卖方有总结：周五标普500再创历史新高，但成分股中有222只个股较历史高点跌逾20%，109只跌逾40%。 实际上，仅有21只个股，处于历史最高点，这一数字与2000年互联网泡沫顶点时的20只几乎相同。 新兴市场的情况更为极端：指数新高的同时，在1224只成分股中，仅有21只（约2%）处于历史高位。 最极端的，以韩国股市为例，三星电子和SK海力士已经占据韩国综合指数的52%，只要这两只票新高，指数必然就新高。

拥挤度提升，最直接的「受害者」之一，就是小微盘，我们解释过多次了，下图，是年内微盘指数的走势图，可以看到，目前年内的最大回撤还是-16%左右，而这回的持续下跌后，本轮最大回撤已经接近-13%，如果成交集中的趋势不变的话，小微盘继续跑输市场的可能性不少（对立面是大盘成长），量化私募的超额也会继续下降，而我们此前也说过，和高价转债相比（发生过一次负债端的向下螺旋式负反馈），年内，小微盘的风险释放是不够的。

8、第二个原因，在于市场本身存在一定的风格再平衡压力。

下图，是2013年以来，创业板指/中证红利的走势图（红线，橙线是10年国债收益率），也即分子端代表成长，分母端代表价值，而近期该指标持续上扬，已经创新高，这代表成长风格的走势，对价值形成了显著的压制——这背后的底层逻辑，在于全球科技的资本开支周期共振，美伊冲突下对业绩确定性的追逐，以及宽基ETF的持续卖出和融资盘的连续创新高等资金面因素，等等，本身有依可据。

我并不是说成长风格无法继续向上（看空AI是一种cheap的思维惰性），只是特意加了一条线，也即10年国债的走势图——从股债性价比来看，事实上，目前A股的价值风格，从长期维度看，具备了相当不错的配置价值，从本周四的ETF加减仓情况看，市场的资金，其实在自发加仓价值，小幅止盈成长，这也是一种再平衡的动作。

而从利率维度看，近期票据的走势、信贷市场的政策传闻等，都指向融资需求依然不足，尤其是经济结构转型的背景下，新经济对债权类融资需求有限，因此，低利率依然会是一轮长周期的趋势。

9、第三个原因，我们上周也说过，从半导体板块来看，可以关注减持的进度，以及背后的信号。

上周末，五家半导体相关企业集中减持，而本周，大基金等又对中X国际的港股、沪X产业、德X科技等三家半导体企业进行了减持。

包括本周，中科X光公告，80亿可转债项目获批。

这些微观上的信号，都值得关注，不展开（核心观点是，合法合规透明的减持和融资动作，就是应该机制化、常态化）。

10、因此，总结一下，个人认为，我们应该关注几条主线。

第一，AI产业的发展依然方兴未艾，廉价的看空没有意义，本质是思维的惰性，多关注AI全产业链的机遇，而非热门牛股（在目前A股的机制下，一定会有炒高了大幅波动的阶段，部分个股的泡沫是客观存在的）。

第二，对国内投资而言，核心主线还是前所未有的低利率环境，及其带来的长期化的股权投资大时代的机会。

第三，对海外而言，从美元资金的视角看，利率higher for longer的趋势还没有结束（仔细算来，美债已经是持续5年半的大熊市了），短端债券的性价比极高，类似巴菲特这样，半仓股票，半仓短债的做法，其实是美元资金层面的均衡配置（而国内的均衡配置，只能是股权资产内部的成长和价值的均衡配置，因为债券和现金性价比太低）——目前美股的风险溢价已经被压缩到仅次于21世纪初的阶段，全球权益市场真正的风险，其实在于看下半年美股是否会发生一次大规模的回调，而trigger，是看AI的业绩兑现，是否会发生一次季度性的放缓，或者中期选举后，是否会有变化，这块以后再聊。

就聊这么多。

下图，是本周的星球精选，依然都是干货，想继续学习的，可以扫码入。

求赞、在看。

风险提示：全文若有涉及个股或者产品的内容，仅为市场描述，不代表任何推荐，事实上，本账号从不进行荐股。

市场有风险，投资需谨慎，任何的投资，都需投资者结合自身风险承受能力，审慎做出决策，请大家一定要注意。