溜溜梅正式通过上市聆讯：西梅卖火了，利润却更薄了？

日前，港交所官网显示，溜溜梅股份有限公司（前溜溜果园集团有限公司，下称“溜溜梅”）通过了港交所上市聆讯。

那个曾经在屏幕上追问“你没事儿吧？”的青梅巨头，在经历了A股折戟、港股数次递表过期失效后，终于通过了港交所上市聆讯。这意味着溜溜梅距离最终的挂牌上市，仅差临门一脚。

支柱业务下滑，西梅难填4.5亿缺口

提及溜溜梅，消费者很难不联想到那句曾风靡全国的广告语“你没事吧”。但若仅将其视为营销驱动的“网红品牌”，则忽视了其在细分赛道深耕二十余年的积累。

据招股书显示，2024年，溜溜梅在中国果类零食行业的零售额排名亮眼，市场份额达4.9%。然而，撑起企业的支柱业务，正在经历肉眼可见的下滑。

招股书显示，2023年至2025年，公司总收入增长约4亿元至17.11亿元；净利润则增长至1.82亿元。从财务数据来看，溜溜梅近年来的业绩仍在增长，但背后的增长结构已发生剧烈变化。仔细审视各品类的表现，问题便浮出水面。

梅干零食长期以来都是溜溜梅的支撑性业务，2023年至2025年，梅干零食收入分别为8.38亿元、9.74亿元、8.30亿元，而收入占比却在逐年下降的同时，于2025年首次跌破50%。同年，梅干零食收入同比减少14.8%，销量较上年减少0.63万吨。

溜溜梅并非没有意识到这个问题，它试图通过“梅冻”和“西梅产品”来寻找第二增长曲线。2025年，西梅产品收入大涨70%，但在整体营收中的占比依然有限。

这背后存在两大原因：其一，新品类与主力品类的收入体量差距悬殊。即便经历70%的爆发式增长，西梅产品的收入规模仍不足梅干零食的一半，两者间的缺口达到了4.5亿元。

此外，按当前增速推测，西梅产品至少需要两年才能追平梅干零食当前体量，而在此期间梅干零食的进一步下滑可能将缺口持续拉大。

其二，品类替代效应尚未形成。从消费者行为角度看，西梅与青梅虽同属“梅”品类，但消费场景存在差异——青梅主打面向“解腻开胃”的零食场景，而西梅则更受有“轻盈舒畅”需求的消费者喜爱。两大品类的目标客群虽有重叠，但尚未形成替代关系。

值得一提的是，从溜溜梅青梅蜜饯的配料表可以发现，白砂糖位列第二位，仅次于青梅本身。

在当下消费者愈发关注低糖、减盐、清洁标签的健康化零食趋势中，这一高糖属性正在劝退越来越“挑剔”的购买者。

因此，当梅干零食消费者因产品的高糖属性而流失时，不一定会全部转向西梅或梅冻，部分流失需求可能外溢至其他零食品类甚至竞品。

西梅与梅冻接棒：增长强劲但利润承压

事实上，品牌的西梅产品和梅冻业务的表现的确亮眼。

2025年，西梅产品收入已增至3.80亿元，收入占比升至22.2%。同年，其西梅产品收入增速高达69.6%，成为集团增长最快的品类。

一个重要的原因是，集团自2020年推出西梅产品后，品牌陆续开发了西梅干、西梅果泥、西梅纤生等不同产品线。此外，溜溜梅还推出了“打梅打”梅精软糖系列以及电解质冰沙梅冻，以便切入更加多样化的场景。

梅冻方面，公司策略性地在梅冻中加入天然果汁，推出季节主题产品——春季以柳橙和葡萄柚调配柑橘混合口味，夏季以荔枝和凤梨搭配清爽产品，使梅冻即使在传统果冻需求下降的季节仍保持强劲销售，成功解决了果冻行业的季节性难题。

因此，该业务通过口味创新同样维持了稳健增长，同期收入增至4.66亿元，收入占比跃升27.3%，2025年收入增速为13.5%。

然而，收入扩张的同时，利润端却在承受压力。招股书显示，2023年至2025年，西梅产品的毛利率已连续三年下滑；梅冻毛利率也同样逐年走低。公司整体毛利率从2023年的40.1%进一步降至2025年的35.6%。

对于毛利率下降的原因，公司在招股书中给出解释：西梅产品毛利率下降主要由于原材料成本上升及西梅产品线产能提升；梅冻毛利率下降则与生产成本增加有关。

这意味着，溜溜梅正在用利润空间换取新品类的高速增长。而西梅和梅冻虽然成功接过了增长的接力棒，但能否在规模扩张的同时稳住盈利能力，仍是未知数。

渠道转型“以价换量”，现金流承压

与产品结构变化同步发生的，是溜溜梅渠道格局的重塑。为了触达更广泛的消费群体，溜溜梅近年来大力拓展零食专卖店和会员制商店等新兴渠道。然而，进入这些渠道并非没有代价。

招股书显示，溜溜梅在超市及会员制商店渠道的毛利率两年内下降了6.6%——这一降幅远超公司整体毛利率的下滑幅度。

背后原因不难理解：为了进入头部量贩渠道和会员制商店，溜溜梅不得不采取“以价换量”的定制化销售策略，以更低的价格换取更大的货架空间和更广泛的消费者覆盖。

渠道转型带来的另一个连锁反应，是议价能力的削弱。随着对大型渠道商的依赖程度加深，溜溜梅的回款周期正在明显拉长。

招股书显示，从2023年至2025年，公司的贸易应收款项及应收票据从0.81亿元增至2.21亿元，应收账款周转天数从23.4天延长至42.7天。

可见，溜溜梅卖出去的货越来越多，但收回来的钱却越来越慢。

不仅如此，应收款项的激增直接影响到公司的现金流状况。截至2025年末，溜溜梅的现金及现金等价物仅为3390万元，同比减少56.6%。在业务扩张和渠道铺货都需要资金支持的情况下，这一现金流水平显得颇为紧张。

这也从侧面解释了为何溜溜梅对此次上市如此迫切——除了缓解资本层面的压力，补充流动资金同样是当务之急。

关于上市后募集资金的用途，溜溜梅在招股书中总结为三个方向：扩大产能、提升品牌知名度与拓展销售网络。从当前的产品结构来看，梅干零食的产能或许不再需要大幅扩张，但西梅和梅冻这两大增长引擎确实存在产能提升的需求。

品牌建设和渠道拓展则一直是溜溜梅的强项，而如何在保持营销优势的同时，将更多资源投入到产品研发和供应链优化中，是上市后需要重新平衡的问题。

结语

从一颗青梅起家，到如今站上港交所的门前，溜溜梅用二十余年时间证明了自己在细分赛道的深耕能力。然而，通过聆讯并非终点，而是新一轮考验的起点。

当前，溜溜梅正面临三重压力：核心品类梅干零食因高糖属性持续失速，西梅与梅冻虽增长迅猛却难填收入缺口，且扩张伴随利润下滑；渠道转型以价换量，毛利率承压的同时回款周期拉长，现金流已降至低位。

这艘正在转向的大船，既要稳住基本盘，又要开辟新航路，平衡木并不好走。

长期来看，溜溜梅需要在规模扩张与盈利能力之间找到可持续的平衡点，让“梅+”战略真正从账面上的收入增长，转化为产品端的护城河。否则，即便成功登陆资本市场，这枚小小的青梅也难以走得更远。

图片来源品牌官方