中国存储芯片第一股？万亿估值的长鑫能走多远

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5月27日，长鑫科技科创板IPO申请通过上市委审议。公司此次拟募集资金295亿元，若后续发行顺利落地，将成为科创板历史上规模靠前的IPO项目之一。

相比融资规模，更受市场关注的是另一件事：A股是否会迎来一家万亿级国产存储公司。

这个问题不能只用“国产替代”来回答。长鑫科技当下的估值想象，来自国产DRAM龙头的稀缺性，也来自一轮很强的存储上行周期。

真正需要讨论的是：

——IPO之后如果市场给出较高估值，这个估值高点能维持多久？

——当DRAM价格回归常态后，长鑫科技还能靠什么继续向前？

特殊窗口下的“万亿估值”

截至招股书披露口径，长鑫科技的基本面确实出现了明显拐点。

2025年，公司实现营业收入617.99亿元，净利润71.44亿元，归属于母公司股东的净利润18.75亿元，结束了此前连续亏损状态。2026年一季度，公司营业收入达到508.00亿元，净利润330.12亿元，归母净利润247.62亿元。公司预计2026年上半年营业收入为1100亿元至1200亿元，归母净利润为500亿元至570亿元。

需要注意的是，上半年业绩预计未经审计或审阅，也不构成盈利预测或业绩承诺，但它足以说明，长鑫科技已经从产能爬坡阶段进入了利润释放阶段。

长鑫科技已经从产能爬坡阶段进入了利润释放阶段

这也是市场愿意讨论“万亿估值”的原因。

若仅用2026年上半年归母净利润年化测算，长鑫科技的年化归母利润约在1000亿元至1140亿元之间。以这个利润水平看，1万亿元市值对应的市盈率并不高，2万亿元市值对应的估值也仍处在可以被解释的区间。

但存储行业的问题恰恰在于，景气高点的利润不能简单年化。DRAM价格上涨时，利润会被快速放大；价格下行时，毛利率和存货减值又会反向压缩利润。

因此，长鑫科技上市后的估值如果快速冲高，本质上不是市场只在定价当期利润，而是在判断这轮景气能延续多久，以及公司能否在景气窗口内把份额、客户和技术平台沉淀下来。

长鑫科技创始人朱一明

本轮周期的特殊之处，是AI算力需求改变了全球存储厂商的产能配置。三星、SK海力士、美光等头部厂商把更多资源投向HBM，高带宽存储成为AI服务器产业链中更紧缺、利润率也更高的方向。

常规DRAM并没有因此失去需求，服务器、手机、PC、智能汽车等市场仍在消化DDR5、LPDDR5和LPDDR5X等产品。供给增速被HBM挤压，需求又没有同步回落，常规DRAM价格便出现了明显修复。

长鑫科技正好处在这个窗口。

DRAM主要厂商全球市占率

招股书显示，公司在合肥、北京两地拥有3座12英寸DRAM晶圆厂，产能规模位居中国第一、全球第四。报告期内，公司LPDDR5、DDR5和LPDDR5X分别于2023年、2024年和2025年量产，2025年DDR系列收入占比提升，服务器领域收入增长较快。

它并不是HBM故事的直接主角，但它受益于HBM对全球产能的重新分配。这一点决定了长鑫科技的短期弹性，也决定了估值讨论必须带有周期边界。

如果DRAM供需紧张延续到2026年下半年，长鑫科技上市后的高估值可以获得业绩验证。

对A股资金而言，长鑫科技的稀缺性很强：它是少数能以大规模收入、真实利润和国产供应链地位同时讲清楚逻辑的半导体公司。只要价格维持高位、产能继续释放、DDR5和LPDDR5/5X产品保持放量，市场会倾向于把公司视为“国产存储龙头”而不是一般周期股。

这个阶段，万亿市值不是最难解释的部分，难解释的是更高估值能否摆脱景气高点利润的约束。

长鑫科技能走多远？

真正的考验大概率会出现在2027年前后。

DRAM行业从来不是单边成长赛道，价格由供需决定，资本开支又会反过来改变供给。国际大厂如果完成HBM产能扩张，或在常规DRAM上恢复更多供给，价格压力会逐步出现。

下游客户也会在价格高位调整采购节奏，库存周期一旦反转，利润弹性会从正向变成反向。对长鑫科技而言，上市初期的估值峰值也许可以由业绩爆发支撑几个季度，甚至在景气维持的情况下延续到2027年，但要持续两年以上，就不能只依靠涨价。

因此，长鑫科技营收增长还有多大空间、高估值还能维持多久，就要分两层来看。

长鑫科技真正的考验大概率会出现在2027年前后

短期看，它能走多远取决于DRAM价格还能强多久。2026年上半年业绩预计已经把当前景气度体现得很充分，如果下半年价格继续维持高位，公司全年利润会进一步支撑市场对高估值的接受度。

中长期看，它能走多远取决于能否把周期利润转化为结构性优势，包括更先进制程的迭代速度、更高代际产品的收入占比、服务器客户的持续导入、单位成本的下降，以及在国产供应链中的稳定供货能力。

这里也需要把市场预期放回现实。长鑫科技的产能规模已经进入全球前列，但与三星、SK海力士、美光仍有明显差距。三大厂商长期占据全球DRAM绝大部分市场份额，技术代际、资本开支、客户覆盖和高端产品布局都不是短期可以完全追平的。

主要存储厂商综合毛利率对比

长鑫科技的优势在于中国市场需求、本土供应链地位和当前常规DRAM供给紧张带来的窗口期；压力则来自先进制程追赶、设备和材料供应、资本开支强度，以及存储周期本身的波动。

估值上也应避免把景气高点利润直接视为长期常态。若以2026年上半年年化利润作为基础，市场可以给出较高市值；但若把未来周期回落后的正常化利润放入模型，同样的市值对应的市盈率会迅速抬升。

换句话说，IPO后长鑫科技可能会迎来一次由业绩、稀缺性和市场情绪共同推动的估值高点，但高点能否变成平台，要看公司是否能在价格下行前证明自己不是单纯的周期受益者，而是具备持续提升份额和降低成本能力的全球DRAM主要厂商。

从这个角度看，长鑫科技的IPO不是一个简单的“国产替代”叙事，而是中国半导体公司第一次以较大收入规模和明显盈利拐点接受公开市场定价。

它的意义不只在于上市初期能否冲击万亿市值，更在于上市后两三年，市场会持续检验它的利润质量、现金流韧性和技术迭代能力。若DRAM价格维持强势，公司有机会在2026年至2027年享受较高估值；若周期提前转向，估值会比利润更早反映压力。

长鑫科技能走多远，最终不取决于IPO首日市值有多高，而取决于它能否把这轮存储景气转化为长期竞争力。

周期给了长鑫科技一个重要窗口

周期给了它一个重要窗口，资本市场会给它一个较高起点，但窗口不会无限延长。真正决定公司长期市值中枢的，不是某一个季度的利润峰值，而是当DRAM价格回落后，它还能不能保持客户、成本和技术上的相对优势。

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