聊聊美股的风险

今天A股科技大反攻，而港股互联网也难得的连续两天雄起，开篇先简单聊下这块，后半部分，重点聊聊美股的情况，咱们此前说过，这轮的一条主线是全球科技的共振，因此，还得多看看资本开支的源头，也即美股的情况。

1、A股方面，双创板块连续两天大跌后，今天顺利反弹，市场的结构也反了过来，大盘成长涨，指数也涨，但小票跌，接近70%的个股，以及7成以上的一级行业，都是下跌的。

最值得关注的数据，还是宽基ETF的动向，下图，上周五净买入百亿后，昨天再次净买入百亿以上，与此同时，融资盘连续两天净卖出（清明以来首次），整体来看，大跌就有人抄底。

2、敢于抄底的核心，还是在于我们一直强调的主线，也即前所未有的低利率环境，这导致在国内的大类资产中，股债性价比不平衡，所以，资金基本在成长和价值之间轮动，而非股债跷跷板——个人认为，利用均衡配置保持在场，比反复择时，试图进行低买高卖，可实践性要高得多，尤其是在考虑到交易的摩擦成本后。

下图，来自日经中文网今天的一篇报道，海外的债券投资者认为，除了老中以外，其他国家的通胀和利率受到中东冲突的影响较大，如果上行，就是持续的亏损，只有老中的低利率环境是具有确定性的，用大白话说：

中债，虽然赚钱的赔率不高，但核心是和海外比起来，不容易亏钱。

今天，离岸人民币汇率，升破6.76，再创23年初以来的新高，而23年初最强的时候是6.7下方一丢丢，已经不远了。

今年，如果你投资美债QDII基金，或者美元理财，那么，美债本身是亏钱的，然后汇率再亏3个点，收益肯定就没眼看了，具体请见，《》。

3、港股这边，港股通互联网今天继续大涨5cm，恒科涨超4cm，腾王爆拉10cm以上，极其罕见，扬眉吐气了。

核心逻辑还是此前我们说过的，下图，港股互联网板块和美股软件板块，此前都是AI里面“软的软”部分，而近期，美股软件已经率先反弹不少了，昨晚也继续大涨，因此，港股互联网理论上也有跟进的动力，微信在AI上的新动作无非就是个导火索——当然，后续是否具有可持续性，核心还是得看能否迎来盈利的拐点，以及港股的流动性。

4、好了，说到美股。

美股是不是有风险，我说了不算，咱们只是给大家提供一些线索和角度，至于如何理解，见仁见智（与此同时，以下会提到的K型分化等形势，也适用于咱们这边）。

咱们一直建议大家做好地区分散配置，但这并不代表无脑单吊。

5、先给大家举个微观的例子。

昨天，我们提到，日本的软银集团，超越了丰田，成为了日本总市值最高的企业，截至今日，总市值3000亿美刀出头。

好了，接下来，做个数学题。

软银旗下最大的一笔投资之一，是美股的ARM，下图，也是半导体相关企业，美伊冲突以来的这3个月，在市场向半导体板块极度缩圈的背景下，ARM的市值，从1000亿美刀出头，涨到了4400亿美刀，堪称超级大牛股，而软银是ARM唯一的大股东，持股比例87%——换句话说，光是这一笔股权投资，就值3800亿美刀。

诶？有没有哪里不对呢？

软银手里有一堆资产，ARM仅是其中之一，且这一笔就值3800亿美刀，但软银自己的总市值只有3000亿美刀出头？纳尼？

你可以说里面还得算上税费啦、日/美股市的估值差异啦、大股东折价啦，等等，但对于同样手上握着OpenAI股权的软银来说，这种很离谱的估值剪刀差，其实隐含着市场的几个基本假设：

第一，ARM看起来有4000多亿，但如果软银敢卖，那么，它可能根本就不值4000多亿美刀（参考智谱，靠极小的流通盘把市值炒起来）——而ARM现在是费城半导体的第八大权重股，为指数贡献了巨大的涨幅，那么，费城半导体里，是否有类似的虚胖成分？

第二，市场认为，加杠杆，借钱买AI的软银，隐含着反向的风险，如果ARM、OpenAI这些股权，遇到突发问题（比如OpenAI在模型能力上彻底被同业超越），估值大幅缩水，那么，软银将迎来极大的暴击。

6、再从政治学的角度，看美股。

大家也知道，美股是美国人民的生命线，大家的养老金都在美股上，因此，股市的走势，和选民的情绪，也是正相关的。

2025年初，川宝刚上任的时候，悍然发起了对等关税，彼时，对股市造成了不小的冲击，但大家回想一下，当时川宝说了啥？我给大家举例一下：

“No, nothing to do with the market. I'm not even looking at the market, because long term, the United States will be very strong…” “You can’t really watch the stock market… You can’t go by that. You have to do what’s right.” “Markets are going to go up and they‘re going to go down, but you know what? We have to rebuild our country.”

言下之意是，为了让美国强大起来，短期股市表现算个屁，可以先苦一苦股民。

为何他当时敢这么说？核心在于上任之初，没有了选票的压力，优先要兑现选举的承诺，因此，制造业回流、讨好红脖子，才是彼时川宝的政策之核。

但如今，大家会发现，每当美伊冲突遇到僵局，川宝就主动出来安抚市场，今天又是这么个情况，伊朗一强硬，阿川就又说快谈好了，人为压低了市场的波动率——为啥呢？当下，其核心关注的是中期选举，因此，川宝政府需要不断新高的美股，为其背书，证明中东无忧，老美中兴，也正因如此，对于以色列近期扩大在黎巴嫩的行动，川宝暴怒，据说直接对夜壶骂了脏话。

所以，11月的中期选举之后，可能会是一个关键的节点，理论上来说，如果为了2028年的大选，最好的选项是什么？——中期选举之后，“放任”市场先跌一跌，然后在竞选活动开始后，美股低位反弹，共和党make America great again（正如川宝一直喷鲍师傅，2024年9月降息，是为了给民主党助攻）。

7、接下来，我们来看一下，美股基本面相关的东西。

首先，核心是股债性价比，下图的浅蓝线，是标普500未来12个月盈利收益率，减去10年美债的差值；而深蓝色的线是高盛用股票贴息模型测算的股权风险溢价，两者解释的都是股票相对债券的性价比问题。

目前来看，美股相对美债的性价比，已经跌到2000年泡沫破裂之后的最低点附近——这也是我们反复提及的，为何对于巴菲特半仓这件事，从股债性价比的角度去解释就好了，因为对老巴这样的险资资金来说，拿一半的仓位买短债套息，收益率、确定性结合之后，要比买美股的价值板块舒服，所以，伯克希尔近期其实宁可继续加确定性最高的美股科技（100亿参与谷歌的定增），也没买其他板块。

8、而美债的表现，又和通胀相关，下图，黄线是US 10-year breakeven，它是用10年美债收益率-10年TIPS收益率（抗通胀债券），算出来的值，接近于市场认为未来10年美国的平均通胀水平，而过去几年，每次这个值迫近2.5%左右的位置（上方的红圈），都会伴随美股短期的调整。

9、而通胀的问题，最终会压制消费者的消费能力和欲望，下图，黄线是标普500指数，而蓝色线是美国的密歇根大学消费者信心指数，最近几周，两者的劈叉开始扩大，也即美股还在新高，但由于高油价、高通胀、以及AI带来的裁员风险，美国人民的消费信心已经在历史最低点附近了。

10、从股票层面来看，下图，是等权重分布的可选消费板块，除以标普500的比值，目前，该值近期不仅跌破了20年初的位置，也已经跌破了GFC，也即08年金融危机时期。

昨晚的美股，就非常典型，美伊局势一旦恶化，油价涨、美债上行，美国大盘就下挫，只留下科技和能源两个独立板块，而消费板块尤其跌的狠。

11、从社会层面来看，下图，美国的K型分化，已经到了21世纪以来最夸张的时期了，社会收入前10%的人，贡献了全社会近乎一半的消费——但大家要知道，边际来看，富人的消费增速是趋缓的，因为不管是穷还是富，一天都是三顿饭。

从微观层面来看，大家刷视频也能刷到，今年的毕业季，美国大学邀请了很多名人去毕业演讲，凡是吹AI的嘉宾，都被底下的学生狂嘘，这其实反映了社会，尤其是年轻人面对AI时的焦虑，和上述的消费信心的下降是同步的。

12、下图是2023年以来，AI相关的股票，和AI无关的股票，两者的走势对比，近期是在持续扩大的。

所以，关键的问题就是，如果整体基本面下行，AI还能拖着美股，走到哪个位置？即使不考虑各个云大厂资本开支放缓的可能性，那么，有没有可能发生一个突发的短期变盘时刻？

13、超级IPO，会是那个变盘时刻吗？

接下来，美股会有好几个大型IPO，首先，这几个月，SpaceX就会上市，然后，本周Anthropic秘密递交了材料，准备赶在OpenAI之前上市，而后者按目前的口径，也是年内上市，也就是说，美股可能在下半年，迎来三家巨头的上市——并且，这几个票都会根据最新的快速通道，上市后迅速进入纳指100等指数成分股，这意味着很多票面临抛盘。

而美股的IPO锁定期通常是6个月，也即半年后，这些万亿市值的家伙，又会迎来解禁潮，而时点恰好就是2027年上半年（联系一下上面提到的美股的政治学逻辑）。

下图，历史来看，每次超级IPO之后，美股也往往迎来短期的回调。

好了，就聊这么多。

但说实话，对国内投资者来说，最大的风险还有一个，那就是即使美股跌下来，可能也没额度抄底。

今早，在《》中，我们专门提到了作为个人投资者，需要额外关注的三个问题，大家可以关注下。

一是QDII额度持续收窄是趋势性的；

二是QDII-ETF溢价，未来可能发生的反向超跌；

三是人民币升值、仓位打不满等导致的QDII基金跑输指数等。

建议大家还是可以继续通过表韭全球这样的投顾组合，用更分散、均衡的姿势，参与海外投资，积累份额，单日限额还是1.5万。

求赞、在看。

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