宇树上市在即，美团的硬科技投资版图藏不住了

6月2日，宇树科技的状态变更为“提交注册”，从受理到上会仅73天。

市场很容易被这样的速度吸引。毕竟，在人形机器人仍处于产业化早期的阶段，一家头部公司的IPO进程，本身就会被视为行业信号。相比之下，招股书里的股东结构反而没有得到同等关注：美团系合计持股9.65%，是这家公司最大的外部机构股东。

换句话说，在这家备受瞩目的人形机器人公司背后，站着的最大的外部出资方，是一家大家印象里做外卖的公司。

几乎是同一时间，美团发布了2026年第一季度业绩。报告期内，录得收入910亿元，同比增长5.6%；经营亏损65亿元，比上季度的161亿元收窄了96亿。核心本地商业亏了20亿，新业务亏了21亿，双双减亏。

两件事并置，能读出至少两层意思。一是本地生活竞争的短期压力没有继续失控，美团的亏损正在收敛。二是即便核心业务承压，美团仍有能力、也有意愿维持为未来储备的长期投入。

过去八年，美团把大量资金押向芯片、大模型、具身智能这些方向，积累了一批头部科技标的的早期股权。与此同时，它用十几年时间在线下建立起一套覆盖全国2800多个市县的即时配送网络，这套网络，正在成为当下物理AI落地最好的试验场之一。

这不是一个简单的“美团也在做AI”的故事。AI行业正在从云端走向地面，从模型能力比拼走向真实场景兑现。谁掌握用户需求、真实交易、履约网络和物理世界数据，谁就更有可能在下一阶段获得定价权。

沿着这条线看，美团的价值或许也需要从外卖平台、到店酒旅平台，进一步切换到“物理世界数字化入口”的框架中重新理解。

势：AI红利正在往下游走

判断一个产业的钱往哪走，看历史往往比预测更可靠。过去一百多年，每一次信息基础设施的更替，赚钱的顺序都大体可以分为三层。

第一层是基础设施，也就是“卖铲子的”，最先拿到红利。第二层是把单价往下打的一方，靠技术让信息越来越便宜，在这个过程里赚钱。第三层是入口，它处在基础设施和用户中间，决定用户用谁、怎么用。三层里，入口最后拿走的，往往是最大的一块。

电报时代，最早的赢家是铺设海底电缆的公司。因为没有电缆，信息就过不了海。电话时代，线路、交换机、长途通信网络是最重要的基础设施。移动互联网时代，运营商建基站、卖流量，吃到了第一波红利。到了AI时代，这条路变成了数据中心、GPU、算力集群。

所以过去两年，算力公司和大模型公司率先被资本市场重估。大家比的是谁有更多GPU，谁能训练更大的模型，谁能把推理成本压下来。这个阶段很像淘金热早期，卖铲子、修路、供水供电的人先赚到钱。

但技术史的规律也很清楚，基础设施重要，却很少独占最终价值。电报铺起来之后，真正把电报能力包装成商业服务的，是路透社这样的信息分发者。电话网络普及之后，最后真正沉淀下商业价值的，是电话黄页、企业服务这一类入口生意，它们后来演变成了今天的大众点评和Salesforce这样的公司。流量时代也一样，电信运营商一度因为流量、通话和短信市值很高，但腾讯、阿里、字节、美团这些站在用户入口上的公司，最后拿走了流量背后更大的商业价值。

AI大概率也会沿着这条路走，Token是这一代信息技术的最小计费单位，和电报费、电话费、流量费有相似之处。早期大家关心Token能不能生成足够聪明的答案，下一阶段会更关心两个问题：怎样让Token更便宜，怎样让Token进入真实业务。前者对应模型压缩、推理优化、端侧AI；后者对应入口、场景、数据和执行能力。

这种趋势在应用层表现得尤为明显。因为AI时代的应用层，基本没有移动互联网时代那种网络效应，过去的逻辑是用户越多、边际成本越低，规模本身就是壁垒；但在AI这里这条线反了过来：用户越多，烧掉的算力越多，亏得反而越厉害，规模不再天然形成壁垒。

与此同时，底层模型的能力已经强到能直接覆盖写作、视频、问答这些场景，应用层好不容易做出来的功能优势，常常被基座模型的一次更新就抹平了。再加上用户在不同AI产品之间切换几乎没有成本，今天用这个、明天换那个，谈不上黏性。

当软件本身不再构成壁垒，真正稀缺的东西就是独家的数据、绕不开的入口、以及能落地的真实场景。海外的情况已经透露出类似的信号，作为这一轮浪潮先行者的OpenAI增收却不增利，而Anthropic靠着向企业提供能嵌进工作流的服务后来居上，年化收入一度反超冲到了300亿美元量级。

现在AI要真正进入物理世界、替人干活，最大的瓶颈是什么？就是数据不够真实。

仿真环境里跑出来的数据有“Simulation - to - Reality”的落差，搬到现实里就不准；视频里学来的数据缺少物理反馈，机器人不知道踩下去地面是软是硬。真正不可替代的，是大量带物理反馈的真实场景数据。

宇树的王兴兴观点很明确：机器人现在最大的瓶颈是泛化能力不够，办法也很朴素，部署上万台机器人，每天采集十个小时数据，数据稀缺的问题就能解决。宇树这次IPO筹到的钱，市场普遍认为大部分会用来训练机器人的“大脑”，而训练这个大脑，需要的正是在真实物理场景里产生的数据。

现在回过头看，美团过去十几年做的是一门很重的生意：把用户的即时需求连接到附近商户，再通过履约网络完成交付。这张网络越复杂，越说明它离真实世界足够近。过去，复杂意味着成本；AI时代，复杂就意味着数据、场景和入口。

真实世界不会按照模型训练集的格式出现。城市里的路况，门店的出餐速度，用户的偏好，仓库里的货，骑手的路径，这些都会变。AI要在这里发挥作用，光有语言能力不够，还要懂交易、懂供给、懂履约、懂反馈。

这也正是美团这类公司最大的优势所在。

术：把物理世界的底座焊住

很多公司谈AI时，喜欢把它包装成一个新业务，仿佛只要多一个模型助手，就能重新讲一遍增长故事。美团的AI叙事更贴近自己的老本行：本地生活、即时零售、商户经营和履约网络。

王兴在财报电话会上提到，美团把AI视为战略机遇，目标是争取把美团App率先升级成AI-powered App，更完整地覆盖本地生活和即时零售从头到尾的体验。王莆中的定调则更为具体一些：建设物理世界AI底座，帮每个商家都用上自己的AI助理。

两句话放在一起，大致勾勒出美团AI战略的两条线：一条朝着消费者端，把App变成一个真正能“理解需求、完成任务”的界面；另一条朝着商户端，把此前需要人工判断的运营决策，逐步交给AI处理。

支撑这套判断的是持续多年的投入。从2023年初算起，在没有云业务的中国公司里，美团在AI上的投入规模大概率最大，而且坚持了三年多。投入主要落在两头，一头是自研基座大模型，2026年4月，新一代LongCat-2.0-Preview开放测试，总参数规模过了万亿，训练和推理全程依托国产算力集群完成。另一头是把模型做成真正能用的产品，分别面向消费者和商户。

面向消费者，美团做的是两个方向不同、目标一致的助手。“小团”定位偏综合，2026年五一假期服务了超过一亿人次；“小美”强调用一句话把从挑选到下单走完，把交互成本压到最低；更细的健康场景里还有“小团健康管家”，则覆盖在线问诊、购药和预约，试图把AI助手的触角从餐饮延伸到医疗健康。

它们的共同点是都不独立于业务之外，而是直接嵌在吃喝玩乐、买药看病这些真实的日常需求。

面向商户，美团的逻辑是“帮商家用上自己的AI助理”。“智能掌柜”已服务超过70万家餐饮商户，面向零售的“数字员工”服务超过30万家零售商户，酒店行业的“既白”AI也在不同的场景下完成了验证。这些产品的逻辑相近：把排班、定价、促销这类此前需要人工经验才能做好的运营决策，转交给AI，降低商家的经营门槛。

无人机、无人车和机器人，则把这种能力推向更清晰的物理执行层。截至目前，美团无人机已在北京、上海、深圳、香港、迪拜等多个城市常态化运营，累计商业订单超过90万笔，位列全球第二；自主构建的“城市低空航网”已进入常态化运营，并向全行业开放合作，单个起降点单日订单峰值达到423单，规划近距离配送最快可实现10分钟送达。

美团的路径，和大多数AI公司是反过来的。通常的做法是先有模型，再去找场景验证；美团是先有了场景，然后场景里长出了模型需要的东西。这个顺序上的差别，用钱很难在短期内追上。美团机器人研究院目前已和全球20余所高校达成40余项科研合作，成果被ICRA、IROS等顶级学术会议收录，说明这条路不只是在商业侧走，学术研究的积累也在同步推进。

一季度，美团环比减亏近百亿，减亏的意义不止在利润表本身，当外卖的亏损不再占满外界的注意力，市场才有余裕重新打量这家公司，看它用攒下的现金和场景，到底在物理AI上压了多大的注。从这个角度说，减亏拐点真正打开的，是一扇重新认识美团的窗户。

局：支持了大半个中国的AI科技公司

到目前为止，美团已投出超过28家独角兽公司，其中7家已上市，覆盖AI大模型、具身智能、半导体、自动驾驶、AI智能硬件五个领域，头部标的包括智谱、宇树、银河通用、月之暗面、理想汽车、摩尔线程、沐曦股份等。这份名单最大的分量是它几乎把这一轮硬科技里跑在前面的公司收了个遍。

美团的科技投资，和大厂的普遍节奏有一个关键的时间差。2018年上市后，美团的投资重心就从大消费转向硬科技，2020年确立“零售+科技”战略后进一步提速。彼时个别企业还在重点投游戏和零售，美团已经把过半资金押向了和自身业务看似无关的硬科技。

仅具身智能一个领域，美团至少投了16家企业，大多在早期就进场，其中10家已成长为估值超过10亿美元的独角兽。银河通用是个典型，当前估值约210亿元，美团是它的天使投资人，从公司创建一路陪到现在；星海图、自变量这些估值过百亿的公司，美团也大多在A轮就参与了。

宇树是这张版图里最近被外界看见的一个，过会时美团系合计持股9.65%，是最大的外部机构股东。并且美团在宇树B2轮就领投，当时估值才10亿，后来又参与B3轮。其他几家大厂参与宇树投资的时间普遍要晚得多，进场时它的人形机器人已经登过春晚、估值涨到百亿量级、IPO路径也基本清晰。

同样是投，早一轮和晚一轮，差的是判断和决心。

在AI芯片和算力上，美团投的摩尔线程是国内GPU的领军企业之一，上市首日市值超过3000亿；沐曦股份上市首日市值超过2800亿；此外还有爱芯智元、荣芯半导体等一批百亿级芯片企业。AI大模型上，美团投的智谱是国内最早做大模型的企业之一，也是“全球大模型第一股”；它还在很早的轮次投了月之暗面，后者当前估值超过200亿美元，美团旗下龙珠领投过它一笔20亿美元的新融资。自动驾驶上，美团是理想汽车最大的外部股东，还投了禾赛科技、九识智能、轻舟智航等公司。

芯片、大模型、具身智能这几个主赛道，美团不仅都覆盖到，而且大多是陪着这些公司从早期一路走过来的。

AI芯片要做大规模测试，机器人要找真实环境练手，这些都得有地方去试，而美团正是消费场景最多的平台之一。

2024年起，美团和银河通用在线下零售、智慧货仓、智慧物流等方向围绕机器人服务展开合作，到2025年，北京已有十几家药店用上它的机器人24小时分拣药品，并逐步往全国铺；去年年底，禾赛的感知定位激光雷达拿到美团无人机的量产定点，把激光雷达和低空物流场景绑在了一起；宇树科技通过美团生活服务业务在对接机器人租赁。

美团的场景乘以被投企业的技术，在物理AI落地上能形成的协同空间，是一个动态的长期变量，市场可能还没看懂它的价值，但不代表它不存在。

写在最后

大多数人看美团，盯的是外卖、到店酒旅，这些都是旧框架里的指标。但AI时代来了。

宇树IPO的进度，让美团的另一张资产表出现在公众视野里：美团押注了什么、押在了哪个阶段、和被投企业之间有多深的协同，这些信息此前散落在各处，现在突然有了一个集中呈现的窗口。

也让市场重新去理解美团做“物理AI”的逻辑，重新去评估，在AI时代，美团的位置应该在哪里。

*题图及文中配图来源于网络。