6月12日上市，估值12万亿，SpaceX凭什么？

作者 | 山竹

出品 | 锌产业

当一家公司的上市进程，能够同时点燃华尔街、硅谷、散户社群和全球科技媒体的神经时，这件事往往已经不只是资本市场新闻，而是一个时代情绪的切片。

SpaceX就是这样的公司。

如今，这家长期停留在私募市场神坛上的公司，终于把“上市”从传闻推到了几乎可以触摸的现实。

按照最新披露和外媒报道，SpaceX此次IPO的发行价已经提前明确为每股135美元，公司预计于6月5日启动投资者路演，6月11日定价，股票次日也就是6月12日在纳斯达克开始交易。

按照这一发行安排，SpaceX计划募资750亿美元，对应估值约1.77万亿美元（约12万亿元）。这不仅意味着它将成为有史以来规模最大的IPO之一，也意味着这家商业航天巨头一旦挂牌，几乎立刻就会跻身美国市值最高公司的前列。

但市场真正关心的问题并不是“SpaceX要不要上市”，而是“SpaceX上市到底是在卖什么”。

表面看，SpaceX是一家火箭公司，靠发射卫星、执行政府合同、研发星舰赚钱，但如果只把它理解为一家航天制造企业，就低估了这次上市的意义。

SpaceX真正推向资本市场的，是一个正在成型的“太空基础设施平台”。

火箭只是入口，Starlink卫星互联网是现金流，星舰是未来运力，背后连接的是通信、国防、云计算、AI基础设施，甚至更长期的人类深空活动。换句话说，SpaceX上市，不是在卖一门单点技术，而是在让市场为一整套“地球到近地轨道再到深空”的基础设施网络定价。

这也是它厉害的第一层原因。

过去很多科技公司强在软件，很多工业公司强在制造，但SpaceX是极少数同时把工程能力、供应链能力、制造能力和系统整合能力做到极致的企业。它把火箭发射这种曾经高度依赖国家体系、节奏缓慢且成本高昂的事情，变成了可以规模化、可复用、可持续降本的商业活动。仅这一点，就足以让它在全球商业航天史上占据一个分水岭的位置。

而真正让它估值冲到1.77万亿美元、对应收入倍数被推到90倍以上的，是第二层能力，也就是Starlink。

如果说火箭业务提供的是“进入太空的通道”，那么Starlink提供的就是“太空变现的出口”。相较于更偏项目制的火箭发射业务，Starlink更像一个覆盖全球的订阅型通信网络。用户数、地区扩张、航空海事接入、企业和政府客户，都会让这块业务拥有比传统航天更稳定、更互联网化的收入结构。

正因如此，资本市场愿意给它远高于传统航天公司和电信公司的估值。

但高估值背后，争议同样存在。

公开资料显示，SpaceX在2025年营收达到186.7亿美元，同比增长33%，但净亏损也达到49.4亿美元。换句话说，市场眼下愿意为它支付的，并不是成熟稳定的利润，而是对未来基础设施霸权的预付款。

支持者看到的是行业护城河，是全球几乎找不到直接可比上市公司的稀缺性，质疑者看到的，则是一个极度昂贵、难以用传统财务模型解释的超级故事。

这也解释了为什么SpaceX上市会受到如此广泛的关注。

第一，它稀缺。过去多年，普通投资者对SpaceX的兴趣极高，但真正能参与的往往只有一级市场基金、员工持股交易或少数机构通道。如今一旦公开上市，这种长期压抑的需求会瞬间释放。

第二，它够大。每股135美元、1.77万亿美元估值、750亿美元融资额，这几个数字叠加在一起，已经不只是一次IPO，而是一次足以改写全球资本市场记忆的事件。

第三，它够“马斯克”。在资本市场，马斯克本人就是流量、争议、愿景和执行力的混合体。买入SpaceX，在很多投资者眼里，等于买入马斯克所有商业叙事中最硬核、也最接近“终极愿景”的一部分。

但正因为它太耀眼，市场对它的关注不只是赞叹，也包括警惕。最核心的一点就在于控制权。

根据公开文件，SpaceX将采用双层股权结构，A类股与B类股投票权并不相同，马斯克在上市后仍将保留极强的话语权。投资者可以买到SpaceX的经济收益权，却很难真正改变它的治理方向。

对一些投资者而言，这是一种风险，因为公司权力过度集中可能压缩治理制衡，但对另一部分人而言，这恰恰是SpaceX最重要的“护城河”之一，因为只有把控制权牢牢抓在创始人手里，很多周期极长、回报极慢、但一旦成功就足以重构产业的项目，才有可能被持续推进。

这也是SpaceX上市最值得玩味的地方。

华尔街通常喜欢确定性，喜欢季度报表，喜欢可预测的利润曲线，而马斯克偏偏喜欢高投入、长周期、超常识的赌注。

SpaceX这次提前一周就把135美元发行价端出来，本身就已经不是传统意义上的华尔街定价剧本，而更像是马斯克把自己的市场号召力直接压到了台面上。

资本市场会试图把它拉回财务模型里，而马斯克则会努力让市场接受，真正值钱的不是眼前一两年的利润，而是未来几十年太空运输、全球通信和新型基础设施的入口权。

从这个角度看，SpaceX即将上市之所以轰动，不只是因为它可能成为史上最受瞩目的IPO之一，更因为它让公众第一次有机会用公开市场的方式，给“商业太空时代”标价。

投资者买的并不只是火箭发射订单，也不只是Starlink用户增长，而是一种判断：未来的全球基础设施，会不会有一层建在轨道之上，而那一层，SpaceX会不会是最核心的建造者。

当然，围绕马斯克商业帝国的想象不会止于此。

市场一定会有人继续讨论，上市后的SpaceX是否存在与特斯拉发生更深层资本整合、甚至合并的可能，但至少就马斯克一贯的公司治理风格来看，他对控制权的重视远高于形式上的资本拼图。

也就是说，即便未来出现更复杂的关联交易、业务协同或股权安排，决定路径的核心变量，仍然不会是“是否好看”，而是“控制权是否稳固”。

所以，SpaceX即将上市真正让人兴奋的，不是它终于走到了敲钟这一步，而是市场终于要面对一个前所未有的问题：

如果一家公司既是火箭制造商、卫星互联网运营商、国防承包商，又是AI与未来基础设施叙事的承载体，那么它究竟应该被当成什么来估值？

这个问题，SpaceX不会自己回答，华尔街也未必能立刻回答。

但可以确定的是，一旦它以每股135美元的价格正式挂牌，全球资本市场看待科技、制造、航天与基础设施的坐标系，都可能因此发生一次不小的偏转。